La croissance de Pop Mart est à nouveau réinitialisée : le “moteur” international se refroidit, tandis que la liste des IP s’élargit.

Pop Mart a rapporté que la première moitié de l’année a été une victoire pour la plupart des entreprises de jouets : les revenus ont augmenté.23,8 % à 17,17 milliards de yuansUn bénéfice net ajusté de près de 30 %, et un taux de marge brute de 69,7 %. L’action n’a pas été favorable. Elle a chuté, et la direction a dû annoncer une reprise d’actions par les actionnaires.jusqu’à 5 milliards de yuansComme un sol… Cette différence entre une entreprise en croissance et très rentable, et un prix en baisse n’est pas un mystère, si l’on arrête de se concentrer sur le taux de croissance global et que l’on regarde ce sur quoi cette croissance repose. L’élément qui a rendu les deux dernières années de Pop Mart exceptionnelles – les ventes à l’étranger de ses poupées en boîte Labubu – a cessé de croître. Il s’est réduit.

Sur les chiffres, on peut facilement suivre l’inconfort du marché.Les revenus mondiaux hors des pays d’origine ont diminué de 11 % par rapport à l’année précédente. En Amérique, cette baisse a atteint 16,5 %, tandis qu’en Asie-Pacifique, en dehors de la Chine, elle est de 9,7 %.Cela est important, car c’est la croissance à l’étranger, et non la Chine, qui était ce pour quoi les investisseurs payaient lorsqu’ils ont poussé la valeur de l’action.environ 40 fois les bénéfices réelspendant la mode.Pop Mart a augmenté de 185 % en 2025.La plupart de ces actions étaient dirigées par Labubu. Son charisme insaisissable est devenu un phénomène mondial qui a permis aux célébrités d’atteindre les podiums. Une entreprise qui réussit à atteindre une telle vitesse de croissance est considérée comme une histoire de croissance exponentielle. Mais ces histoires de croissance exponentielle ne peuvent pas perdurer lorsque la région la plus rapide de croissance commence à décliner. Ainsi, le cours des actions doit être réinitialisé… Les actions, qui avaient déjà chuté de 23 % en mars en raison des craintes que la croissance rapide de Labubu soit trop concentrée sur une seule personne, ont atteint un niveau bas de 52 semaines autour de 156 HKD après le rapport du premier semestre.

C’est là que l’argument selon lequel « l’intérêt des consommateurs diminue, et l’économie est sombre » devient trop banal. Les intérêts des consommateurs ne diminuent pas partout. Ils sont plutôt en évolution. Les revenus en Chine continentale ont augmenté de 47,3 % au cours du premier semestre. Même la dépendance aux produits liés à la culture, qui inquiétait les actionnaires en mars, se réduit, plutôt que d’augmenter.La part de Labubu dans les revenus est passée de 34,7 % à 26 %.Un an plus tôt, une nouvelle ligne de produits, Twinkle Twinkle, est devenue la deuxième entreprise de l’entreprise à générer des revenus supérieurs au milliard de yuans.580.6%Six personnages génèrent maintenant chacun un bénéfice de miliards de yuans. En termes de rentabilité, les performances restent excellentes : un bénéfice net ajusté de 30 %, et un taux de marge brute de 69,7 %. Le risque lié à la concentration des actifs, qui avait provoqué les pertes en mars, s’est en réalité amélioré.

Alors, qu’est-ce que l’analyse honnête ? C’est un réajustement des attentes, et non une entreprise en difficulté. Le PDG de l’entreprise a admis que l’objectif de croissance de 20 % sur l’année était « difficile » à atteindre. Il a également déclaré que l’année 2026 serait une année de réajustement opérationnel, avec une pression qui augmenterait dans la seconde moitié de l’année. Citi, qui considérait ces résultats comme une défaillance, a réduit son objectif à 198 HK$, et a revu les revenus annuels à la baisse d’environ 8 %. Cela s’explique par les problèmes liés aux stocks, aux chaînes d’approvisionnement et aux opérations de magasins. Lorsque le responsable de la stratégie de croissance dit que le temps disponible est plus court, et que une grande banque réduit ses objectifs de revenus, alors la dynamique et les révisions des bénéfices – des facteurs clés dans tout cadre d’analyse – se retournent contre l’action. Le fait que l’entreprise reste une entreprise à un taux de marge de 30 % ne remet pas en question le fait que le moteur sur lequel le marché a investi est maintenant en train de se contracter. Et un moteur qui s’étiole provoque une réévaluation de la valeur de l’action.

La règle de gestion du portefeuille consiste à séparer les deux questions qui sont confondues dans l’annonce publique. La qualité des produits se détériore-t-elle ? Pas visiblement – les marges sont excellentes et l’étendue des actifs immatériels s’améliore. L’ensemble des facteurs liés à la croissance et aux révisions nécessaires pour effectuer des achats en fonction de la dynamique du marché est-il intact ? Non. Les résultats à l’international sont négatifs, les prévisions sont diminuées, et les attentes restent faibles. Cette combinaison – une forte rentabilité, mais une faible croissance à court terme – correspond bien à la définition classique d’un « Hold, pas Buy » dans un cadre de gestion de fonds : la raison pour laquelle on possède cette société à un multiple de 40 fois ses bénéfices était justement sa capacité de croissance ; cette raison s’est affaiblie, et le multiple a donc chuté à un tiers de son niveau initial. Le rachat de actions…De 2 à 5 milliards de yuans en six moisC’est une gestion qui utilise le bilan pour maintenir un niveau de résultats stables. Cela indique des signes positifs en termes de liquidités et de confiance, mais ce n’est pas une solution pour résoudre le problème du développement économique.

Ce qui changerait les choses n’est pas un prix plus bas – la valeur actuelle est déjà beaucoup plus raisonnable qu’avant – mais le fait que la contraction à l’étranger ne représente qu’un petit problème, et non un nouveau régime. Il faut voir si les revenus à l’étranger se stabilisent dans la deuxième moitié de l’année, si l’accélération en Chine continentale peut continuer avec Twinkle Twinkle et les autres nouvelles activités IP qui permettent à Labubu de retrouver une situation normale. De plus, il faut vérifier si les marges restent stables à ce niveau, même avec une croissance plus lente. Si le secteur à l’étranger reprend son activité normale, on a affaire à une entreprise à marges élevées, et on peut reclasser l’action en « Acheter ». Si elle continue de diminuer, l’action est bon marché pour une raison précise… Il faut donc être patient.