Les bénéficiaires de la prime de 6 % offertes par PG&E ont reçu encore 0,375 $. Qui recevra son paiement en premier est la question essentielle.

Le 18 septembre, la société PG&E Corporation et sa filiale de distribution d’électricité ont fixé des dates pour la prochaine série de dividendes actions. Dans ces documents administratifs, il y a une ligne qui ressemble à un simple commentaire : les actions prioritaires de la société, à hauteur de 6 %, sont considérées comme les premières actions prioritaires.Une autre dividendé trimestriel de 0,375$ a été annoncée, à être versée le 15 novembre.Cela ressemble à de l’eau froide sur du lait qui coule. Le cours du titre des parents est proche de 13,20 cette semaine –Environ un cinquième des revenus a diminué, depuis que les législateurs de Californie ont mis fin à leurs sessions à la fin du mois d’août, sans protéger les entreprises de services publics contre les risques liés aux incendies de forêt.Et environ 26 % de baisse par rapport au mois précédent.

Mais le fait qu’un dividende soit annoncé ne signifie pas que l’entreprise va bien. C’est simplement une déclaration concernant…oùCette sécurité se trouve dans la ligne de paiement. Il est important de comprendre que l’ordre d’achat constitue tout le but de cette sécurité ; c’est pourquoi cette petite notification mérite d’être prise en compte, alors que les coûts augmentent sans cesse.

Une revendication fixe, supérieure à la normale

Le taux de 6 % correspond à un titre de participation émis par Pacific Gas and Electric Company – l’entreprise exploitante, et non les frais de la société holding – avec une priorité de liquidation de 25 $. Le taux d’intérêt est fixe : 0,375 $ par trimestre, ce qui équivaut à 1,50 $ par an, soit exactement 6 % du montant nominal de 25 $. La déclaration de septembre couvre…Huit séries privilégiées qui reçoivent des montants trimestriels allant de 0,27250 à 0,37500.Avec 6 % en tête de ce intervalle.

Il s’agit d’une sécurité perpétuelle et héritée – l’un des éléments les plus anciens du capital de cette entreprise. Ce qui fait qu’il est considéré comme “premier” est sa rangée hiérarchique. Dans un système de paiement, les dettes empruntées par l’entreprise sont payées en premier, puis les dividendes sur les actions prioritaires, et enfin ce qui reste va aux actionnaires ordinaires. Les actions prioritaires sont inférieures à chaque dollar de dettes de PG&E, ainsi qu’aux obligations opérationnelles de l’entreprise elle-même. Mais elles restent néanmoins en position avantageuse par rapport aux actionnaires ordinaires.

C’est pour cette raison que les deux actions peuvent évoluer de manière si différente. Le dividende du stock commun est de 0,05$ par trimestre. Le stock preferentiel continue de verser son dividende de 0,375$. Cela ne s’explique pas par le fait que PG&E prospère, mais plutôt par le fait que le stock preferentiel se trouve plus haut dans la hiérarchie : un effondrement du prix des actions ne met pas en péril le versement du dividende ; c’est plutôt l’impayement des dettes et le défaut de paiement qui le font. Actuellement, le dividende du stock preferentiel est toujours versé.Environ 7 % de rendement aujourd’hui.C’est un prix supérieur aux 6 % indiqués sur le coupon, car les actions sont cotées en dessous de leur valeur nominale de 25 $.

Le test n’est pas le prix ; c’est la crédit.

