Pony AI ($PONY) : Le marché a connu une croissance de 69 % des revenus. Le pipeline international révèle la véritable situation.

Pony AI ($PONY) : Le marché a généré une croissance des revenus de 69 %. Le pipeline international décrit bien la réalité de la situation.

Pony AI a rapporté des revenus en deuxième trimestre qui ont augmenté de 69 %. De plus, les pertes non GAAP se sont réduites de 33 %, contre les attentes de Wall Street. L’action a toutefois chuté de 3 %, ce qui fait que son déclin sur l’année est d’environ 47 %. Cette réaction est erronée – non pas parce que l’entreprise est rentable (ce n’est pas le cas), mais parce que le marché mesure une entreprise dans sa phase de croissance la plus rapide en utilisant les mêmes critères de perte que l’an dernier.

La variable Wall Street doit se concentrer sur les pertes nettes de 45,4 millions de dollars, ou sur les dépenses d’amortissement de 25 millions de dollars liées aux paiements anticipés non récupérables. Ce n’est pas ces éléments qui comptent, mais les revenus liés aux robotaxis, qui ont augmenté.Un taux de croissance de 691 % par rapport à l’année précédente, pour un chiffre d’affaires de 12,1 millions de dollars.Et un pipeline de déploiement à l’étranger qui est maintenant…Plus de 4 000 véhiculesAvec des contrats déjà signés. Le marché estime les pertes d’une entreprise chinoise qui échoue dans ses activités. Les calculs indiquent une possible expansion mondiale de l’entreprise, mais cela n’est pas reflété dans les multiples factures.

Les vraies métriques

Les revenus liés aux robotaxis constituent le point de inflexion.Les revenus liés aux services ont atteint 12,1 millions de dollars au deuxième trimestre, contre 1,5 million de dollars l’an dernier. Les revenus provenant des frais de transport – c’est l’argent réel que les clients reçoivent pour utiliser les voitures, et non les frais de licence ou les paiements liés aux projets – ont augmenté de 849 %. Ce n’est pas une opération basée sur des subventions gouvernementales. Les gens paient pour utiliser les voitures. Les revenus liés aux robotaxi sont maintenant…représente un tiers des revenus totauxPour la première fois. Ce changement de mix a entraîné une augmentation du taux de marge brute de 16,1 % à 17,5 %.

Le pipeline à l’étranger est contracté, et non souhaité.Pony.ai dispose de contrats couvrant plus de 4 000 robotsaxis à l’international. Un point clé de son activité est sa collaboration avec…Uber va déployer plus de 2 000 robotsaxias en Europe.Il s’agit d’étendre les services existants à Zagreb, en Croatie, à quatre villes supplémentaires. Il y a également des partenariats avec Bolt et Stellantis au Luxembourg, ainsi qu’une mise en place publique via ComfortDelGro à Singapour. Ce ne sont pas simplement des lettres de intention stockées dans un tiroir. Il s’agit de contrats de déploiement avec des partenaires spécifiques. Le timing dépend des autorisations réglementaires, mais le signe de la demande est réel.

Le stock d’argent est suffisant pour les besoins nécessaires.L’entreprise dispose de 1,39 milliard de dollars en liquidités et en investissements à court terme, ainsi que de 93 millions de dollars de dettes totales. Cela correspond à un ratio de liquidités de 1 594 %. En deuxième trimestre, les dépenses de liquidités liées aux activités opérationnelles ont atteint 44 millions de dollars. Le flux de liquidités non GAAP est négatif de 76 millions de dollars – une augmentation par rapport à l’année précédente, car les dépenses de construction ont augmenté à 32 millions de dollars pour la mise en place des robotaxis de la série 7, ainsi que pour les centres de données et les serveurs. Même avec ce rythme accéléré, les liquidités disponibles permettent de financer plus de deux ans d’investissements importants. Le bilan financier ne représente donc pas actuellement un facteur de risque.

La flotte se dirige vers la cible.Le nombre total de véhicules robotaxi à l’échelle mondiale est passé à 1 975 véhicules au 30 juin. L’objectif pour la fin de l’année est de dépasser les 3 500 véhicules. Cela nécessite d’ajouter environ 1 500 véhicules durant la seconde moitié de l’année – soit environ 625 véhicules par trimestre. La direction a déjà fixé cet objectif.Depuis 3 000 à l’initiale de cette annéeCela indique que les données d’exécution sont supérieures aux objectifs prévus. Tous les robotsaxiés de septième génération, y compris ceux fabriqués par BAIC, GAC et Toyota, sont en service quotidien.

Ce qui retient les actions en bas.

