Le fait que PNC soit sous-évaluée de 40 % représente une opportunité de croissance, et non un désavantage sur le bilan.

Les actions de PNC Financial Services ont presque doublé au cours des trois dernières années. Cependant, un modèle d’évaluation largement utilisé indique que les actions sont encore environ 40 % en dessous de leur valeur réelle. Avant de considérer cela comme une bonne nouvelle, il est utile de savoir quelle « valeur réelle » le modèle mesure exactement. En effet, pour une banque, cette valeur détermine si PNC représente une offre avantageuse ou simplement une entreprise valable à un prix raisonnable.

Commencer par ce que PNC a rapporté pour le trimestre se terminant le 30 juin 2026. Cela a donné…Revenus record de 6,875 milliards de dollars, en hausse de 12 % par rapport au premier trimestre.Avec des revenus d’intérêts nets – c’est-à-dire la différence entre les intérêts qu’il gagne sur les prêts et les dépôts qu’il reçoit en contrepartie – ceux-ci ont augmenté de 4 % pour atteindre 4,107 milliards de dollars, sur un taux de marge d’intérêts de 2,96 %. Le bénéfice par action dilué s’est élevé à 4,81 $, soit 4,85 $ après ajustements. Le conseil d’administration…Le dividende trimestriel a été augmenté de 18 % pour atteindre 2,00 dollars par action.Sous-payé par un taux de distribution des dividendes proche de 37 %, et avec 24 ans consécutifs de paiements de dividendes réguliers. Les prêts moyens ont augmenté de 4 % au cours du trimestre, atteignant 363,2 milliards de dollars ; les prêts commerciaux ont été la principale source de ces prêts. Le niveau de crédit est resté sain : le nombre de créanciers en difficulté a diminué de 10 %, soit à 2 milliards de dollars. Les pertes nettes sur les prêts représentaient seulement 0,25 % des prêts totaux.

C’est un quart de chiffre vraiment bon, et c’est le soutien qui existe derrière l’argument « les revenus doivent être évalués selon leur valeur juste ». La force est donc présente.L’acquisition de FirstBank pour 4,1 milliards de dollars, qui a été fermée en janvier et a ajouté environ 26 milliards de dollars d’actifs. La conversion des clients a été effectuée à la fin du mois de juin. La direction a augmenté ses prévisions pour l’année 2026.Croissance des revenus d’intérêt net estimée à environ 14,5 %Les bénéfices récents, d’environ 18 dollars par action, comparés à un prix de 244 dollars, donnent un multiple de seulement 13 fois – ce qui ne semble pas cher en apparence.

Mais « 13 fois le bénéfice est acceptable » n’est pas la bonne façon de voir les choses pour une banque. Les banques sont des entreprises liées aux actifs : les actions représentent des créances sur le bilan, constitué de prêts, d’actions et de dépôts. Le bénéfice varie donc en fonction du crédit et des taux d’intérêt. C’est pourquoi le critère standard pour un prêteur est le rapport prix au valeur comptable tangible – c’est-à-dire l’actif restant après les actifs intangibles, c’est-à-dire la valeur des actions ordinaires. PNC est vendue à un prix d’environ 1,9 à 2 fois sa valeur comptable tangible.La médiane sur dix ans est d’environ 1,7 fois.JPMorgan, Bank of America et U.S. Bancorp se situent dans la même fourchette de prix : entre 1,4 et 2,5. Par conséquent, PNC n’est pas particulièrement bon marché au sein de son propre groupe.

Voici la clé. Le chiffre de sous-évaluation de 40 % ne provient pas d’une réduction de prix inférieure au montant du bilan ;Cela provient d’un modèle de flux de trésorerie dégressif qui prend en compte les revenus futurs.En général, le taux de croissance est plus rapide que celui que le marché est déjà prêt à payer. C’est une manière légitime de définir la qualité d’une entreprise, mais c’est aussi un risque lié à la croissance de la valeur des actifs. Si les revenus nets d’intérêt et la croissance des prêts de PNC continuent de progresser, alors un ratio de 13 fois le bénéfice est acceptable, et les résultats du modèle continuent d’augmenter. Mais si cette croissance s’arrête une fois que l’effet de la promotion de FirstBank se dissipe, ou si les conditions du crédit changent, il n’y aura plus de soutien pour la valeur des actifs d’une action dont le prix est presque deux fois supérieur à la valeur réelle des actifs de l’entreprise.

L’opposition des observateurs conscients est significative. Morningstar, qui évalue PNC sur la base d’une estimation de valeur équitable clairement définie, le classe comme une banque à barrières étroites, avec une incertitude moyenne.Estime la valeur à environ 239 dollars, avec une note de trois étoiles.— essentiellement le prix actuel, pas un rabais de 40 %. Le modèle de GuruFocus lui-même.Sa valeur GF est d’environ 202$.Sous le prix du marché, on considère que les actions sont sous-évaluées. Le consensus des analystes est plus positif.à environ 280 $ par actionMais cet objectif repose plutôt sur une croissance continue des bénéfices, plutôt que sur une remontée des prix vers un niveau sûr. Trois cadres de réflexion différents, trois réponses distinctes… Le point commun est que aucun d’eux ne propose une marge de sécurité concrète pour les actifs. Le problème réside simplement dans le niveau d’optimisme de chacun vis-à-vis des bénéfices futurs.

La question sérieuse pour un acheteur est donc différente de l’annonce publiée en surface. PNC est une banque régionale bien capitalisée (un ratio CET1 de 9,9 %), qui augmente constamment ses dividendes. Elle dispose également de relations commerciales solides avec ses clients. C’est le profil d’une entreprise offrant des revenus stables et des rendements croissants. Avec un taux de dividende d’environ 2,9 %, et un paiement des dividendes proche de 37 %, les dividendes sont réels et en augmentation. La raison pour laquelle on devrait posséder cette entreprise, c’est que les dividendes augmentent, et non parce qu’elle est à 40 % bon marché. La raison pour laquelle il serait mauvais d’acheter cette entreprise pour 244 dollars, c’est que ce multiple reflète déjà les résultats exceptionnels de ce trimestre. Le seuil de sécurité réside donc entièrement dans les revenus nets d’intérêts futurs, qui ne sont pas encore arrivés. C’est un prix juste pour une qualité de cet niveau… Ce qui est différent d’un prix trop bas.