Pony.ai : Une baisse de 45 %, tandis que les revenus liés aux Robotaxi augmentent de 7 fois.

Pony.ai a grandiLes revenus totaux ont atteint 68,8 % au deuxième trimestre, soit 36,2 millions de dollars.Elle a surpassé les objectifs fixés par Wall Street, et a également augmenté ses propres objectifs de croissance. La réaction du marché a été de réduire le cours de l’action : quelques pourcentages, en plus d’une année où les actions ont déjà chuté à environ 8 dollars, contre un maximum de 24,92 dollars. C’est une situation qui mérite d’être prise au sérieux, car le marché observe la mauvaise ligne de tendance. Les revenus totaux ne sont pas le chiffre le plus utile dans ce rapport.

Le chiffre qui motive la thèse de Pony.ai (NASDAQ: PONY) est les services de robotaxi. Cette affirmationa augmenté de 691,2 % en glissement annuel, pour atteindre 12,1 millions de dollars.Et la partie qui compte le plus – les revenus liés aux voyages payants, c’est-à-dire l’argent provenant des trajets réellement payés, et non des contrats liés à la flotte ou aux projets – a augmenté de 849,3 %. Pour voir à quel point cela se produit rapidement, regardons l’année précédente : les services de robotaxi s’élevaient alors à environ 1,5 million de dollars par trimestre, soit environ 7 % des ventes de l’entreprise. Maintenant, ils représentent un tiers des ventes, et c’est sans aucun doute le segment qui croît le plus rapidement. Ainsi, bien que la croissance globale ait ralenti, passant de 145 % en premier trimestre à 68,8 % en deuxième trimestre, la ligne stratégique sur laquelle repose toute la valeur de l’entreprise a augmenté encore plus rapidement, passant de 395 % à 691 %. C’est donc un effet de composition, et non une rupture de la demande.

Le chiffre de la décélération mérite une analyse plus approfondie, car il est également influencé par une base de données exagérée. Le deuxième trimestre de l’année dernière a été un trimestre exceptionnel : les revenus ont augmenté de près de 54 % par rapport au premier trimestre de l’année dernière, atteignant 21,5 millions de dollars. C’est une augmentation exceptionnelle dans le cadre de cette série de données. Tous les autres taux de croissance par rapport au deuxième trimestre de cette année sont inférieurs à ce pic. La croissance solide, celle que l’entreprise de robotaxis ne peut pas simuler, correspond à une augmentation des revenus sur le niveau de transport de 7 à 8 fois, et non pas au taux de croissance global.

Pour une entreprise autonome, le planning de la flotte représente l’ordre de commande. Les déploiements ne peuvent pas être falsifiés de la même manière qu’un contrat de licence peut être rédigé de manière trompeuse. La trajectoire du projet est donc la preuve que la demande est réelle et contractée, et non simplement esperée. La flotte…Plus de 1 400 véhicules à la fin de l’année dernièrePlus de 1 700 unités d’ici mai, et 1 975 unités au moment du rapport du deuxième trimestre. La direction a déjà augmenté son objectif pour la fin de l’année à plus de 3 500 véhicules. La demande correspondante se reflète dans les données d’utilisation, et non seulement dans les objectifs initiaux :Le nombre d’utilisateurs de robots taxis enregistrés en Chine a augmenté de plus de 200 %.Le nombre de passagers par an et le nombre moyen de passagers par semaine ont plus que doublé. L’expansion est désormais mondiale et contractuelle : une collaboration avec Uber pour déployer plus de 2 000 robotaxis dans cinq villes européennes, l’ lançage d’une application destinée aux consommateurs à Singapour via ComfortDelGro, ainsi qu’un projet pilote au Luxembourg avec Bolt et Stellantis. Chacun de ces projets représente une mise en œuvre sérieuse, et non simplement une ambition théorique.

C’est le chiffre le plus important, car c’est là que les actions liées à la croissance de l’autonomie se brisent généralement. Le chiffre d’affaires par véhicule est d’environ 6 000 dollars par trimestre, pour une taille de flotte de 1 975 véhicules en deuxième trimestre – soit 12,1 millions de dollars divisés par 1 975 véhicules. Cela représente une augmentation par rapport à environ 5 000 dollars par trimestre au premier trimestre.Les revenus liés au robotaxi étaient de 8,6 millions de dollars.Il s’agit d’une flotte plus petite pour l’instant. La direction est plus importante que le niveau : les revenus par robotaxi augmentent, tandis que la flotte double presque. Cela signifie que la nouvelle capacité permet aux voitures de taxi de trouver des passagers payants, et non seulement de stationner les voitures dans les dépôts pour augmenter le nombre de voitures en circulation. Si ce nombre par voiture commence à diminuer à mesure que la flotte atteint 3 500 voitures dans la seconde moitié, alors la croissance devient une question de renforcement de la flotte. Pour l’instant, tout se passe bien.