Deux choses : les pertes nettes continues et la charge d’amortissement. La dépréciation de 25 millions de dollars liée aux “paiements anticipés pour investissements stratégiques à long terme” est un élément qui doit être éliminé – la direction a jugé ces paiements irrécupérables suite aux ajustements stratégiques. Il s’agit d’un événement lié au coût de marché, et non d’une dépense continue. Plus important encore, cet élément est inclus dans les “revenus divers (dépenses)” et ne concerne pas les activités opérationnelles. La perte nette non conforme aux normes GAAP s’élève à 0,10 dollar par action.33 % de mieux que l’estimate de consensus de 0,15 $.Wall Street ne récompensa pas cet échec.

La raison profonde pour laquelle l’action baisse est que c’est une entreprise chinoise spécialisée dans la conduite autonome qui évolue sur un marché qui est devenu sceptique envers les technologies non rentables, les risques géopolitiques et le délai nécessaire pour la commercialisation des véhicules autonomes. Pony.ai subit des pressions de toutes ces facteurs, même si ses activités liées aux taxis robotiques se développent plus rapidement que celles des concurrents cotés en bourse dans ce domaine.

Déconnexion de la évaluation

L’action se négocie à 7,75 dollars, avec une capitalisation boursière de 3,4 milliards de dollars et une valeur d’entreprise d’environ 2,25 milliards de dollars. Cela signifie qu’il y a environ 20 fois les ventes récentes… C’est un prix élevé pour une entreprise qui perd de l’argent, selon les critères traditionnels de GARP. Mais la question est de savoir sur quelle base de ventes on peut se baser.

Si les revenus des robotaxis atteignent l’objectif fixé par la direction…Plus de 3,5 fois le niveau annuel complet de 2025Les revenus annuels liés aux robots-taxis dépasseront les 58 millions de dollars. De plus, le réseau international commencera à se développer partiellement au cours des 12 à 18 prochains mois. Ainsi, la trajectoire des revenus change radicalement. Seul l’accord avec Uber suffit pour générer des revenus récurrents significatifs : si 2 000 véhicules sont utilisés dans les villes européennes, avec des coûts par véhicule comparables à ceux en Chine, cela permettra de générer des revenus importants. L’entreprise génère déjà 12,1 millions de dollars par trimestre grâce à environ 2 000 véhicules actifs sur le marché intérieur. Le réseau international ne sera donc qu’une extension, et non une substitution.

Avec une valeur actuelle de l’entreprise de 2,25 milliards de dollars, le cours de l’action reflète une entreprise dont les activités de croissance principales n’ont pas encore commencé à contribuer aux revenus à l’étranger. Si les projets en cours se réalisent comme prévu, le ratio EV/ventes diminuera fortement, car la base des revenus croît plus rapidement que la baisse du capital social.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question la thèse ?

Si les autorisations réglementaires en Europe ralentissent considérablement – le projet est bien contracté, mais n’est pas encore opérationnel –, la période de génération de revenus s’allongera. Si la dépense en liquidités augmente plus rapidement que ce qui se passe actuellement, à mesure que le nombre de véhicules atteint 3 500 et que les activités internationales nécessitent des investissements supplémentaires, la période de génération de revenus se réduira. Et si la croissance des revenus provenant des robotaxis ralentit par rapport à son rythme actuel de plusieurs chiffres décimaux, l’argument de base pour la croissance s’affaiblit. L’entreprise génère encore seulement 12,1 millions de dollars par trimestre grâce aux robotaxis ; il reste beaucoup à faire avant que cela puisse justifier le cours actuel de l’action.

La configuration

Pony AI doit trouver une solution avant que les investisseurs ne s’y engouffrent. La baisse de 47 % en un an et la chute des cours après les résultats financiers indiquent que ce processus n’est pas encore complet. Mais les chiffres prévisionnels sont déjà plus encourageants que le récit de panique. Les revenus liés aux robotaxis augmentent de 849 % en termes de frais de transport, il y a un pipeline de 4 000 véhicules contractés à l’étranger, 1,39 milliard de dollars en liquidités, et une perte non conforme aux normes GAAP qui dépasse de un tiers les estimations… C’est une entreprise qui met en œuvre son plan de croissance, et non une entreprise qui perd son élan.

La collaboration avec Uber en Europe est un facteur important à surveiller. Lorsque les premiers 2 000 véhicules seront mis en service et commenceront à générer des revenus grâce aux tarifs de location, l’attention du marché se déplacera de la question « Quand ce sera rentable ? » à la question « À quelle vitesse la flotte internationale peut-elle s’étendre ? » Ce changement de perspective constitue le principal facteur de valorisation de l’action. Jusqu’à then, l’action est bon marché par rapport à l’avenir du business, même si elle n’est pas aussi bon marché que ce qu’elle est aujourd’hui.