Philip Morris contre Altria : Le rendement plus faible peut nécessiter un paiement plus long

Lorsque vous vous assoyez pour créer un portefeuille d’investissements qui vous permettra de gagner de l’argent jusqu’à la retraite, la première question n’est pas de savoir quelle action est la plus attrayante à l’écran. C’est plutôt de savoir quelle action continue de générer des intérêts sans vous forcer à vendre des parts de votre capital au mauvais moment.

C’est cette question qui distingue Philip Morris International (PM) de Altria (MO). En apparence, il s’agit du débat classique entre rendement et croissance. Altria génère environ 6,5 % de rendement, tandis que Philip Morris génère environ 3,1 %. Mais le rendement n’est qu’un reflet du passé : il indique ce que le marché a déjà fait, et non si le système de flux de trésorerie est encore intact.

Regardons ce qui produit réellement les revenus.

Les moteurs de trésorerie

Philip Morris génère 12,7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuit chaque année, avec une augmentation de 41,5 % par an. Le taux de distribution des bénéfices vers les dividendes est d’environ 81 %. Cela signifie que environ 19 cents de chaque dollar de bénéfices restent dans l’entreprise, ce qui constitue un soutien pour faire face aux mauvais trimestres et une source de revenus pour les augmentations de dividendes à venir. L’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 17 ans consécutifs.

Altria génère 9,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, avec une croissance de 4,4 % par an. Son ratio de distribution des bénéfices est de 88 %. Cela signifie qu’il ne reste que 12 centimes de chaque dollar de bénéfices pour la société elle-même. Altria a augmenté ses dividendes pendant 24 ans consécutifs. Les analystes s’attendent à ce que ses…Augmentation du dividende annuel n° 56 : estimée entre 3,7 % et 4,7 %Le versement des bénéfices se fera en août, ce qui entraînera un chiffre d’affaires annuel compris entre 4,40 et 4,44 dollars par action.

Les deux entreprises peuvent se permettre leurs dividendes aujourd’hui. La question est de savoir laquelle aura plus de marge en cas de difficultés.

Que se passe-t-il lorsque les volumes diminuent ?

C’est là que les deux modèles d’affaires se distinguent nettement. C’est pourquoi le rendement plus faible de Philip Morris est peut-être celui qu’il vaut mieux conserver.

Altria dépend énormément des ventes de cigarettes domestiques. Le taux de tabagisme aux États-Unis est tombé en dessous de 10 % des adultes, ce qui représente le niveau le plus bas de l’histoire. Les revenus d’Altria ont diminué de 1,5 % au cours de la période fiscale 2025. Selon les estimations de Wall Street, cela va continuer…Il faut cinq ans pour que les revenus augmentent seulement de 5 %.Par rapport aux niveaux actuels… La diversification de l’entreprise vers des produits électroniques a été entravée par les interdictions d’importation de ses appareils NJOY ACE. Cela a entraîné des pertes financières importantes. Un procès antitrust concernant la vente de cigares électroniques ajoute encore une couche de responsabilités futures pour l’entreprise.

Philip Morris opère dans environ 170 marchés à l’échelle mondiale. Ainsi, les réglementations ou les récessions dans un seul pays ne peuvent pas l’empêcher de fonctionner. Ses revenus ont augmenté de 7,3 % au cours de l’exercice 2025, pour atteindre 40,7 milliards de dollars. Ce qui est plus important, c’est que les produits sans fumée – comme les dispositifs de tabac chauffé comme IQOS ou les sacs contenant de la nicotine comme ZYN – représentent une part importante de ses ventes.42 % du chiffre d’affaires total au second trimestre 2026Elle a augmenté, par rapport à une part bien plus petite il y a quelques années. Dans le même trimestre, les revenus liés au non-fumage ont augmenté de 11,7 % par rapport à l’année précédente.

Philip Morris reste le principal fournisseur de combustibles : il a représenté 58 % des ventes l’an dernier. Mais cette transition est réelle. La FDA a récemment émis des ordres réglementaires modifiés concernant 20 produits ZYN, permettant ainsi à l’entreprise de les vendre en expliquant qu’ils présentent moins de risques pour la santé que les cigarettes. Cela constitue une validation réglementaire qui peut contribuer à augmenter les volumes de vente.

Écart de valorisation

Philip Morris est cotée à 26,9 fois ses résultats récents et à 25,5 fois ses résultats prévisionnels. Sa capitalisation boursière s’élève à 292 milliards de dollars, contre 109 milliards de dollars pour Altria. Ce premium existe parce que les investisseurs paient le prix du potentiel de croissance de l’entreprise. Altria, quant à elle, est cotée à 13,7 fois ses résultats récents et à 15,8 fois ses résultats prévisionnels.

Quel est l’impact de ce premium pour les investisseurs qui cherchent à gagner de l’argent ? Vous achetez le même actif de base – une entreprise liée à la distribution de nicotine – mais à des conditions d’entrée très différentes. La valeur plus élevée de Philip Morris réduit son rendement. La valeur plus faible d’Altria, en revanche, augmente son rendement. Un rendement plus élevé d’Altria ne signifie pas que l’entreprise est plus sûre ; cela signifie simplement que le marché a déjà pris en compte les facteurs structurels négatifs.

