Le bénéfice de Pommery’s ‘Record’ 2025 provient d’une vente d’actifs – et le rapport annuel tardif en est la preuve.

La chose la plus importante à savoir sur Maison Pommery & Associés – le groupe de champagnes français derrière Champagne Pommery –Connu jusqu’à l’année nouvelle sous le nom de Vranken-Pommery Monopoles.C’est donc finalement cette semaine que le « document de registre universel pour l’année 2025 » a été mis à disposition. Il s’agit du rapport annuel, ce document que une société cotée en France publie régulièrement, comme on publie une photo de son chat. En général, c’est le document social le plus ennuyeux qui existe.

Celle-ci n’était pas ennuyeuse.Il devait être déposé en avril.. Elle est apparue en septembre.Après des disputes liées à la gouvernance, une réunion des détenteurs de obligations, un tribunal commercial français, une fusion qui a échoué, et une réduction des dividendes à un niveau très faible… Pour la plupart des entreprises, un rapport annuel tardif représente une source d’embarras administratif. Dans ce cas, le retard était lié à la divulgation des informations. C’est ce que le retard permettait de gagner en temps.

Le « bénéfice record » est un chiffre d’affaires ponctuel.

Commencez par le chiffre qui sera indiqué en titre. Maison Pommery & AssociésRépartition du bénéfice net de 2025 : 31,9 millions d’eurosEnviron 3 750 % de plus que les 0,8 millions d’euros qu’il a réalisés en 2024. Une maison de champagne qui augmente son profit presque trois fois… ça semble bien. Mais ce n’est pas vraiment bon. En réalité, tout cela n’est qu’une illusion.Bénéfice de capital unique de 44,3 millions d’eurosEn vendant les monopoles de Heidsieck & Co – une maison de champagne.Le groupe détenait cette propriété depuis 1996.— àRival Lanson-BCC pour environ 50 millions d’euros.Une cession dont le but déclaré était de rembourser les dettes. Seul Heidsieck avait été…Environ 18 % des revenus de champagne du groupe en 2024..

La vente s’est détériorée, et les performances commerciales sous-jacentes sont encore plus mauvaises. Le chiffre d’affaires actuel – c’est-à-dire l’argent réellement généré par les activités en cours – est tombé de 44 % à 20,0 millions d’euros. Cela inclut également une provision de 10,5 millions d’euros liée à la valeur des stocks.Le BEBITDA s’est élevé à 43,3 millions d’euros sur une revenu de 293,2 millions d’euros, soit un taux de marge de 14,8 %.Cela a entraîné une réduction de 140 points de base par rapport à l’année 2024. En d’autres termes : les bénéfices rapportés sont le résultat d’une vente d’actifs. Les activités liées à la production de champagne, qui permettaient cette vente, fonctionnent avec des marges plus faibles sur un marché en déclin.

C’est une méthode financière ancienne, mais qui reste utilisée encore aujourd’hui : vendre les biens de la famille, récupérer les bénéfices provenant des activités opérationnelles, et rembourser les dettes avec ces gains. Le système comptable s’occupe du travail que le bilan ne peut pas faire. De plus, cela permet d’économiser moins de temps que ce qu’on pourrait penser, car les gains obtenus sont très peu comparés aux dettes que l’entreprise doit payer.

La partie du rapport annuel qui est arrivée tard pour vous informer…

Le groupe a des dettes qui s’élèvent à environ 800–900 millions d’euros, alors que ses revenus ne dépassent pas 300 millions d’euros, et ses bénéfices sont très faibles. C’est tout ce qu’il y a à dire en termes de ratios.

Le symptôme immédiat est apparu au printemps.Un titre de dette d’une valeur de 45 millions d’euros, dont le rendement est de 3,75 %, devait être remboursé le 19 juin 2026.Et l’entreprise ne pouvait pas payer cette somme. Alors, il a été demandé aux détenteurs de obligations de lui accorder un an de délai ; ils ont accepté, jusqu’au 19 juin 2027, en échange d’une somme financière. Faire accepter aux créanciers de retarder le paiement pendant un an est une bonne chose pour les flux de trésorerie de l’entreprise. Ce n’est pas un plan concret.

