Philip Morris contre Altria : Deux « machines à dividendes », des rôles différents dans votre portefeuille.

On ne construit pas un portefeuille d’investissements pour admirer les écarts de rendement sur une feuille de calcul. On le construit afin que l’argent continue d’arriver, bien après que l’on a cessé de travailler, quel que soit l’état de la colonne des prix sur l’écran de votre courtier.

Cette présentation fait que la comparaison entre Philip Morris International (PM) et Altria Group (MO) est souvent mal interprétée par les titres de presse. Le véritable problème n’est pas de savoir lequel des deux paie plus que l’autre aujourd’hui. Il s’agit plutôt de savoir quel système de flux de trésorerie pourra continuer à fonctionner – et à croître – lorsque le marché évolue, lorsque les taux d’intérêt changent, et lorsque les volumes de cigarettes diminuent inévitablement.

Les deux entreprises ont obtenu le droit de faire partie des portefeuilles d’investissements. Elles présentent toutes deux une longue série de croissances des dividendes, et toutes deux reçoivent des revenus provenant de leur flux de trésorerie opérationnel réel. Mais elles sont fondamentalement différentes, et elles appartiennent à des positions différentes dans le même portefeuille.

Les rendements ne sont pas l’essentiel.

Actuellement, Altria offre un rendement de 6,5 %. Ce chiffre en est suffisant pour attirer l’attention. Si vous placez 10 000 dollars dans MO, au prix actuel d’environ 65 dollars, vous recevrez environ 650 dollars de dividendes par an. C’est de l’argent réel – de l’argent que vous avez obtenu dès que celui-ci est déposé sur votre compte.

Philip Morris propose un rendement de 3,1 %, soit environ 187 dollars par action. Avec ces mêmes 10 000 dollars, on peut obtenir environ 310 dollars par an. En apparence, Altria paie donc deux fois plus.

Mais le ratio de distribution est un chiffre qui indique ce que l’entreprise a promis, et non ce qu’elle peut faire l’année suivante ou encore après. Le taux de distribution – c’est-à-dire le pourcentage des bénéfices qui sont distribués en dividendes – est là où se manifeste la tension. Le ratio de distribution d’Altria est de 87,6 % des bénéfices récents. Chez Philip Morris, il est de 80,8 %. Les deux taux sont élevés par rapport aux normes du marché général. Mais la différence entre eux est importante, car Altria a beaucoup moins de marge de manœuvre pour faire face à des difficultés économiques, à une augmentation des prix que le marché rejette, ou à des coûts inattendus.

La vraie question pour les investisseurs en revenus est la durabilité, et non le rendement annuel. La durabilité dépend des flux de trésorerie libres, de la trajectoire des bénéfices, et de ce qui se passe lorsque le pouvoir de fixation des prix qui permet l’émission des dividendes commence à s’épuiser.

Qu’est-ce qui finance réellement le paiement ?

Le dividende d’Altria est financé par son pouvoir de tarification dans une industrie qui connaît une diminution structurelle de son volume de production. En août 2025, l’entreprise a augmenté son dividende trimestriel de 4 %, atteignant 1,06 dollar par action.60e augmentation en 56 ansCette performance est impressionnante. Elle est également maintenue grâce à l’équilibrage des diminutions des livraisons de cigarettes par rapport aux augmentations des prix. Au premier trimestre 2026, le volume de cigarettes a diminué de 4 %, tandis que les revenus nets liés aux prix ont augmenté de 6,3 %. Le dividende augmente car Altria facture plus cher par paire de cigarettes.

Ce modèle fonctionne… pour l’instant. Au premier trimestre 2026, les revenus d’exploitation ont augmenté de 7 %, atteignant 2,96 milliards de dollars. Les marges ont également augmenté, atteignant 62 %. Les flux de trésorerie d’exploitation sur les douze derniers mois s’élèvent à 9,4 milliards de dollars, tandis que le flux de trésorerie libre atteint 9,1 milliards de dollars. Ces chiffres sont suffisants pour couvrir les dividendes plusieurs fois. Le problème est la trajectoire future : les volumes continuent de diminuer. Le pouvoir de fixation des prix existe, mais n’est pas illimité. À un certain moment, l’expansion des marges ralentira, et le taux de croissance des dividendes devra également ralentir.

Philip Morris finance ses dividendes grâce à une activité commerciale qui se développe réellement. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois est de 12,7 milliards de dollars – soit 40 % de plus que celui d’Altria. De plus, cette activité a augmenté de 41,5 % par rapport à l’année précédente. C’est donc une dynamique complètement différente. Les dividendes ne sont pas financés par la compression des profits liée à une diminution du volume commercial ; ils sont plutôt alimentés par une activité commerciale dont les revenus augmentent.

