Le PDG financier de Pinterest a quitté son poste, alors que le chiffre d’affaires atteignait 18 %… Parce que le prochain chapitre ne sera pas le même.

Le PDG financier de Pinterest a quitté une entreprise qui croissait à un taux de 18 % – car le chapitre suivant ne sera pas possible.

Julia Donnelly a rejoint Pinterest en 2023. Elle a été à l’origine de 11 trimestres consécutifs de croissance des revenus au niveau double chiffre. De plus, elle a contribué à l’acquisition de tvScientific.Partenariat de 4 milliards de dollars avec AWSEt une fonction financière qui est parvenue à transformer le flux de trésorerie libre en un montant de 1,3 milliard de dollars au cours de l’année écoulée. Trois ans plus tard, le 28 août, elle a annoncé…Elle part le 30 octobre pour rejoindre une entreprise privée.La valeur de l’action a chuté.3,8 % lors des transactions en dehors des heures normales.

Le départ de l’entreprise fait la une des médias. Ce qui compte pour les investisseurs, c’est avec quel événement cela coïncide : le moment exact où la narration de croissance de Pinterest s’est heurtée à la réalité concurrentielle, et le dirigeant financier qui a contribué à cette croissance quitte l’entreprise avant que l’ère plus lente ne commence.

Le dernier bon trimestre

Le 4 août, Pinterest a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 : tous les indicateurs principaux ont été supérieurs aux prévisions. Les revenus ont atteint…118 millions de dollars, soit une augmentation de 18 % par rapport à l’année précédente.Et au-dessus des estimations d’analystes de 1,15 milliard de dollars. Bénéfice par action ajusté…0,43 $, dépassant le consensus de 0,30 $.Le nombre d’utilisateurs actifs chaque mois a atteint un record historique de 640 millions. Le chiffre d’affaires EBITDA a atteint 311 millions de dollars, soit un taux de marge de 26 %, ce qui est bien supérieur aux prévisions de 269 millions de dollars. C’est le quatrième trimestre consécutif où les revenus dépassent 1 milliard de dollars.

Le cours de l’action a baissé de 7%, de toute façon.

La raison était la direction. La direction a estimé les revenus pour le troisième trimestre.Entre 1,19 milliard et 1,21 milliard de dollars – ce qui signifie une croissance de 13 % à 15 %.Ce n’est pas une erreur. C’est juste que le processus est plus lent. La décélération, passant de 18 % à la demi-dixaine, est suffisante pour perturber les investisseurs qui avaient anticipé un mouvement de cours qui ne devait pas se terminer.

Donnelly elle-même a expliqué une partie de cette baisse comme étant temporaire : les fluctuations des devises étrangères sont passées d’une tendance positive de 1 point à une tendance négative modérée ; le jour Amazon Prime Day s’est déplacé du troisième trimestre au deuxième trimestre, entraînant une baisse d’environ 0,5 point au cours du dernier trimestre ; les publicités liées à la Coupe du Monde ne se reproduiront pas au deuxième trimestre. Cela représente environ trois points sur les cinq points de ralentissement observés.

Les deux autres points sont de nature structurelle. Instagram de Meta continue d’améliorer son automatisation des publicités Advantage+. Reddit a également mis en place des outils similaires. Google a également renouvelé Google Images avec une fonction de découverte visuelle alimentée par l’IA, qui ressemble beaucoup au produit principal de Pinterest. Un analyste chez eMarketer a dit clairement que les outils d’IA de Pinterest ont montré des promesses initiales, mais qu’ils n’ont pas suscité autant d’enthousiasme chez les annonceurs que les concurrents.

Le directeur financier qui a passé trois ans à développer le moteur de croissance a quitté son poste deux semaines après que ce moteur ait montré ses premiers signes de dysfonctionnement.

Ce qu’elle a construit

Donnelly n’a pas hérité d’une entreprise qui génère des revenus. Elle a hérité d’une entreprise qui venait de recruter Bill Ready, le PDG de Google, et qui cherchait à se positionner comme une plateforme de recherche visuelle et de shopping, concurrençant les géants des médias sociaux pour obtenir des budgets publicitaires.Wayfair, où elle a passé sept ans en tant que chef financière mondiale.Et avant cela, en tant qu’investisseur en capital-risque avec Thomas H. Lee Partners dans les secteurs des médias et de la technologie.

