Le échange de avions relance le mouvement de défense en Europe – Maintenant vient l’épreuve de deux trimestres.

L’événement de sécurité le plus important lors du sommet de l’OTAN en juillet à Ankara n’a jamais été mentionné dans le communiqué. Cet événement s’est produit à l’aéroport : une menace plausible venant d’un agent iranien contre l’avion présidentiel, une intervention des services secrets, et le président des États-Unis qui a déplacé discrètement les avions pour retourner chez lui.The New York Times a confirmé l’article le 24 juillet.Les investisseurs dans le domaine de la défense européenne l’interprètent comme ce que le marché interprète généralement en termes de confirmation : la menace qui a provoqué la guerre entre les États-Unis et l’Iran cette année n’a jamais disparu.

Maintenant, il s’agit de prendre une décision. Devriez-vous réentrer dans le domaine de la défense européenne maintenant, attendre que les mécanismes budgétaires de l’OTAN donnent des signaux plus clairs, ou rester en dehors jusqu’à ce qu’un cessez-le-feu soit complètement exclu ? Ma réponse, en une phrase : réentrer sélectivement maintenant. Les deux trimestres à venir décideront si c’est tôt ou tard. De plus, les trois entreprises phares ne peuvent pas être remplacées par d’autres. C’est là le test… et c’est pourquoi je crois que cette entreprise pourra survivre à cela.

Ce que June a effectivement fixé en prix

Rheinmetall – le gagnant emblématique du secteur.a augmenté de plus de 1 000 % en cinq ans– Une baisse de près de 19 % en juin. Le facteur déclencheur n’était pas une perte de bénéfices.L’Allemagne a abandonné le programme de navires de guerre F126.On attendait beaucoup que le projet Rheinmetall puisse mener à bien ses objectifs, mais il fut remplacé par huit frégates plus petites construites par la firme rivale TKMS. Juste le 24 juin…Rheinmetall a chuté de 12,3%Alors que TKMS a augmenté de 8,7 %, le secteur européen de l’aérospatiale et de la défense a chuté de 1,7 %. Au point le plus bas de cette baisse, les actions…Perdre jusqu’à 20 % en une seule session.Et d’ici début août, le prix se situerait environ 25 % en dessous de son niveau maximal.

La décision F126 comptait bien plus que le contrat en question. C’était la première fois au cours de ce cycle qu’un gouvernement européen annulait un projet stratégique qui était considéré comme important par l’industrie. Après une période de croissance de 1 000 %, les marchés avaient estimé les commandes comme étant garanties. L’annulation du projet montre que même un prestataire clé est soumis aux conditions de prix fixées par l’État. C’est là le test de pouvoir de tarification appliqué aux clients gouvernementaux. C’est pourquoi la réduction des crédits en juin représentait une nouvelle évaluation des risques liés au contrat, et non simplement une estimation des coûts.

Les chiffres pour le demi-année réinitialisent les conditions.

Les résultats suivants ont établi la distinction entre la panique de juin et la tendance sous-jacente.

La première moitié de l’année pour Rheinmetall : les ventes ont augmenté de 39 %, pour atteindre 5,2 milliards d’euros ; le bénéfice opérationnel a augmenté de 74 %, pour atteindre 786 millions d’euros. Sur le seul deuxième trimestre, cette augmentation est de 69 %. Le taux de marge opérationnelle est de 17,1 %. L’entreprise…Il a réduit ses prévisions pour 2026 de 300 millions d’euros, soit à 13,7–14,2 milliards d’euros.En raison de F126, mais sans changer sa cible de marge d’environ 19 % sur l’année. Son stock de commandes en attente de livraison – les contrats accumulés qui attendent d’être exécutés –Atteint 80 milliards d’euros et plus, soit une augmentation de 44%.Avec 70 % de commandes fixes et une couverture suffisante pour 95 % des ventes prévues cette année. Cette combinaison, avec une réduction des objectifs de chiffre d’affaires et un objectif de marge intact, indique clairement que la annulation est un événement lié aux ventes, et non à la rentabilité.