Lorsqu’une action se négocie à un ratio de 13 fois les bénéfices, avec un rendement de 6,5 %, on s’attend à ce que la moitié du retour total provienne des dividendes. Lorsqu’une action se négocie à un ratio de 26 fois les bénéfices, avec un rendement de 3,1 %, le marché anticipe une croissance plus importante des bénéfices et une moins grande dépendance sur les dividendes. Aucune de ces hypothèses n’est fausse – elles représentent simplement des attentes différentes.

La question du bilan financier

Aucune des deux entreprises n’a plus de bilan traditionnel. Philip Morris a une dette totale de 74,9 milliards de dollars, contre 6,7 milliards de dollars en actif négatif ; cela donne un ratio de dettes/actifs négatifs négatif. Altria a une dette totale de 36,0 milliards de dollars, contre 2,6 milliards de dollars en actif négatif ; ce ratio est également très négatif.

L’équité négative, dans les deux cas, provient de décennies de rachats massifs d’actions qui ont effacé la valeur comptable de l’entreprise. C’est une caractéristique comptable des entreprises mûres et qui dépendent fortement des liquidités, et non un signe de difficultés imminentes – tant que les flux de trésorerie continuent de circuler et que les paiements d’intérêts restent couverts.

Philip Morris génère 14,3 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, malgré son lourd endettement. Altria, quant à elle, génère 9,4 milliards de dollars de flux de trésorerie, malgré son endettement plus faible. Les deux entreprises peuvent donc remplir leurs obligations sans problème. La véritable épreuve n’est pas de savoir si elles peuvent payer les intérêts aujourd’hui – mais plutôt si leurs flux de trésorerie restent stables lorsque les volumes diminuent et que les transitions ne se déroulent pas comme prévu.

Faiblesse des prix en raison des calculs de réinvestissement

Altria a chuté de près de 11 % au cours des 20 derniers jours. Philip Morris, quant à lui, est resté stable, avec une baisse de seulement 0,2 % sur la même période. Les deux actions ont augmenté en termes de performance annuelle : Altria avec +13 %, Philip Morris avec +17 %. Mais la baisse récente d’Altria mérite d’être analysée.

Lorsque le prix baisse, le rendement des dividendes augmente, car les dollars réinvestis génèrent davantage de revenus. Une position de 10 000 dollars à un taux de 6,5 % donne un revenu annuel de 650 dollars. Si le prix diminue de 10 %, ces mêmes 10 000 dollars permettent d’acheter plus de actions, ce qui fait que le rendement effectif augmente également. C’est là la logique de l’investissement réinvesti qui fonctionne lorsque le système de revenus est intact.

La question est de savoir si la chute récente d’Altria reflète une douleur temporaire liée aux bandes adhésives ou quelque chose de plus structurel. Les résultats financiers sont stables : le EPS pour le premier trimestre 2026…Le consensus est de 1,32$, contre une estimation de 1,25$.Mais la baisse du volume de cigarettes sur le long terme est un problème majeur. Un rendement plus élevé ne suffit pas pour inciter à réinvestir, à condition que les revenus obtenus ne soient pas réduits au fil du temps.

Alors, lequel correspond à votre portefeuille ?

Si vous avez besoin de revenus immédiats et si votre portefeuille dispose déjà d’une bonne exposition aux opportunités de croissance ailleurs, Altria est une excellente option. Les dividendes ont été augmentés depuis 56 ans, et le taux de distribution, bien que élevé, reste inférieur à 90 %. Les flux de trésorerie suffisent pour couvrir ces dépenses. Le risque est que le rendement que vous recevez aujourd’hui ne compense pas entièrement les difficultés que connaît l’entreprise.

Si vous cherchez à générer des revenus sur une période plus longue – cinq ans ou plus –, le taux de rendement plus faible de Philip Morris pourrait être la meilleure option. Les flux de trésorerie augmentent plus rapidement, le rapport de distribution est plus bas, et le passage vers une économie sans tabac permet au business d’expander, même si le volume des cigarettes combustibles diminue dans le monde entier. Vous payez plus par action, mais vous obtenez un plus grand potentiel de développement.

Aucun des deux ne représente de l’argent gratuit. Il s’agit tous deux d’industries en déclin à long terme. L’habitude de consommer de la nicotine persistera, mais elle ne sera pas aussi visible qu’aujourd’hui. Les investisseurs intelligents ne cherchent pas le meilleur rendement possible, et ne espèrent pas que l’entreprise reste stable. Ils achètent donc les actifs qui ont le plus de valeur au moment où ils en ont besoin – et ils réinvestissent la différence lorsque les prix baissent, indépendamment du nom affiché sur l’écran.

Le portefeuille est en réalité un outil pour maximiser les rendements. Une seule action n’a pas besoin de faire tout le travail. Mais si vous devez choisir entre ces deux actions pour votre allocation principale en tabac, la question à se poser est : quelle action a le plus grand potentiel de continuer à augmenter ses dividendes au cours de la prochaine décennie, et non celle dont les dividendes sont plus élevés aujourd’hui ?

À cet égard, le stock à rendement plus faible est peut-être celui qui vous paie le plus longtemps.