Le moteur qui permet cette expansion est Zyn, la marque de paquets de nicotine de Philip Morris. Au deuxième trimestre 2026, les ventes de Zyn ont augmenté de 1,8 % pour atteindre 2,9 milliards de paquets. Ce chiffre peut sembler modeste, mais cela s’accompagne d’une croissance de 11,7 % dans le secteur des produits sans fumée, qui représente maintenant 42 % des ventes totales. Sur le plan international, les ventes de produits sans fumée ont augmenté de 14 %. Avec une croissance de 9,5 % dans les revenus liés aux combustibles, Philip Morris a enregistré une augmentation générale de 10 % de ses revenus.11,19 milliards de dollars au deuxième trimestrePlus que les 10,60 milliards de dollars attendus par les analystes.

Cela est important pour la sécurité des dividendes, car les revenus de Philip Morris augmentent sous plusieurs facteurs différents – et non seulement grâce à un seul facteur qui peut être utilisé pour augmenter les revenus. Le EPS ajusté du deuxième trimestre de l’entreprise s’est élevé à 2,20 dollars, soit plus que le consensus de 2,03 dollars. Le EPS du deuxième trimestre d’Altria était de 1,48 dollar, soit juste en dessous de l’estimation de 1,50 dollar.

Les bilans semblent être plus mauvais qu’ils ne le sont en réalité.

Les deux entreprises présentent un équité de bilan négative : Philip Morris avec une valeur négative de 6,7 milliards de dollars, et Altria avec une valeur négative de 2,6 milliards de dollars. Par conséquent, les ratios de dette par rapport à l’équité ne sont pas significatifs, et les multiples cours-bilanques ne sont pas utiles. Cela est dû aux massives rachats d’actions sur plusieurs décennies, et non à une insolvabilité. Il convient d’évaluer ces entreprises en fonction des flux de trésorerie par rapport à la dette, et non en fonction de l’équité présentée sur le bilan.

Philip Morris a une dette totale de 74,9 milliards de dollars, contre 12,7 milliards de dollars de flux de trésorerie libre – soit environ 5,9 fois le niveau requis pour couvrir les obligations. Altria a quant à elle une dette de 36,0 milliards de dollars, contre 9,1 milliards de dollars de flux de trésorerie libre – soit environ 4,0 fois le niveau requis. À tous égards, les deux entreprises disposent de suffisamment de flux de trésorerie pour remplir leurs obligations. Philip Morris emprunte plus de dettes car elle a une stratégie de croissance à mettre en œuvre : acquisitions, expansion internationale, marketing de produits sans tabac, et construction d’infrastructures sans tabac. La dette d’Altria est moins importante, car sa stratégie consiste plutôt en maintien des activités existantes et en retour pour les actionnaires, et non en expansion agressive.

Aucun des bilans n’est un facteur de préoccupation en ce qui concerne la sécurité des dividendes, à ces niveaux de flux de trésorerie actuels.

Le risque qui garde l’investisseur d’ revenus en alerte la nuit

Le risque pour Altria est simple : le volume des ventes continue de diminuer, le pouvoir de fixation des prix rencontre finalement la résistance des consommateurs, et le taux de croissance des dividendes doit être réduit. Le ratio de distribution des bénéfices est déjà élevé, à 87,6 %. Si les revenus cessent de croître, ou pire, diminuent, les dividendes ne peuvent plus augmenter au rythme actuel. L’entreprise reste également…Obligé en vertu des accords de règlement par l’ÉtatEt il doit faire face aux poursuites judiciaires liées au tabac et à l’e-vapeur. Ce n’est pas nouveau, mais c’est le risque de fond qui existe dans toutes les entreprises d’Altria.

Philip Morris fait face à des risques différents. Zyn est confrontée à une concurrence croissante : la marque Velo de British American Tobacco…Obtenir une part croissante sur le marché des sacs de nicotine aux États-UnisPhilip Morris augmente ses dépenses pour défendre sa position sur le marché, ce qui entraîne des pressions sur les marges à court terme. La rentabilité de Zyn est également en jeu en raison des grandes promotionnes ponctuelles que l’entreprise a effectuées au troisième trimestre 2025. Si la croissance de Zyn ralentit plus rapidement que prévu, ou si l’entreprise doit dépenser plus d’argent pour maintenir sa part de marché, la croissance du dividende sera difficile. Philip Morris fait également face à des risques géopolitiques dus à son fort exposition internationale, y compris les coûts de fonctionnement augmentés par le conflit au Moyen-Orient.