BAE Systems a enregistré une hausse de 9 % des ventes, atteignant 15,8 milliards de livres sterling. Les bénéfices ont augmenté de 11 %. Les commandes ont atteint 16,4 milliards de livres sterling, contre 13,2 milliards de livres sterling l’année précédente.Encombrement de commandes de 84 milliards de livres sterlingElle a ajusté les prévisions pour l’ensemble de l’année et a augmenté son dividende interne de 11 %. Thales a enregistré…12,47 milliards d’euros de commandes pour le premier semestre, soit une augmentation de 21 %.Avec la défense et l’aérospatiale qui stimulent la croissance…retard de production enregistréPour en témoigner. Les commandes n’ont jamais été un problème en juin. C’est là tout le sens du retrait des fonds : le prix a chuté, tandis que les fondamentaux de l’entreprise étaient améliorés.

Comparaison à quatre axes

C’est là que les trois noms divergent. Cette divergence doit déterminer la manière dont vous allouerez les ressources.

Rheinmetall réussit à passer le test de pouvoir de tarification pour les munitions, les véhicules blindés et la défense aérienne – c’est un marché où les vendeurs ont du pouvoir de négociation : les gouvernements attendent avec impatience l’ouverture des capacités de production. Le rythme de croissance des profits est le plus rapide au sein du groupe : une augmentation de 74 % en une demi-année, avec un bénéfice qui se rapproche de l’objectif de ~19 %. En ce qui concerne les commandes en cours, les stocks accumulés couvrent 95 % des ventes pour l’année 2026. Mais il y a bien un problème réel : le retard dans la livraison des F126…Les commandes en première moitié de l’année ont atteint 4,9 milliards d’euros, soit une baisse de 55 %.Il y a un an, les commandes massives ont fait augmenter les revenus de base de l’entreprise. La division navale, issue de l’acquisition par Lürssen, a maintenant besoin de bateaux de soutien, de travaux liés à la lutte contre les mines, ou de exportations pour remplir ses ateliers. La direction note…F126 était inférieure à 3 % de son objectif de revenus de 50 milliards d’euros pour l’année 2030.Ainsi, l’histoire à long terme reste intacte ; mais la question de la remplacement à court terme n’est pas résolue. Le bilan financier est le point faible : le ratio des capitaux propres – c’est-à-dire la part du bilan financée par les actionnaires plutôt que par la dette – est tombé à 28 % après les acquisitions. Le flux de trésorerie opérationnel au premier semestre était négatif de 1,6 milliard d’euros en raison de l’accumulation des stocks et des paiements anticipés des clients retardés. La situation financière nette est négative de 2,7 milliards d’euros. Les plans de dépense en capital fixe ont été réduits à 8–9 % des ventes. Rheinmetall doit financer cette croissance rapide avec un bilan financier déjà tendu. C’est le risque auquel se réfère vraiment la décision de réduction des investissements en juin.

BAE représente l’ancrage du bilan financier et des avantages concurrentiels du groupe. Son pouvoir de tarification est le plus durable dans le domaine de la défense européenne : les sous-marins, les avions de combat et les armes guidées reposent sur des projets à source unique, qui durent plusieurs décennies, sans aucun autre fournisseur disponible. La croissance des profits est solide, plutôt que spectaculaire : une augmentation de 11–13 % des revenus, avec un retour sur les ventes à 10,8 %. Le remplacement des commandes est le plus fort au sein du groupe : les commandes dépassent les ventes, avec un stock record de 84 milliards de livres sterling, et les prévisions augmentent, plutôt que de diminuer. Le bilan financier constitue donc un contre-poids pour Rheinmetall : 1,8 milliard de livres sterling de flux de trésorerie libre en ce semestre, contrairement aux émissions de trésorerie de l’année précédente, et des dividendes supérieurs de 11 %. BAE vous fait attendre pendant que les deux prochains trimestres se résolvent.

Thales se situe au milieu, avec un profil différent. Ses activités dans les domaines de l’électronique de défense, des communications sécurisées et des capteurs présentent de lourdes coûts de transformation, mais ils sont également confrontés à une concurrence plus importante qu’un monopole dans le domaine des sous-marins. Son développement est clairement visible en termes de commandes, qui ont augmenté de 21 %. Son retard de commandes reste également significatif sur plusieurs années. Les données rapportées concernant son bilan financier sont moins détaillées, mais il parvient à naviguer dans ce cycle sans les difficultés liées aux acquisitions que subit Rheinmetall. Sa structure d’activités – électronique de défense, aérospatiale, identité numérique – permet de répartir les risques liés aux dépenses gouvernementales de manière différente. Thales constitue donc une solution pour diversifier les activités de l’entreprise.