La valeur de l’entreprise est maintenant à un niveau intéressant. À environ 8 dollars, Pony.ai possède une capitalisation boursière d’environ 3,5 milliards de dollars. Cependant, la valeur d’entreprise, selon les données du marché, n’est que d’environ 2,4 milliards de dollars. La différence d’environ 1,1 milliard de dollars correspond aux liquidités et investissements liquides, contre une dette minimale d’environ 86 millions de dollars. Compte tenu d’un flux de trésorerie libre de près de 230 millions de dollars, cela permettra de financer les investissements pendant plusieurs années, et non seulement pendant quelques trimestres, même avant que le flux de trésorerie ne s’améliore avec l’expansion de l’entreprise. En apparence, les actions semblent encore trop chères : environ 31 fois le chiffre d’affaires récent, ou 22 fois la valeur d’entreprise par rapport au chiffre d’affaires récent. Mais c’est une mauvaise perspective. Ce qui compte, c’est la perspective à long terme : si la deuxième moitié de l’année suit bien les objectifs fixés par l’entreprise…Les revenus liés aux robotaxis dépassent de plus de 3,5 fois le niveau de 2025.Les revenus annuels de 2026 se situeront autour de 180 millions de dollars, soit environ deux fois ceux de 2025. Cela signifie que la valeur de l’entreprise est d’environ 13 fois les ventes futures. Si le même scénario se reproduit en 2027, cette valeur sera en dessous du chiffre un. Ce n’est plus une multiplication linéaire des revenus. C’est plutôt un prix qui indique déjà une défaillance significative de l’entreprise.

Le marché n’a pas perdu son intérêt pour les projets liés aux robotaxis – il refuse simplement de payer pour celui-ci. Aurora Innovation, qui est encore avant-revenue, a une capitalisation boursière d’environ 14 milliards de dollars, soit environ 2 800 fois le chiffre des ventes récentes. WeRide, quant à elle, se développe beaucoup plus lentement que Pony.ai ; elle est cotée à un ratio de 16,5 fois les ventes récentes, avec une capitalisation de 2 milliards de dollars. AInvest classe Pony.ai comme « À acheter », avec un score fondamental de 7,24 sur 10 – ce qui peut servir de vérification, mais pas comme preuve. La conclusion est simple : le marché n’a pas de problème de fonds pour l’automatisation de la conduite ; il ne fait que sous-estimer le nom chinois de cette entreprise.

La partie honnête de cette situation est pas la demande – c’est les marges. La marge brute est d’environ 16 % sur une base rétrospective ; le premier trimestre a été…Bénéfice brut de 5,6 millions de dollarsAvec des revenus de 34,3 millions, le bénéfice opérationnel est très négatif, soit environ -240 % sur une base chronique. Les modèles de la part des vendeurs montrent même une légère augmentation du perte par action au deuxième trimestre, bien que les revenus se soient élevés.

La promesse de rentabilité a diminué : le directeur financier a déclaré au Wall Street Journal en septembre dernier que l’entreprise vise à…Un point de performance clé d’ici la fin de 2025 ou le début de 2026.Et le tableau des revenus rapporté montre toujours…Perte nette d’environ 50 millions de dollars seulement au premier trimestre..

Une partie de la baisse de 45 % depuis le début de l’année était justifiée : le titre était valué pour être parfait à son apogée, et les réductions de prix en Chine sont dues à des facteurs réglementaires et géopolitiques, ainsi qu’à la concurrence intérieure. Tout cela est réel. Mais rien de tout cela ne correspond pas à la situation actuelle, où la demande s’effondre. C’est ce que montre actuellement le cours de l’action.

La structure est réorganisée autour d’une condition de réévaluation mesurable. Il faut maintenir les revenus par véhicule à environ 6 000 dollars, alors que la flotte se dirige vers l’objectif de 3 500 véhicules à la fin de l’année. De plus, il est nécessaire d’augmenter le marge brute, qui devrait dépasser les trentenaires, car les services de robotaxis à haute marge dominent les activités de transport routier à faible marge. Ces deux indicateurs déterminent si la réduction des prix se concrétise ou non. Selon les chiffres publiés, l’entreprise met en œuvre le plan prévu : les services de robotaxi augmentent de 7 fois, les revenus liés aux tarifs augmentent de 8,5 fois. De plus, l’accès international contracté par l’entreprise est un facteur important pour la performance de l’entreprise. L’action peut encore trouver un niveau bas… mais elle a déjà vendu à nouveau, malgré ce rapport positif. Le sentiment du marché n’a donc pas changé encore. Mais avec une fourchette de prix de 13 fois les ventes futures, et une croissance des ventes de plusieurs fois cette vitesse, les chiffres montrent que la situation est déjà favorable. Le marché est donc en train de évaluer une situation qui n’a pas encore eu lieu.