Le système bancaire philippin dispose de trop d’argent. C’est le problème.

La Banque Centrale des Philippines a augmenté les taux d'intérêt trois fois cette année.de 4,25 % à 5 %— dans une tentative de maîtriser l’inflation. En même temps, le gouvernement récupère sans difficulté des milliards de dollars grâce aux ventes publiques.Les dépôts bancaires ont atteint un niveau record de 22 billions de dollars, en augmentation de 9,8%..

La langue officielle qualifie cela de « liquidité abondante » et de « financement suffisant ». On dirait donc que le système est en bonne santé. Mais en réalité, un « financement suffisant » dans ce contexte n’est qu’un problème de gestion des ressources, et non une situation favorable au développement économique. Le système bancaire dispose de liquidités, mais aucun endroit productif pour les utiliser. Ce surplus de liquidités distorsionne les coûts d’emprunt, permet aux gouvernements de dépenser de l’argent, et cache une faiblesse que les hausses de taux d’intérêt ne peuvent pas corriger.

Comment obtenir un excédent de liquidité en augmentant les taux d’intérêt

La séquence qui a causé cette situation était la suivante :

Les dépôts des ménages et des entreprises ont augmenté considérablement – presque deux fois plus que l’année précédente. Les gens et les entreprises économisaient davantage, en partie grâce aux transferts d’argent, et en partie par réflexe de précaution face à l’inflation croissante. Mais la demande en prêts ne a pas suivi ce rythme.La croissance du PIB a ralenti à 2,8 % au premier trimestre, puis à 2,3 % au deuxième trimestre.C’est la plus faible expansion en des années. La formation de capitaux bruts – c’est-à-dire l’investissement – a également connu une diminution significative.

Ainsi, les dépôts continuent d’affluer, tandis que les prêts restent bloqués. Le résultat : une quantité excessive de monnaie qui reste dans le système bancaire.

La banque centrale réagit en évacuant le surplus.Grâce à ses opérations monétaires et à sa fonction de dépôt à termeLe BSP a absorbé bien plus d’un trillion de pesos de surstocks monétaires provenant du marché. Le TDF continue d’attirer une demande forte.Les appels d’offres ont constamment dépassé le montant de 140 milliards de P.Cela signifie que les banques compètent activement pour placer leurs fonds inutilisés auprès de la banque centrale.

C’est une installation plomberie inhabituelle. La plupart des banques centrales qui disposent de liquidités excédentaires utilisent les ventes sur le marché ouvert de leurs titres propres. Le BSP, en raison de ses contraintes institutionnelles, dépend des appels d’offres pour les fonds communs de placement et des titres du BSP lui-même – des billets à court terme vendus aux intermédiaires.BSP Securities constitue les principaux instruments monétaires pour la gestion de la liquidité..

Les avantages pour le gouvernement. C’est là le détail important.

Tout cet argent inutilisé des banques a une destination naturelle : la dette publique. Le Bureau du Trésor a pu lever des fonds facilement. Une dernière mise aux enchères de billets du Trésor a réuni des milliards, grâce à une forte demande pour la dette à court terme de la part des institutions qui détiennent des dépôts. Le gouvernement…Achevé en juin une offre de obligations mondiales à triple tranche d’une valeur de 2,5 milliards de dollars., etLe taux d’intérêt de son obligation à 10 ans est tombé à environ 7,36 % au début du mois d’août, après avoir atteint un sommet de 7,58 %..

Pour le gouvernement, une liquidité abondante signifie des financements bon marché et fiables, même lorsque la banque centrale impose des restrictions. Le trésor public n’a pas besoin de proposer des taux d’intérêt attrayants, car les banques cherchent des actifs sûrs à court terme pour absorber les excédents de dépôts. C’est le même mécanisme qui rend les emprunts souverains faciles dans toute économie où les dépôts augmentent plus rapidement que le crédit – sauf aux Philippines, où l’écart est particulièrement grand.

Cela entraîne un désalignement que la banque centrale ne peut pas contrôler pleinement. La banque centrale augmente son taux d’intérêt pour ralentir l’économie, mais les coûts de financement du gouvernement ne augmentent pas de manière proportionnelle, car le surplus de liquidité maintient la demande forte. Le trésor public bénéficie des fonds facilement disponibles, tandis que la banque centrale doit effectuer le travail de contraction des conditions économiques.La situation fiscale nécessite un soutien en termes de résilience à la manière de la Banque mondiale pour pouvoir surmonter les difficultés..

