Pinterest : La croissance ralentit avant même que les preuves ne soient disponibles.

Les actions de Pinterest ont chuté d’environ 35 % au cours de l’année écoulée. L’entreprise a récemment publié des résultats supérieurs aux attentes, mais ses actions ont encore diminué de 7 à 9 %.Trading prolongé après le rapport d’éarnings du deuxième trimestrecar les indications pour le prochain trimestre montrent une croissance qui ralentit, passant de 18 % à une fourchette recommandée.13 % à 15 %Cette lacune – des résultats solides, mais une perspective future moins prometteuse – est là que réside la vraie question d’investissement. L’article concernant le départ du Directeur financier n’est pas vrai ; Julia Brau Donnelly reste bien Directrice financière de Pinterest.sur la page de direction actuelle de l’entrepriseLe signal réel qui vaut la peine d’être lu est le signal indiquant que le réinitialisation est effectuée.

Pinterest a réalisé des revenus de 1,18 milliard de dollars, soit une augmentation de 18 % par rapport à 998,2 millions de dollars l’année précédente. Ces chiffres dépassent également les estimations de consensus qui étaient de 1,15 milliard de dollars. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 0,43 dollar, ce qui dépasse les estimations de consensus de 36 centimes. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels a atteint 640 millions, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. En termes de chaque indicateur individuel, le trimestre s’est bien déroulé.

Ensuite, la direction a permis que la croissance des revenus au troisième trimestre atteigne entre 13 % et 15 %, ce qui représente une baisse significative par rapport à 18 %. Les actions ont été vendues immédiatement.

Le directeur financier a attribué cette ralentissement à des facteurs temporaires : une tendance défavorable liée au change monétaire, plutôt qu’une tendance positive qui avait aidé au second trimestre ; le jour Prime de Amazon qui s’est déplacé du troisième trimestre au deuxième trimestre, entraînant une baisse d’environ un point de croissance ; ainsi que les dépenses publicitaires liées à la Coupe du Monde, qui ont contribué à près d’un point de croissance au deuxième trimestre, et ne se reproduiront pas. Le marché semble moins soucier des aspects calendaires et plus préoccupé par le fait que le taux de croissance réel n’est plus de 18 %.

Cette inquiétude est justifiée. Voici ce que montre réellement l’entreprise.

Pinterest compte 640 millions d’utilisateurs.80 milliards de recherches mensuellesLes revenus ont augmenté de 18 % au cours de ce trimestre. Mais la trajectoire est plus importante que n’importe quel chiffre individuel ; en effet, cette trajectoire s’est affaiblie. L’entreprise tire presque tous ses revenus de l’publicité numérique. Cela signifie que sa croissance dépend des budgets des annonceurs, des outils de mesure, ainsi que de la volonté des commerçants à investir sur Pinterest plutôt que sur Meta ou Google. La région UCAN (États-Unis et Canada), où la croissance a augmenté de 18 %, a été la région qui a contribué à cette croissance. La croissance internationale est en retrait en raison des pressions réglementaires et des difficultés rencontrées par les détaillants transfrontaliers en Europe.

L’entreprise met en place une plateforme publicitaire basée sur l’intelligence artificielle appelée Pinterest Performance+, afin d’automatiser les campagnes publicitaires pour les petites et moyennes entreprises. Ces dernières représentent actuellement…seulement 15 % des revenus totauxL’idée est de simplifier les processus d’affichage publicitaire, afin que les annonceurs plus petits puissent participer à ce système. Ainsi, le risque de concentration du Pinterest par rapport aux grandes marques de commerce est réduit. C’est une stratégie légitime : si Pinterest peut élargir sa base d’annonceurs, sa croissance ne dépendra pas tant des quelques grandes entreprises qui réduisent leurs budgets pendant les périodes de taux d’intérêt élevés ou en période de récession économique. Mais c’est juste un plan, pas encore une preuve. La part des revenus provenant des petits annonceurs est actuellement de 15 % au cours des différents trimestres. Il n’y a aucune indication que cette proportion augmente rapidement.