Un titre preferentiel n’est pas une obligation. C’est plutôt un titre de capital avec un coupon fixe. Dès que la crédibilité de l’entreprise s’améliore, en étant considéré comme le premier dans la catégorie des titres preferentiels, on obtient une meilleure position dans une situation difficile – mais ce n’est pas une garantie. Donc, la vraie question pour le détenteur du titre preferentiel n’est pas « est-il payé aujourd’hui ? », mais plutôt « peut-on continuer à payer les dividendes sur le bilan, même en tenant compte de la situation actuelle ? »

C’est précisément cette mesure qui est actuellement sous pression. Le 16 septembre, FitchPG&E a été classée dans la catégorie BBB- – un niveau au-dessus de la catégorie « junk » – mais l’analyse fut modifiée en « négative ».En citant l’échec de la Californie à mettre en œuvre des réformes concernant les obligations liées aux incendies de forêt, et en avertissant qu’il est probable que les notations financières s’aggravent sans progrès. La structure de capital qui doit assumer les obligations prioritaires est très lourde : environ 63 milliards de dollars d’endettement net par rapport à 34 milliards de dollars d’actifs, soit un ratio dette/actifs de près de 1,9. De plus, les flux de trésorerie négatifs sur les douze derniers mois sont importants, car les dépenses de capital s’élèvent à environ 12,4 milliards de dollars, alors que les liquidités générées par l’entreprise se situent à 8,1 milliards de dollars.

Les entreprises de services publics financent généralement ce déficit de CAPEX en empruntant de l’argent ou en émettant des actions, plutôt que de réduire les dividendes. Ainsi, un flux de trésorerie négatif ne constitue pas en soi une condamnation fatale. Mais cela signifie que le taux d’intérêt proposé par l’entreprise est finalement soutenu non pas par des liquidités sur le bilan, mais par la capacité de l’entreprise à emprunter à des taux abordables. Une réduction de la qualité de la dette entraînerait une augmentation des coûts d’emprunt, et cela réduirait également la marge d’erreur de l’entreprise située en bas de la hiérarchie des dettes.

Le mot-clé qui les a brisés avant…

La responsabilité qui a provoqué la crise n’est pas un élément isolé ; c’est plutôt une situation complexe avec de nombreuses possibilités. Le Fonds pour les incendies de forêt de Californie dispose d’une capacité de traitement des réclamations d’environ 21 milliards de dollars.La loi adoptée en août n’a pas ajouté de nouvelles ressources financières, et il n’y a aucun mécanisme pour remplacer ces fonds une fois qu’ils ont été utilisés. Si le fonds s’épuise, l’entreprise doit couvrir près de la moitié du déficit.C’est un rappel de la manière dont cette utilité est arrivée au Chapitre 11 en premier lieu.En 2019–2020, faillite due aux coûts liés aux incendies de forêt ; un plan a été approuvé en mai 2020.— Et pourquoi le terme “premier” ainsi que sa hiérarchie ont-ils une importance quelconque ?

Pour quelle raison les 7 % vous paient-ils ?

Pesez-le tel quel. Le taux de 6 % offre un revenu actuel de haute importance, mais sans croissance, et aucune opportunité de gain réelle au-delà de son prix de 25 $. Un titre perpétuel non remboursable est rarement émis à terme, donc vous n’avez pas de chance de réaliser un bénéfice exceptionnel. En contrepartie de cette rémunération limitée, vous acceptez un risque similaire à celui des actions, qui dépend du fait que l’entreprise puisse survivre face aux risques liés à ses dettes. L’offre n’a de valeur que si le taux d’intérêt de 7 % correspond à la meilleure situation possible : être propriétaire de la part la plus faible dans l’ensemble des actifs à intérêt fixe – soit une position inférieure à celle des obligations communes, et inférieure à toutes les dettes de l’entreprise et aux promesses propres de l’entreprise elle-même.

Configurez le dispositif de sécurité en conséquence. « Qui reçoit le paiement en premier » ne vous protège que si l’entreprise paie du tout. Le fait que les 6 % soient toujours déclarés à 0,375 dollars par trimestre, tandis que les employés perdent un cinquième de leur valeur, c’est exactement ce que promet la structure de capital de l’entreprise. Dès que le crédit lui-même est en jeu, cet ordre devient une exigence liée au bilan de l’entreprise, qui ne peut plus être honoré – c’est là le scénario dont le avis sur les dividendes ne peut pas vous informer.