Durant son mandat, les chiffres se sont améliorés. Le flux de trésorerie net a atteint 1,3 milliard de dollars, avec un taux de conversion de 94 % : c’est-à-dire que presque chaque dollar de flux de trésorerie opérationnel se transformait en flux de trésorerie net. C’est une preuve de discipline. Le taux de marge brute est d’environ 80 %, ce qui correspond à un niveau de levier favorable lorsque les coûts sont liés aux serveurs et aux calculs d’IA, et non aux usines ou aux stocks. Le taux d’EBITDA ajusté pour l’année entière 2026 est passé à environ 30 %, contre 29 % dans les prévisions précédentes.

Elle a également géré les décisions d’allocation de capitaux qui ont déterminé l’identité du titre ces dernières années.En mars 2026, alors que la valeur de l’action était près de 18 dollars, Pinterest a annoncé un investissement de 1 milliard de dollars de la part d’Elliott Management. De plus, 2 milliards de dollars ont été autorisés pour des rachats d’actions à court terme.L’entreprise a acheté ces actions à un prix moyen d’environ 18,17 dollars, en rachetant près de 111 millions d’actions. Ce rachat a permis au cours de l’action de passer de 15 dollars à plus de 23 dollars.

Le Directeur financier qui a instauré cette discipline et autorisé l’acquisition de actions est maintenant en train de partir.

L’écart intermédiaire

Vikram Naidu sera le directeur financier principal à titre provisoire, à partir du 30 octobre. Il occupe le poste de vice-président des finances et des opérations commerciales depuis mars 2024.Provenant de Lyft, et plus récemment de Verkada.Pinterest a lancé une recherche externe pour trouver un remplaçant permanent.

La recherche nécessite du temps. En général, il faut deux à quatre mois pour trouver un CFO de haut niveau. Parfois, le processus est plus long, car le nombre de candidats qui comprennent les aspects économiques liés aux technologies de marketing digital, les dépenses liées aux infrastructures d’IA, et la gouvernance des entreprises publiques à cette échelle est limité. Le professeur en chef financier permanent ne prendra ses fonctions qu’en 2027. Ce qui signifie que la première année complète de l’ère post-Donnelly commence avec un chef financier par intérim.

Ce timing est important, car les décisions financières que Pinterest doit prendre en 2027 ne sont pas de nature routinière. L’entreprise investit beaucoup dans les capacités de GPU et dans le talent en matière d’IA. Le coût des revenus a augmenté de 25 % annuellement au deuxième trimestre, grâce aux dépenses liées à l’infrastructure IA et à l’intégration de tvScientific. La direction affirme que la période de retour sur investissement est relativement courte, grâce à une meilleure rentabilité pour les annonceurs. Mais « relativement courte » dans le contexte de l’infrastructure IA signifie généralement entre 12 et 18 mois – ce qui relève bien de la responsabilité du chef financier intermédiaire.

La personne qui décide de combien dépenser en termes de coûts informatiques, quand investir dans des projets de capital fixe, et comment équilibrer cela avec les objectifs de marge, n’est plus l’architecte de la série de croissance sur 11 trimestres.

Les chiffres indiqués dans l’annonce ne sont pas visibles.

Voici ce que l’histoire de la démission du directeur financier ne vous dit pas au sujet des activités commerciales fondamentales :

Pinterest génère 1,3 milliard de dollars en flux de trésorerie libre, et possède 422,5 millions de dollars en liquidités, avec une dette nette négative de 293,8 millions de dollars. Le bilan n’est pas le problème. L’entreprise dispose d’un ratio actif de 381%, et sa dette totale s’élève à 1,86 milliard de dollars, contre 2,89 milliards de dollars en capital propres. Elle ne va donc pas au bord de la faillite.

