Le flux de trésorerie de PHINIA raconte déjà une histoire différente.

Le marché continue de considérer PHINIA comme une solution de propulsion à combustion interne, développée par BorgWarner en 2023. C’est donc une solution de type injection de carburant, qui profite de la faible popularité du diesel et du gasoil. Sa pertinence diminue progressivement à mesure que les véhicules électriques à batterie prennent de plus en plus de parts de marché.

Le flux de trésorerie libre n’est pas ainsi décomposé.

Au cours des douze derniers mois, PHINIA a généré 250 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit – une augmentation de 66 % par rapport à l’année précédente. Seulement au premier semestre 2026, l’entreprise a généré 116 millions de dollars en FCF ajusté, ce qui représente déjà la moitié de son objectif annuel moyen. Un tel niveau de conversion de liquidités provenant d’une activité commerciale dont les revenus s’élèvent à 3,6 milliards de dollars n’est pas un signe de succès pour une entreprise en déclin.

Ce n’est pas une histoire concernant un rapport de durabilité. La troisième publication annuelle sur les critères ESG, PHINIA, sortie la semaine dernière, est intéressante…85 % des efforts de recherche et développement sont désormais consacrés aux technologies d’efficacité énergétique et aux combustibles alternatifs.L’entreprise a obtenu la certification allemande pour les améliorations des moteurs à combustion interne à hydrogène. De plus, le taux de réutilisation des matériaux dans sa plus grande usine de remanufacturing a atteint 63 %. Mais l’aspect écologique n’est qu’une petite partie du problème. L’élément vraiment important, c’est la trajectoire des flux de trésorerie que le marché n’a pas encore pu évaluer.

Point de référence : La conversion des liquidités s’accélère.

Le flux de trésorerie libre est le seul indicateur qui résout la controverse entourant l’évolution du secteur ICE. On peut discuter des délais de développement de l’hydrogène et des tendances d’adoption des véhicules électriques, mais on ne peut pas discuter de 250 millions de dollars de liquidités qui entrent dans les états financiers.

La trajectoire représente les détails plus précis. Les FCF ajustés en 2026 sont atteints.Un chiffre d’affaires de 42 millions de dollars pour le premier trimestre depuis la séparation de l’entreprise.Q2 2026 a été repoussé.74 millions de dollars en flux de trésorerie libre ajustéUn bond de 54 % sur la base continue, dû à l’optimisation des stocks et à une gestion disciplinée du capital de travail. Ces deux trimestres représentent ensemble 116 millions de dollars, contre une fourchette annuelle de 210 millions à 250 millions de dollars. L’entreprise n’a pas besoin d’un miracle dans la seconde moitié de l’année ; elle doit simplement maintenir son rythme actuel.

Qu’est-ce qui stimule les liquidités ? Trois facteurs qui agissent ensemble :

Les revenus augmentent, plutôt que de rester stables. L’augmentation des ventes par rapport à l’année précédente est de 7,7 %. En premier trimestre 2026, cette augmentation est de 10,3 %, et en deuxième trimestre 2026, elle est de 5,6 % – soit une hausse de 7 % par rapport au trimestre précédent, pour un chiffre de 940 millions de dollars. Cela place l’entreprise dans la moitié supérieure de la fourchette de prévisions allant de 1 % à 7 %. Le secteur post-marché, que beaucoup considéraient comme une source de revenus stable, se développe géographiquement en Afrique du Nord, en Europe de l’Est, en Asie du Sud-Est et en Océanie. De plus, de nouvelles activités de distribution d’électronique pour véhicules sont introduites en EMEA.

Les marges restent stables. Les marges EBITDA ajustées (bénéfices avant intérêts, impôts, amortissements et autres éléments non opérationnels – ce qui représente la récupération de liquidités opérationnelles) ont été de 13,1 % au premier trimestre et de 13,8 % au deuxième trimestre. La diminution de 40 points de base au deuxième trimestre par rapport à l’année précédente est due aux coûts liés aux employés et aux difficultés liées au choix des produits vendus, et non à une faiblesse de la demande structurelle. Les prévisions pour l’ensemble de l’année, entre 13,7 % et 14,3 % sur la base du EBITDA ajusté, indiquent une capacité d’optimisation significative des opérations.

La discipline concernant les dépenses de capital est réelle. Les dépenses de capital sur les douze derniers mois ont atteint 109 millions de dollars – soit seulement 3 % des revenus. L’entreprise gère ses flux de trésorerie sans avoir besoin d’investir beaucoup pour se développer. C’est un signe de l’évolution d’une entreprise indépendante qui a su surmonter son cycle d’investissements après la scission.

Ce que le marché a encore de mal

L’action est vendue à un prix de 7,9 fois le EV/EBITDA, et 19 fois les revenus futurs. Le ratio PEG (prix par bénéfice dérivé du taux de croissance des bénéfices) se situe à 0,58, ce qui est bien inférieur au seuil de 1,0 qui indiquerait une valeur juste. Le rendement des dividendes est de 1,6 %, avec un ratio de distribution des dividendes de 32 %, ce qui laisse beaucoup de marge pour des investissements réinvestis ou des rachats d’actions accélérés.