Le cadre macro : il s’agit d’une histoire budgétaire, pas d’une histoire de guerre.

Je maintiens le régime macro devant la sélection des actions, et le régime est clair : la OTAN a déjà pris les décisions relatives aux dépenses. Lors du sommet de La Haye en 2025, l’alliance…L’investissement dans la défense et la sécurité devrait atteindre 5 % du PIB d’ici 2035.– 3,5 % pour les forces militaires de base, plus 1,5 % pour la résilience et les capacités industrielles de défense. Tous les 31 alliés ont atteint le niveau de 2 % en 2025, contre seulement trois en 2014. L’Europe et le Canada vont dépenser 258 milliards de dollars entre 2024 et 2026. L’Allemagne a l’intention de doubler les dépenses de défense à plus de 200 milliards d’euros d’ici 2030. La part des dépenses liées aux équipements dans les dépenses des alliés est passée de 13 % à environ 32 % depuis 2014. C’est l’indicateur clé qui compte, et il continue de augmenter.

Le contrepoint honnête est que la transformation en budgets annuels représente déjà une charge importante. Les 15 milliards de livres sterling supplémentaires de la Grande-Bretagne ne sont qu’un tiers non financés. L’Espagne refuse d’aller au-delà de 2,1 % du PIB. La France vise 2,5 % d’ici la fin du décennie, tout en luttant contre les règles relatives au déficit dans la zone euro. L’Italie comble ses chiffres grâce aux dépenses de police. L’industrie elle-même est sceptique quant à la création de capacités pour atteindre un objectif de 5 %, qui pourrait changer avec le prochain gouvernement américain. Il y a également une question stratégique importante : en mai, Reuters a rapporté que les investisseurs étaient moins enthousiastes, car le conflit avec l’Iran a mis en évidence…Efficacité des drones à faible coûtReouvrir le débat sur ce que les guerres futures consommeront réellement. Ce débat est réel, mais même une guerre caractérisée par des drones consomme des capteurs, de l’électronique, des systèmes anti-drones et des munitions – c’est-à-dire les stocks accumulés par BAE et Thales, et non seulement les chars de Rheinmetall.

Pour la thèse de l’inflation qui structure mon cadre théorique, la défense constitue l’un des canaux de transmission les plus clairs : les gouvernements ne peuvent plus retarder les dépenses de sécurité. Ainsi, l’argent est émise ou emprunté et dépensé, indépendamment du cycle économique. Dans un monde où tout se passe rapidement, les entreprises qui vendent des produits que l’État ne peut pas reporter sont les collecteurs de taxes. Le échange d’avions a rappelé que les taxes continuent de être perçues.

Le test à deux quarts

Considérez la reprise comme une prévision pour deux trimestres, en tenant compte des résultats de l’année entière 2026 et du cycle budgétaire de 2027. Trois indicateurs permettront de confirmer ou de infirmer cette prévision.

Annonces budgétaires. Confirmatifs : le budget fédéral allemand pour 2027 maintient la trajectoire de doublement vers plus de 200 milliards d’euros d’ici 2030 ; le Royaume-Uni finance un tiers du budget de 15 milliards de livres sterling non financé, et fixe une date pour l’objectif intermédiaire de 3 % du PIB ; la France maintient sa trajectoire de 2,5 % tout au long du cycle électoral ; les alliés de l’OTAN soumettent les plans annuels nécessaires pour respecter l’engagement de 5 %, en transformant ainsi les 3,5 % en dépenses de détail. Fausses annonces : davantage de annulations de projets de type F126, un retard dans le calendrier du Royaume-Uni, ou des réexaminations des dépenses qui se sont déjà produites.République tchèque, Slovénie et Albaniedevenant la norme.

