La hausse de 22 % des bénéfices de PetroChina a déjà compensé le désavantage de sa valeur actuelle.

PetroChina a rapporté queSaut de 22 % dans le bénéfice net du premier semestreC’est le genre de titre qui, il y a seulement un an, aurait représenté une opportunité d’achat. Mais les actions ont déjà augmenté de 28,5 % depuis le début de l’année, bien plus que la hausse de 3,4 % de l’indice Hang Seng. De plus, la différence de valorisation qui faisait que cette société méritait une attention particulière a largement disparu.

Voici ce que les résultats de H1 2026 montrent réellement. Quels sont les facteurs qui motivent la croissance des profits ? Et pourquoi le seuil de sécurité qui définit une position valeur est-il maintenant beaucoup plus faible qu’il l’était il y a six mois ?

Les chiffres

PetroChina a déclaré un bénéfice net de 103,94 milliards de RMB au premier semestre, soit une augmentation de 22 % par rapport à 84 milliards de RMB au premier semestre 2025 ; les revenus ont atteint 1,5 trillions de RMB, soit une augmentation de 5,3 %. Par rapport aux…183 milliards d’actions en circulation, ce qui se traduit par une valeur annuelle d’environ 1,13 RMB par action — supérieure à…0,86 RMB par action : le chiffre d’affaires de l’entreprise sur toute l’année 2025.

La croissance des profits provient de deux facteurs. Les producteurs en amont ont bénéficié d’une augmentation significative des prix du pétrole réels.Le prix de Brent a été d’environ 92,60 dollars par baril au cours de la première moitié de l’année 2026, soit une augmentation d’environ 29 % par rapport à l’année précédente.Selon les données rapportées par les concurrents concernés, la production de pétrole brut a été de 478,4 millions de barils, soit une augmentation de 0,8 % par rapport à l’année précédente. La production de gaz naturel domestique a augmenté de 4,3 %, atteignant 2 382,7 milliards de pieds cubes. Les ventes totales de gaz ont également augmenté de 6,8 %, pour atteindre 157,19 milliards de mètres cubes.

Le secteur downstream a également progressé. Le volume de production de pétrole brut a augmenté de 3 %, atteignant 693 millions de barils (3,83 millions de barils par jour) ; les ventes de carburant ont augmenté de 2,1 %, pour atteindre 81,38 millions de tonnes métriques. Les ventes de carburant pour l’aviation ont augmenté de 8,9 %. Les nouveaux matériaux ont connu une hausse de 32,1 %, pour atteindre 1,37 million de tonnes – c’est le seul secteur qui a montré une véritable accélération.

La direction a atteint les objectifs annuels prévus : 941,3 millions de barils de pétrole brut, 5 470,5 trillions de pieds cubes de gaz naturel, et 279,4 milliards de yuans de dépenses de capital. Le ton était prudent : la direction a mentionné la complexité du développement mondial, la volatilité des prix du pétrole, ainsi que la pression structurelle sur la demande de carburants raffinés due à la substitution des sources d’énergie alternatives.

Le profit est réel. La question est de savoir à quel prix il vaut.

L’augmentation de 22 % des profits représente une amélioration réelle. Mais il est important de distinguer la création de valeur durable de les cycles de marché. Les prix plus élevés du pétrole contribuent à l’amélioration de la partie upstream. La croissance du volume de gaz est significative et durable : la demande de gaz naturel en Chine est structurellement soutenue par les politiques de transition énergétique et par la demande industrielle. Cependant, le secteur de la raffinage et des produits chimiques est confronté à une surcapacité et à une réduction des marges. La direction souligne explicitement ce risque.

Le prix d’environ 10,19 HK$ se révèle être…Le ratio cours/bénéfice est de près de 12,7x.et uneRatio EV/EBITDA d’environ 3,9 – près de la limite supérieure de la fourchette de cinq ans de PetroChina.Par rapport à un ratio PE de 6,4x et un ratio EV/EBITDA de 2,2x en décembre 2022. Ce n’est plus l’entreprise intégrée à faible valorisation qui était cotée à moitié du ratio des grandes entreprises du secteur.

L’écart entre les pairs s’est également réduit.

Le cas de PetroChina en tant que valeur d’investissement reposait en partie sur son prix inférieur par rapport aux concurrents. Mais cette différence de prix n’existe plus.

CNOOC – un producteur pur en phase de production en amontLe coût total par baril de pétrole brut est de 29,7 dollars, et le prix du pétrole réel est de 85,49 dollars le baril. En H1 2026, les revenus ont atteint 85,8 milliards de yuans, soit une augmentation de 23,4 %. Le bilan présente un ratio d’endettement de 7,3 % et un ratio actif-passif de 28,6 %.PetroChina est cotée à des multiples de valorisation à peu près similaires à ceux de CNOOC, bien que CNOOC dispose d’une structure de coûts plus avantageuse et d’un niveau de levier beaucoup plus faible.