Le problème se situe du côté des revenus, plus précisément dans la relation entre l’augmentation du nombre d’utilisateurs et les revenus par utilisateur. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels a augmenté de 11 % pour atteindre 640 millions au deuxième trimestre. Les revenus moyens par utilisateur ont augmenté de 7 %, soit 1,86 dollar par utilisateur. Cela dépasse le taux de croissance moyen des revenus par utilisateur sur deux ans, qui était de 5,4 %. Le problème réel est que la croissance des revenus par utilisateur reste nettement plus lente que l’augmentation du nombre d’utilisateurs, qui a été de 11 %. Les utilisateurs augmentent plus rapidement que les revenus générés par chaque utilisateur. Lorsque le nombre d’utilisateurs augmente plus rapidement que les revenus par utilisateur, il faut de plus en plus d’utilisateurs pour maintenir le même taux de croissance des revenus. À un certain moment, l’augmentation des utilisateurs ralentit également. C’est toujours le cas.

Les analystes du côté vendeur prévoient une croissance des revenus d’environ 13 % au cours des 12 prochains mois. Ce chiffre est inférieur à la taux de croissance annuel composé sur trois ans, qui était de 16,6 %. Cette ralentissement est désormais intégré au modèle de prévision. La question est de savoir si cette situation va se poursuivre ou non.

Qui a gagné et qui a perdu

Le départ du CFO représente une rupture nette – il n’y a aucune divergence d’opinions avec l’entreprise, selon les documents déposés. Mais voyons ce que font les personnes concernées. Même Donnelly elle-même a vendu…59 096 actions le 7 août, pour un montant de 1,39 million de dollars, juste après le rapport financier du deuxième trimestre.Le directeur Benjamin Silbermann a vendu environ 6,4 millions de dollars en actions entre la mi-juillet et le début du mois d’août, via des conversions de fonds entre les différents fonds familiaux. Il s’agit d’une vente ordinaire par les dirigeants, réglée selon des plans de négociation préétablis. Cependant, il est intéressant de noter que la responsable financière qui a contribué à la création de cette structure financière vend ses actions tout en annonçant son départ.

Pendant ce temps, les personnes qui ont profité le plus de la période de gouvernance de Donnelly étaient les actionnaires qui ont bénéficié de l’appétit des actions entre 18 et 23 dollars, grâce aux rachats d’actions. L’entreprise a émis 111 millions d’actions à un prix de 18,17 dollars. Ces actions ne sont plus là. Les actionnaires restants possèdent donc une part plus importante de l’activité génératrice de cash. C’était là le véritable succès de l’ère Donnelly : non seulement les 11 trimestres de croissance, mais aussi la transformation de cette croissance en cash, et du cash en réduction du nombre d’actions.

La question ouverte est de savoir si le prochain directeur financier – quelle que soit sa personne et à quel moment il arrive – hérite d’une entreprise où cette conversion reste possible.

L’articulation du marché est déjà prise en compte dans les prix.

Pinterest a une capitalisation boursière d’environ 13,1 milliards de dollars.-34 % au cours de l’année écouléeLe objectif moyen des analystes, soit 29 $, signifie une augmentation d’environ 24 %. Cependant, les prévisions des analystes ont été basées sur les prix du titre, plutôt que sur des tendances futures. Le cours de l’action est passé de 41 $ en juin 2025 à un niveau inférieur à 23 $ en mars, avant de se redresser légèrement par la suite.

Les notes donnent une histoire plus honnête : 17 achats et 20 positions de retenue, contre 27 achats et seulement 8 positions de retenue l’année dernière. Les analystes ne sont pas devenus pessimistes – ils sont plutôt prudents. La confiance des investisseurs s’est épuisée, tout comme le taux de croissance.

Le départ de Donnelly ne modifie pas les principes économiques fondamentaux. Cela signifie que la personne qui a établi ces principes économiques pendant la phase de croissance ne compte pas rester en place lorsque cette phase se transforme. Il est impossible de savoir si c’est un vote de défiance ou simplement un changement de carrière vers une entreprise privée au bon moment. Mais le moment choisi – deux semaines après l’accélération de la croissance, au milieu d’une augmentation des dépenses liées à l’IA, avec un nouveau directeur financier prenant la relève – est un facteur important à prendre en compte.

La première piste qui semble insignifiante aujourd’hui est celle du aumente de 25 % en coûts de revenus sur un an pendant le deuxième trimestre. Cette information était cachée sous les résultats financiers détaillés. Donnelly a qualifié cela d’investissement à court terme, avec un retour sur investissement limité. Ce retour sur investissement n’est pas encore arrivé. Le prochain PDG décidera si cela se produira un jour.