Les commandes continuent de augmenter. Confirmation : les commandes de Rheinmetall se sont accélérées, passant de leur niveau le plus bas de 4,9 milliards d’euros au premier trimestre à un rythme plus élevé. Les travaux de remplacement pour la marine semblent être en cours pour les ateliers Lürssen. BAE maintient son volume de commandes supérieur au niveau de 15 milliards de livres sterling pour le demi-année, et son stock de commandes en retard augmente au-delà de 84 milliards de livres sterling. Thales observe une croissance des commandes de 20 % ou plus. Les résultats du deuxième et troisième trimestres montrent que Rheinmetall réalise des chiffres entre 13,7 et 14,2 milliards d’euros, avec un bénéfice de près de 19 %. C’est encore une bonne performance pour BAE. Thales transforme également ses stocks de commandes en ventes réelles. Falsification : une nouvelle réduction des prévisions de Rheinmetall. Le volume de commandes devrait revenir vers les niveaux habituels pour l’ensemble du groupe, ou bien l’élan des commandes diminuer au quatrième trimestre.

Indicateurs d’escalade. Confirmation : les négociations entre États-Unis et Iran s’arrêtent à nouveau ou échouent.Mémorandum d’accord de juinAucun accord final n’a été trouvé, aucune autre menace similaire à celle des échanges de avions n’est apparue, et les attaques ne se sont pas poursuivies. Une solution durable et vérifiable serait une entente avec des inspecteurs réellement présents et Israël y participant – c’est le “dividend de la paix”, un réajustement des prix sur le marché qui suivrait la fin réelle des combats. Cela permettrait de réduire les coûts liés au secteur, même si les budgets de l’OTAN restaient intacts… Ou bien une véritable trêve en Ukraine.

Les trois positions, et quand chacune gagne

Revenir maintenant permet de gagner, à condition que la couche de menace reste active, que les commandes restent stables ou augmentent, et que le cycle budgétaire de 2027 transforme les engagements en argent réel. Vous payez le prix complet pour le risque de résolution, mais vous avez le contrôle sur la confirmation avant que le prix ne soit fixé. C’est ma position : sélective – avec BAE comme ancrage du bilan, Thales comme acteur diversifié, et Rheinmetall comme acteur de premier plan qui doit encore prouver qu’il peut remplacer les commandes F126 et améliorer son flux de trésorerie.

Il est possible de gagner si les signaux budgétaires de la NATO s’atténuent d’abord – par exemple, en raison d’un accord temporaire avec l’Iran au troisième trimestre – et que les budgets pour l’année 2027 confirment ensuite cette voie pluriannuelle. On peut acheter les mêmes entreprises à des prix plus bons, grâce aux fonds qui sont effectivement législatifs. Le coût, c’est ce que l’on accepte de perdre si l’escalade continue à maintenir le marché actif, pendant que l’on attend.

Rester en dehors jusqu’à ce que un cessez-le-feu soit annulé ne fonctionne que dans un seul cas : une véritable entente, vérifiée et durable, est effectivement signée et se met en œuvre. C’est le seul résultat qui permettrait de briser les relations commerciales, indépendamment du budget de l’OTAN. Les preuves montrent que cela n’est pas possible, car une négociation est bloquée, l’échange d’avions confirme des intentions hostiles, et les budgets sont déterminés par des lois plutôt que par des discussions.

C’est là le point clé qui permet de clôturer cette situation. La déduction de capital effectuée en juin a fait ce que toutes les déductions dans les histoires économiques font toujours : elle a rendu l’entrée dans l’entreprise moins chère, tout en faisant augmenter les fondamentaux de l’entreprise. BAE, avec sa croissance des dividendes de 11 % et son backlog record, se trouve dans la zone idéale pour le rendement des actions – un rendement modéré associé à une croissance durable des dividendes – pendant les deux prochains trimestres. Rheinmetall est une histoire qui se développe progressivement, et non une histoire de revenus fixes ; sa croissance des ventes de 39 % et sa croissance des bénéfices de 74 % sont les chiffres les plus importants dans le secteur de la défense européenne. Mais on ne reçoit rien pendant ce temps d’attente… Un ratio d’action de 28 % est donc le prix de cette croissance. Ce n’est pas une mise à jour sur un seul événement. C’est un cycle budgétaire pluriannuel, et l’échange de planes a rappelé au marché que ce cycle continue. Les deux prochains trimestres vous diront quelles entreprises méritent ce bonus.