Pfizer : L’augmentation des dividendes en août représente une performance intéressante, mais un multiple de valeur faible ; ce n’est pas une histoire de croissance.

Pfizer a enregistré une perte nette pour le deuxième trimestre 2026 – et les actions…Le marché a augmenté d’environ 7 % après le rapport.Il avait déjà…Aucun changement significatif : +12 % depuis le début de l’année.Et il était en train de faire des transactions à des prix de plus de 20 dollars… C’est un changement étonnant pour une entreprise qui, au cours des trois dernières années, a subi des pertes en raison du déclin des ventes lié à la pandémie de COVID. En apparence, cette période semble contradictoire : une entreprise qui perd de l’argent, mais qui se comporte comme si elle gagnait de l’argent.

La contradiction est ce qui fait la force de l’action de Pfizer. Le “santé” de Pfizer en août est réel, mais cela est rendu possible par deux facteurs peu attrayants : un rendement d’intérêts d’environ 6 % et un prix bas. Ce n’est pas grâce à la croissance que l’entreprise promet. Les résultats opérationnels du trimestre sont importants et méritent d’être compris, mais ils expliquent moins le rebond des actions que les chiffres liés aux flux de trésorerie. C’est ce qui, en réalité, soutient l’action : c’est le seul indicateur qui détermine si la situation reste saine.

Un vrai rythme… En général, c’est la même histoire.

Les résultats du deuxième trimestre, qui ont contribué à la hausse des actions, étaient vraiment bons. Les revenus étaient…15,03 milliards de dollars, soit environ 2,6 % de hausse.plus élevé qu’il y a un an et supérieur aux attentes des analystes. Le bénéfice ajusté – c’est le chiffre qui exclut les charges comptables ponctuelles et est celui auquel le marché évalue les résultats – était77 centimes par action, dépassant les 68 centimes.Les analystes avaient des estimations. Pfizer a maintenant…Avec une estimation de bénéfices ajustés, sur dix trimestres consécutifs.Et a atteint son objectif de revenus dans neuf des dix derniers exercices.

En supprimant le bruit, la croissance est stable, pas spectaculaire. Le noyau…Les activités non liées à la COVID ont augmenté de 5 % sur le plan opérationnel.— Une mesure similaire que l’entreprise utilise pour éliminer les interférences liées à la monnaie et aux prix.Atteint son propre objectif interne de environ 1,5 milliard de dollars.L’engin qui se trouve derrière ça est en réalité une sorte de “drogue” : un anticoagulant sanguin.Eliquis a connu une croissance de 19 % à l’échelle mondiale et de 25 % aux États-Unis.Où des réductions plus faibles et une combinaison de canaux plus avantageuse ont contribué à augmenter ce nombre. Les produits que Pfizer a achetés…Grâce aux contrats avec Seagen, Metsera et Biohaven, les revenus ont augmenté de 18 %, atteignant 3,2 milliards de dollars..

En contrepartie, le vieux géant est parti. La marque COVID qui avait dominé Pfizer a largement disparu.Les ventes de Paxlovid ont chuté de 95 % pour atteindre 21 millions de dollars, et le vaccin a diminué de 34 %.En fait, la direction a révisé ses prévisions pour l’ensemble de l’année concernant le COVID. C’est pourquoi le « succès » est principalement lié au fait que les actifs principaux continuent à fonctionner, tandis que les profits exceptionnels ont disparu. C’est aussi pourquoi…La cible de revenus a été augmentée de 500 millions de dollars.À un point médian d’environ 61,5 milliards, tandis que l’objectif de profit reste inchangé.

Les écrits cachés du rythme

Voici la partie que l’annonce mettant en avant les bénéfices omet. Selon les normes comptables standards, Pfizer n’a pas généré 77 cents par action au cours de ce trimestre ; ilPerdu 4 centimesLa différence était…Une charge de 4,3 milliards de dollarsIl a noté deux de ses propres médicaments.

La plupart d’elle…3,8 milliards de dollars — c’est ce qui a été dépensé.C’est un médicament contre le cancer issu de l’acquisition de Seagen par Pfizer. Il a échoué dans son essai final : il ne montrait pas de bénéfice statistiquement significatif en termes de survie par rapport au traitement standard utilisé pour le cancer du poumon de deuxième ligne.525 millions de dollars ont été versés à Oxbryta.Le médicament contre la maladie de Sickle, produit par Pfizer, a été autorisé aux États-Unis après des négociations avec la FDA. Une telle dépréciation ne coûte pas d’argent actuellement, mais c’est le signe que l’entreprise vous indique, en chiffres, que un actif qu’elle a payé pour ne lui apporte pas les bénéfices escomptés.