Sinopec, une entreprise intégrée spécialisée dans le raffinage, a réalisé 26,57 milliards de yuans au premier semestre 2026 – soit une croissance de seulement 11,9 % – mais les pertes liées aux produits chimiques ont dépassé 200 millions de yuans. Le bénéfice net par tonne métrique est passé à 453 yuans, mais des pertes d’actifs s’élevant à 16 milliards de yuans négentent les résultats de l’entreprise.

PetroChina se trouve entre eux : elle a plus de contrats dans les secteurs upstream que Sinopec (ce qui signifie une plus grande capacité à profiter des produits de base), mais moins que CNOOC (ce qui signifie une moins grande avantageuse liée aux coûts bas). Le premium d’évaluation par rapport à Sinopec s’est accrue, et la différence de valeur par rapport à CNOOC est presque nulle.

Le dividende reste le pilier.

La politique de dividendes de PetroChina est la partie la plus fiable du cas d’investissement. Le versement des dividendes pour l’année entière en 2025 était…0,47 RMB par action, pour un montant total de 86,02 milliards de RMB – un record, avec un ratio de distribution de 54,7 %.Selon les prix actuels,Le rendement des dividendes est d’environ 5,2 %.C’est une source de revenus significative.

Sa durabilité dépend de ce qui se passera ensuite. Une augmentation de bénéfices de 22 % permet à l’entreprise de maintenir ou d’augmenter ses dividendes, même si les prix du pétrole diminuent. En 2025, les flux de trésorerie gratuits ont atteint 120,19 milliards de yuans, soit une hausse de 15,2 % par rapport à l’année précédente. Le ratio dette/actifs étant de 36,4 %, et le ratio dette/capital de 11,2 %, il reste donc beaucoup de marge pour utiliser la levier financier. Si les générations de trésorerie au premier semestre 2026 suivent la tendance des bénéfices, les dividendes devraient être bien couverts.

Où se trouve le risque

Le risque n’est pas d’ordre financier à court terme. Le bilan est solide, le montant de la dette est modéré, et la génération de trésorerie est forte. Le risque est que les actions ont simplement atteint leurs valeurs fondamentales.

La consommation de pétrole raffiné en Chine a diminué de 8,6 % en glissement annuel au cours du premier semestre : l’essence a chuté de 7,9 %, le diesel de 11,5 %, le kérosène de 1,3 %. La demande en produits chimiques a quant à elle diminué de 9,9 %. Ces tendances ne sont pas des phénomènes cycliques – c’est plutôt une orientation à long terme. Le choix de l’entreprise de se concentrer sur les nouveaux matériaux et produits chimiques est une réaction appropriée. Cependant, 1,37 million de tonnes de nouveaux matériaux représent encore une fraction de 18,06 millions de tonnes de produits chimiques conventionnels.

Les prix du pétrole constituent l’autre variable à prendre en compte. Un prix moyen du Brent autour de 93 dollars est bien supérieur aux 68 dollars que l’entreprise a reçus en 2025. C’est ce qui a contribué à l’augmentation des bénéfices au premier semestre. Si les tensions géopolitiques se relâchent et que les prix retombent vers 70-75 dollars, les marges d’exploitation diminuent et la croissance des bénéfices s’inverse. Avec un ratio de 12,7 fois les bénéfices, il y a moins de marge de sécurité qu’à un ratio de 6,4 fois.

La conclusion

PetroChina a obtenu de bons résultats. La croissance des profits est réelle, la situation financière est solide, et les dividendes sont bien soutenus. Mais l’investissement sur base de valeur ne consiste pas à acheter des entreprises performantes – c’est plutôt d’acheter des entreprises performantes à des prix inférieurs à leur valeur intrinsèque, avec une marge de sécurité.

À ce niveau actuel, PetroChina ne correspond plus à cette définition. Le ratio EV/EBITDA a doublé par rapport au niveau le plus bas sur cinq ans. L’action a augmenté de près de 29 % sur l’année. La différence de prix entre PetroChina et CNOOC est désormais close. Le taux de dividende de 5,2 % reste intéressant, mais il s’agit d’une récompense pour la solidité de l’entreprise, et non pour compenser une erreur de prix.

Pour les détenteurs existants, la situation reste saine. Le flux de trésorerie permet de couvrir les dividendes, le levier est faible, et la croissance du secteur du gaz offre une base stable. La question pour les observateurs est de savoir si un rendement de 5 % avec un ratio de 12,7x des bénéfices d’une entreprise chinoise majeure, confrontée à une diminution structurelle de la demande de carburant raffiné, représente une opportunité asymétrique. À ce prix, les preuves ne soutiennent pas cette hypothèse.