Ces produits bénéficient toujours de la réduction offerte après le processus de spin-off. PHINIA est indépendante depuis trois ans, et le marché ne lui a pas encore pardonné son rôle de fournisseur de moteurs à combustion dans un monde où l’on se concentre sur les batteries. Mais le marché pour les moteurs à combustion, hybrides et à essence alternative ne s’effondre pas – il évolue plutôt. Le transport de charges lourdes, l’agriculture, le secteur maritime, la production d’énergie et la défense ne sont pas concernés par la même évolution électrique que les voitures de tourisme. La stratégie de PHINIA consiste à contrôler ce marché long et étendu, tout en l’étendant aux produits liés au hydrogen, au gaz naturel et aux produits post-vente.

Le dernier chapitre de cette extension concerne l’acquisition du groupe Stoba, annoncée à la fin du mois de juin. Il s’agit d’une entreprise spécialisée dans les composants de précision, dont la production interne et la résilience de son chaîne logistique sont renforcées. L’accord sera finalisé au quatrième trimestre 2026, à condition que les autorisations réglementaires soient accordées. Il s’agit d’une acquisition qui peut être réalisée lorsque l’on dispose de fonds suffisants pour financer l’opération, ainsi que de l’expérience nécessaire pour intégrer l’entreprise – deux conditions que PHINIA a démontrées.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que PHINIA devrait être considérée comme une valeur à acheter, avec des notes de qualité élevées en termes de fondamenta et de liquidité. Mais ce n’est pas cette perspective qui guide les décisions d’AInvest. L’important est que le marché continue de prendre en compte le profil de risque antérieur, tandis que la situation des flux de trésorerie devient de plus en plus stable.

Le pont vers un réajustement

Si vous prenez la valeur moyenne de l’objectif EBITDA ajusté de PHINIA – environ 500 millions de dollars – et si vous appliquez un multiple de 9x par EBITDA, vous obtenez une valeur d’entreprise de 4,5 milliards de dollars. La valeur actuelle de l’entreprise est de 3,4 milliards de dollars. Cela signifie une augmentation implicite de 32 % pour la valeur d’entreprise, ou environ 25 % pour les actions, sur une capitalisation boursière de 2,7 milliards de dollars.

Il n’est pas nécessaire d’utiliser un multiple de 9x pour constater une situation défavorable. Même avec un multiple de 8,5x, cela reste inférieur à la fourchette historique pour les fournisseurs de pièces automobiles qui ont ce type de flux de trésorerie. L’EV atteint donc 4,25 milliards de dollars. Les calculs sont cohérents, car les marges de FCF augmentent, et non diminuent. Un FCF de 230 millions de dollars, en tenant compte des actions en circulation actuellement, signifie que le rendement du flux de trésorerie est bien supérieur à 8%. Cela ne peut pas coexister avec un multiple EV/EBITDA inférieur à 8x.

L’objectif simple est de atteindre une valeur de 90 à 95 sur une période de 12 mois. Cela correspond à une expansion modeste de la valeur actuelle des actifs par rapport aux bénéfices avant impôts, dans la fourchette de 8,5 à 9x. Les bénéfices augmentent alors grâce à une conversion continue de liquidités. Aucun modèle de calcul financier complexe n’est nécessaire. Il suffit que la croissance des revenus soit de l’ordre de quelques chiffres, que les marges restent stables, et que le flux de trésorerie net reste dans la fourchette de plus de 200 millions de dollars.

Qu’est-ce qui pourrait le détruire ?

La courbe d’adoption des véhicules électriques se déroule plus rapidement que prévu dans les secteurs commercial et industriel, ce qui entraîne une diminution de la demande en pièces de rechange et en produits destinés aux applications industrielles. La croissance des revenus de PHINIA est restée solide, mais un changement structurel dans les technologies de propulsion utilisées pour les véhicules de haute performance ou agricoles pourrait complètement annuler cette tendance.

L’exécution ne se passe pas correctement en ce qui concerne les données liées au flux de trésorerie. Si le FCF à deuxième trimestre diminue significativement – dépassant 90 millions de dollars pour la deuxième moitié de l’année, ce qui fait que le FCF annuel sera inférieur à 210 millions de dollars et en deçà des objectifs fixés – alors la logique de rerating s’effondre. Le marché aurait toutes les raisons de penser que il s’agit d’une évacuation temporaire des fonds de roulement, et non d’une amélioration structurelle.

Les négociations liées au groupe Stoba échouent ou se révèlent plus coûteuses que prévu. La gestion des acquisitions et des fusions a été un pilier de la stratégie de réussite du groupe. Une intégration compliquée remet en question la crédibilité opérationnelle que l’entreprise a construite au cours des trois dernières années.

La situation est simple : si les flux de trésorerie ajustés pour l’année entière 2026 sont inférieurs à 180 millions de dollars – ce qui est bien en dessous du niveau indiqué dans les prévisions –, alors la situation financière devient difficile. Le taux de réduction des actions après le rachat reprend alors son rôle. En dessous de ce niveau, c’est l’ancienne situation financière qui reprend le dessus.

Mais pour l’instant, les chiffres indiquent le contraire. Le marché continue de considérer PHINIA comme une entreprise abandonnée par BorgWarner, que personne ne voulait. Les flux de trésorerie gratuits montrent que l’entreprise a mis trois ans à prouver qu’elle était bien la partie de BorgWarner que tout le monde aurait dû vouloir.