Les augmentations de taux d’intérêt vont à l’encontre de la lutte contre l’inflation.

Les trois augmentations des taux de l’BSP cette année visaient àL’inflation dépasse la fourchette cible de 2 à 4 %Mais les conducteurs ne sont pas ce que la politique monétaire peut régler.

Les prix du pétrole sont restés élevés en raison d’un conflit au Moyen-Orient qui a fait baisser le peso.Un niveau bas record plus tôt dans l’année, et qui est revenu vers 61,70 à la mi-juillet.Les Philippines importent la plupart de leur énergie. Par conséquent, une augmentation des prix du pétrole entraîne une hausse des coûts liés au carburant, aux transports et aux aliments. Le BSP a noté cela.Un El Niño imminent qui menace les prix des cultures, en plus d’une hausse persistante du prix du pétrole.Ce sont des chocs d’approvisionnement.

L’augmentation du taux d’intérêt ne fait pas baisser le prix du pétrole importé. Elle ne permet pas non plus de prévenir l’El Niño. De plus, elle ne peut pas résoudre le problème d’une monnaie qui s’appauvrit en raison des mêmes pressions extérieures que celles que l’augmentation des taux d’intérêt devait atténuer. Le BSP lui-même a reconnu que l’augmentation des taux d’intérêt…Cela retarderait la reprise économique, et l’inflation était causée par une offre insuffisante..

Ce que cela signifie pour l’argent

Les installations sanitaires ont trois conséquences importantes :

Les banques obtiennent des marges, mais sont confrontées au risque de crédit.La croissance des dépôts et les taux à court terme élevés signifient que les banques réalisent des marges nettes de intérêt confortables.Croissance des dépôts et taux de transmission des taux jusqu’en 2026 – soutien des marges.Mais l’économie sous-jacente ne génère pas suffisamment de prêteurs de qualité.Les taux d’intérêt et les indicateurs de prêts montrent que le coût des fonds reste élevé.Si les banques prêtent davantage d’argent pour absorber les dépôts, ces prêts ne seront peut-être pas destinés aux crédits les plus solides. Le ratio est bon jusqu’à ce qu’il ne le soit plus.

Le fardeau de la dette du gouvernement est temporairement caché.L’accès facile au financement à court terme, avec des taux d’intérêt modérés, rend la situation budgétaire plus gérable. Mais le gouvernement…2,5 milliards de dollars déjà empruntés pour les besoins commerciaux externes en 2026.Si la liquidité se resserre – en raison des sorties de dépôts, de la faiblesse du peso ou d’un cycle des taux mondiaux – les coûts de financement pour le trésor public augmenteront rapidement.

Le peso est le point faible.La monnaie a chuté deEn dessous de 60, pour environ 62 par dollar en septembre.Le problème fondamental – les importations énergétiques importantes et la ralentissement de la croissance – ne s’est pas changé. Un peso plus faible entraîne une inflation plus forte aux importations, ce qui pousse la BSP à maintenir des taux d’intérêt plus élevés. Cela entraîne un nouveau ralentissement de la croissance, ce qui affaiblit encore le peso. Ce cercle vicieux est réel, et c’est cette variable qui relie toutes les autres variables.

La véritable contrainte

Ce qui est important à surveiller n’est pas l’annonce « financement suffisant » – c’est plutôt le fossé entre l’endroit où se trouve l’argent et l’endroit où il ne se trouve pas. Cet argent se trouve dans le système bancaire, dans les obligations gouvernementales et dans les dépôts à court terme. Il ne se trouve pas dans l’investissement, la consommation ou la croissance économique.

Le BSPLes projets contribueront à une inflation moyenne qui dépassera le plafond de 4 % jusqu’en 2027.Le PIB a augmenté seulement de 2,3 % au deuxième trimestre. La banque centrale a absorbé plus d’un trillion de pesos en liquidité excédentaire, et il est probable qu’elle ait encore beaucoup à gérer. De plus, le gouvernement doit financer un budget massif, sans avoir de raison valable pour justifier ces dépenses.

Un financement suffisant semble être une force. Mais lorsque l’argent ne circule pas dans l’économie – lorsqu’il reste simplement dans les banques, est absorbé par la banque centrale, et est réutilisé pour financer des projets gouvernementaux – ce n’est pas une force. C’est un système qui attend que quelque chose change.