Les deux profils de risque sont gérables pour un investisseur dont le revenu suffisant permet de comprendre ce qu’il achète. Le risque lié à Altria est l’érosion lente d’une entreprise mûre. Le risque lié à Philip Morris est la mise en œuvre des changements nécessaires pour assurer la croissance de l’entreprise.

Ce que ces chiffres signifient pour votre portefeuille

Si vous avez besoin de rendements immédiats et que vous pouvez accepter une taux de croissance des dividendes qui diminue progressivement, Altria est la bonne choix pour un portefeuille à revenus élevés. Le taux de rendement de 6,5 % permet de gagner de l’argent réel dans votre compte. De plus, les augmentations des dividendes sur 23 ans consécutifs montrent que la direction accorde de l’importance au paiement des dividendes. La valeur de l’action est de 13,7 fois les bénéfices récents, ce qui reflète les attentes faibles du marché en termes de croissance à long terme. C’est normal : il s’agit d’une action à revenus, pas à croissance. Mais le ratio de paiement des dividendes de 87,6 % signifie que Altria n’a pas beaucoup de marge d’erreur. Une année difficile pour les prix des cigarettes se traduit directement par une pression sur les dividendes.

Si vous êtes prêt à accepter un rendement initial plus faible pour un dividende qui a de meilleures chances de croître significativement au cours de la prochaine décennie, Philip Morris est la meilleure option. Le rendement de 3,1 % est réel, et il a augmenté pendant 17 ans consécutifs. Mais la différence clé réside dans la trajectoire commerciale de l’entreprise. Les 12,7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits de Philip Morris, en augmentation de 41,5 % par an, fournissent une base solide pour le dividende. La transition de l’entreprise vers un marché sans tabac n’est pas une aspiration théorique – elle représente 42 % des ventes, et elle augmente rapidement. Le ratio de distribution des bénéfices, de 80,8 %, est certes élevé, mais cela laisse encore assez de marge pour que les bénéfices puissent être transférés sous forme de dividende.

L’action est vendue à un prix de 26,9 fois les résultats d’exploitation récents, ce qui est bien plus élevé que celui de Altria, qui est de 13,7. En effet, le marché prend en compte cette croissance future. C’est logique. On paie donc plus pour une entreprise qui continue à se développer, plutôt que pour une entreprise qui ne fonctionne plus.

Le mouvement du portefeuille

Ces deux actifs n’ont pas besoin de concurrencer pour le même rôle. Un portefeuille de revenus diversifié peut les conserver tous les deux, mais leurs rôles sont différents.

Altria est l’actif qui assure un rendement stable – c’est le actif qui met le plus de liquidités dans votre compte en ce moment. Il se trouve dans la partie du portefeuille où les revenus actuels sont plus importants que l’appréciation des valeurs. La protection contre les pertes est le rendement lui-même ; l’avantage est limité. Vous possédez cet actif pour obtenir des liquidités, et non pour son prix.

Philip Morris est une entreprise à revenus croissants : les dividendes eux-mêmes devraient augmenter au fil du temps, ce qui permet d’obtenir des retours totaux supérieurs, plutôt que simplement une variation de prix. Elle fait partie de la catégorie des actifs dans lequel on réinvestit les dividendes et on accumule des revenus futurs.

Il est important de souligner les calculs concernant le point de reinvestissement. Si vous achetez Philip Morris pour 187 $, et que vous recevez des dividendes de 5,87 $ par action par an, ces dividendes permettent d’acheter 3,1 % plus de actions si vous les reinvestissez. Si le prix baisse à 160 $, peut-être en raison d’une situation compétitive difficile pour Zyn, ces mêmes dividendes permettront d’acheter 3,7 % plus de actions. La volatilité favorise les reinvestissements lorsque le système de revenus est intact. C’est là l’avantage réel pour l’investisseur patient qui cherche des revenus stables.

La décision entre ces deux options se résume à une seule question : avez-vous besoin d’argent maintenant, ou avez-vous besoin de l’argent pour progresser ? Si vous avez besoin d’argent maintenant, le chèque d’Altria est plus important. Si vous avez besoin d’argent pour progresser, l’entreprise Philip Morris est plus efficace. La plupart d’entre nous ont besoin des deux à un moment donné. C’est pourquoi ces deux entreprises peuvent coexister dans le même portefeuille : elles accomplissent des tâches différentes, paient des sommes différentes, mais remplissent la même fonction.