Ce qui est intéressant, c’est ce qui s’est passé ensuite. Pour reconstruire son pipeline de production de médicaments contre le cancer, Pfizer a signé un…Accord de 10,5 milliards de dollars avec la société chinoise de biotechnologie Innovent BiologicsDévelopper 12 médicaments contre le cancer en phase précoce, en payant…650 millions en avanceLa stratégie consiste à acheter des actifs en phase de croissance lorsque les propres projets ne réussissent pas – c’est une approche bien connue. Mais les détails sont importants : il s’agit d’actifs en phase précoce qui nécessiteront des années et beaucoup d’argent pour être validés. De plus, cette transaction a déjà coûté à Pfizer une part du bénéfice du troisième trimestre. Pour l’instant, la « renaissance » dans le domaine de l’oncologie est simplement une narration que le marché attribue à certaines entreprises, avant même que quoi que ce soit de concret ne soit obtenu.

Bon marché, salaires généreux, et besoin de liquidités.

Alors pourquoi une entreprise qui connaît un échec dans le domaine des médicaments et qui verse un dividende de 6 % est-elle récompensée ? Parce que le prix du titre a fait beaucoup de travail en sa faveur. Pfizer est cotée à environ 13,5 fois les revenus futurs de l’entreprise – ce qui est bien inférieur à ce que ses concurrents de la grande pharma demandent pour leurs résultats récents. Johnson & Johnson est cotée aux alentours des 30, tandis qu’Eli Lilly est cotée près de 40. Le multiple de cours actuel ne semble plus aussi élevé que parce que les dépenses exceptionnelles de ce trimestre ont réduit les bénéfices, donc le chiffre futur est plus fidèle à la réalité. De plus, Pfizer verse un dividende de 6,2 %, soit environ trois fois plus que celui de ses concurrents majeurs. Cet dividende est également un indice de la croissance continue du dividende sur 14 ans consécutifs.

Cette combinaison – un prix bon marché et des dividendes réels et en croissance – est ce que l’investisseur patient peut vraiment posséder. Mais le rendement est aussi bon que les liquidités qui y sont associées. Le flux de trésorerie gratuit de Pfizer au cours de l’année dernière était d’environ 11 milliards de dollars, et il est en baisse d’environ 12 % par rapport à l’année précédente. Les dividendes, qui s’élèvent à environ 1,72 dollar par action par an, représentent donc près de 10 milliards de dollars sur les environ 5,7 milliards d’actions en circulation. En d’autres termes, les dividendes prennent déjà en charge la plupart des liquidités produites par l’entreprise – avec environ 115 milliards de dollars de dettes sur son bilan.

C’est pourquoi le programme de coûts n’est pas une note de bas de page. Pfizer s’est engagé à…Environ 9,7 milliards de dollars d’économies nettes jusqu’en 2029.Ce programme est le mécanisme qui transforme une « action bon marché avec un dividende élevé » en une position valeur : les économies réalisées sont ce qui permet de disposer de liquidités suffisantes pour garantir le dividende. Si ces économies se réalisent, la multiplicité basse et le rendement de 6 % semblent presque trop attrayants pour être ignorés. Sinon, le rendement constitue une pièce de danger.

Lire honnêtement

Le rallye d’août est légitime, mais il s’agit d’un rallye lié à la valorisation et aux revenus, et non à une croissance. La qualité des activités commerciales est mitigée : les activités principales se développent lentement ; la filiale qui représente le produit Eliquis fait face à des difficultés liées aux produits génériques ; la plateforme d’oncologie vient de subir des dommages et doit être reconstruite avec des actifs importés en phase précoce. Le flux de trésorerie libre est stable ou en baisse. La qualité des actions est meilleure que celle des activités commerciales pour l’instant, car le multiple de valorisation est bas et les dividendes sont généreux – mais uniquement tant que les liquidités restent disponibles.

Cela fait de cette action une position raisonnable en termes de rendement et de valeur. Il est trop tôt pour acheter cette action en vue d’une reprise de la croissance. Les deux à quatre trimestres suivants détermineront si les économies de 9,7 milliards de dollars se manifestent réellement, et si le flux de trésorerie libre ne diminue pas. Il faudra également voir si Eliquis peut maintenir ses prix face aux concurrents génériques, et si Vyndaqel, qui vieillit, peut préserver son prix avant que l’exclusivité ne disparaisse en 2028. De plus, il faudra vérifier si aucun des 12 actifs d’Innovent ne produit des résultats concrets. Si les liquidités restent stables, vous recevrez un rendement de 6 % à un multiple bas, tout en attendant que l’entreprise résolve ses problèmes. Si les liquidités continuent de diminuer ou si les prix baissent, l’« bonne » situation d’août n’est qu’un rendement temporaire… Et c’est le rendement qui est en danger.