La valeur de l’action se situe entre « pas bon marché » et « trop cher ». À un prix actuel d’environ 23 dollars, Pinterest est évaluée à environ 2,9 fois le chiffre d’affaires récent, 53 fois les bénéfices récents, et 46 fois le EV/EBITDA. La capitalisation boursière est d’environ 13,1 milliards de dollars. Comparons cela avec le niveau le plus élevé de 52 semaines, qui était d’environ 38 dollars, et le niveau le plus bas, qui était d’environ 14 dollars. L’action se trouve donc dans une fourchette très large. Le rendement récent est négatif de 35 % ; depuis le début de l’année, elle a chuté d’environ 10 %. Un groupe d’analystes propose une estimation moyenne de 29 dollars, ce qui signifie une augmentation d’environ 24 %. Cependant, le nombre d’avis positifs a diminué de 27 à 17 au cours de l’année, tandis que le nombre d’avis de retenue a doublé, passant de 8 à 20. Les investisseurs perdent confiance, même si l’action s’est remise de ses baisses.

Le bilan financier est solide. Pinterest possède 422 millions de dollars en liquidités, contre 1,87 milliard de dollars en dettes, soit un endettement net d’environ 294 millions de dollars – ou des liquidités nettes, selon la manière dont les instruments financiers sont classés. Les flux de trésorerie opérationnels sur les douze derniers mois ont atteint 1,33 milliard de dollars, pour un chiffre d’affaires inférieur à 4,7 milliards de dollars ; cela correspond à un taux de marge de trésorerie libre d’environ 28 %. Les dépenses de capital sont modérées, à 53 millions de dollars. L’entreprise achète activement ses propres actions.Environ 2 milliards de dollars en rachats d’actionsSeulement dans la première moitié. C’est le genre de système automatique qui permet à une entreprise d’absorber les difficultés liées à la croissance, sans que ses ressources s’épuisent.

Elliott Investment Management détient la position de plus grand actionnaire. Ils ont transformé un certificat convertible d’une valeur de 1 milliard de dollars, au prix de conversion de 22,72 $. Ce prix constitue donc une limite naturelle : Elliott a donc un intérêt à faire monter le cours de l’action au-dessus de cette valeur. Mais cela crée également une limite dans les marchés baissiers. La présence des activistes indique que quelqu’un disposant de capitaux voit de valeur dans cette entreprise. Cependant, les activistes exercent également une pression sur les actions, ce qui peut avoir des effets négatifs si le plan d’exploitation ne fonctionne pas correctement.

Le risque est clair : si le taux de croissance en troisième trimestre se situe entre 13 et 15 %, et que le quatrième trimestre montre une décroissance similaire, le marché conclura que l’expansion de Pinterest s’arrête définitivement, plutôt que temporairement. À ces multiples actuels, l’action doit connaître une croissance supérieure à 15 % pour justifier son prix. Une baisse persistante en dessous de ce niveau exercerait une pression sur les résultats financiers, avec un multiple P/E de 53x… Un multiple que le marché hésite clairement à défendre.

L’argument contraire est tout aussi clair. Les obstacles rencontrés au troisième trimestre sont expliquables : les fluctuations des devises, le timing du Prime Day, les dépenses liées à la Coupe du Monde, ainsi que la pression réglementaire internationale. La croissance de UCAN continue d’accélérer. L’entreprise augmente son objectif de marge EBITDA annuelle, passant de 29 % à environ 30 %. Cela indique que la direction espère que l’élan opérationnel persistera, même si la croissance globale ralentit. Si les revenus du troisième trimestre se situent dans la plage supérieure de l’objectif, et que les revenus du quatrième trimestre augmentent en raison des dépenses liées aux fêtes et de l’utilisation de Performance+ par les petites et moyennes entreprises, alors le prix actuel pourrait être considéré comme une baisse temporaire dans une tendance de hausse plus longue.

Le cas d’investissement se résume à une chose simple : Pinterest rendra des résultats pour le troisième trimestre fin octobre. Si la croissance des revenus reste supérieure à 15 %, et si les prévisions pour le quatrième trimestre indiquent que cette décroissance est temporaire, alors l’action à un prix de 23 dollars dispose d’un bon potentiel, car il s’agit d’une entreprise en croissance, avec des flux de trésorerie solides et des actionnaires actifs. Si la croissance reste à 13 % ou moins, et si les perspectives pour le prochain trimestre restent dans la même fourchette, alors le multiple actuel est trop élevé pour une entreprise en croissance de la moitié des dix ans, qui fait face à une pression concurrentielle de la part de Meta et Google.

Le directeur financier n’a pas démissionné. La question plus importante est de savoir si le taux de croissance a réellement augmenté.