Le plan réel est une procédure proche de l’insolvabilité en France, appelée…Conciliation, approuvée par le tribunal commercial de Reims au début du mois d’août.Lisez ce que l’entreprise a accepté, et vous pouvez voir la nature du problème. Il s’agit d’un problème sérieux.42,8 millions d’euros de financement nouveau— à trois mois Euribor + 3,5 %, ce qui représente un prix très défavorable — et les prêteurs…Il a pris en charge les intérêts de sécurité concernant des biens tels que les actions de SAS Pommery et les entités qui possèdent les vignes.Le point essentiel est que les créanciers n’ont pas simplement prêté de l’argent à l’entreprise cette fois-ci ; ils ont pris possession des actions liées à la production de champagne, ces « trésors », avant même de prêter un sou.

Ces termes ressemblent à une liste de contrôle pour un créancier concernant une entreprise en difficulté : le prêt de 50 millions d’euros accordé par Natixis, qui était échu, a été renouvelé ; les remboursements du principal liés aux crédits principaux ont été suspendus jusqu’en juin 2027.Les dividendes versés aux actionnaires étaient limités à 10,8 millions d’euros.Total jusqu’à ce que l’argent nouveau soit remboursé, et le groupe doit tenir…Au moins 2 millions d’euros en espèces à tout moment.Le pacte de moindre liquidité représente la manière polie avec laquelle le prêteur exprime : « Nous ne croyions pas que vous pourriez gérer les fonds correctement. »

Le sauveteur qui est parti…

L’intention était de faire entrer un actionnaire plus important dans l’entreprise. En juin, l’entreprise a annoncé des négociations exclusives avec Henkell International. Le deal prévoyait que Henkell deviendrait le propriétaire majoritaire de l’entreprise, c’est-à-dire que quelqu’un d’autre prendrait finalement en charge ce bilan financier.L’exclusivité a pris fin le 31 juillet, sans accord.Les deux parties ont déclaré qu’elles étaient ouvertes à reprendre les négociations ; il convient de noter l’expression « à ce stade ».

Ainsi, le plan de déleveraging repose entièrement sur l’entreprise elle-même :Vendre environ 100 millions d’euros de actifs non stratégiques.À partir de la Camargue, environ 100 millions d’euros de stocks ont été vendus entre 2027 et 2030. Et – ce qui est important – il y a une proposition de renforcement du capital, que les actionnaires existants doivent financer. Le dividende, quant à lui, avait été fixé à…0,80 € par action, en marsOn s’attendait à ce que le montant soit “significativement plus bas” ; le conseil d’administration devait fixer ce montant au début du mois de septembre. Les actionnaires sont donc invités à investir de l’argent au même moment où on leur dit combien peu ils recevront en retour.

Il y a une véritable question qui se pose pour tous ceux qui possèdent ces actions. Il s’agit d’une question structurelle, et non d’une question liée au marché des champagnes. Les bénéfices records de 2025 ont été obtenus grâce à la vente d’actifs. L’argent frais est garanti par les actifs propres de l’entreprise. En revanche, les mesures de soutien financier sont inefficaces. Le plan futur consiste en la vente d’actifs, la réduction des stocks, et des levées de fonds dilatantes – tout cela pour arriver à la mi-2028, avec les obligations et les financements disponibles. Le retard dans la soumission du rapport annuel n’était pas une erreur de planning. C’était simplement le temps nécessaire pour que la direction, les créanciers et les actionnaires puissent déterminer les chiffres réels. Maintenant que les chiffres sont sur papier, leur interprétation est claire : le premier argent sort de cette machine va aux prêteurs, le deuxième va à la vente d’actifs et aux stocks. Quant à l’actif existant, quel que soit son valeur, il doit servir à financer les actions en difficulté. C’est ainsi que les choses se passent. Enfin, tout est clair.