Pet Valu : La reprise des bénéfices est réelle, mais les ventes dans le même magasin maintiennent cet état de choses.

Attendez. Le Q2 montre que la panique liée aux marges a été exagérée, mais le problème de trafic n’est pas résolu.

Les actions de Pet Valu ont connu une dégradation de leur image depuis le début de l’année 2025. Le cours a chuté de son sommet de 52 semaines, qui était de 39,24 CAD, vers des niveaux plus bas.Un prix bas, près de 16,58 $– Une baisse d’environ 58 %. Le facteur déclencheur de cette perte de valeur est survenu au premier trimestre 2026.Marges brutes compressées de 160 points de baseL’EBITDA contracté a été ajusté.La gestion a réduit ses prévisions de rentabilité pour l’ensemble de l’année.Les actions ont chuté de 14 % à la suite de cette nouvelle.

Les résultats du deuxième trimestre d’hier indiquent que le marché pourrait avoir dépassé les attentes en termes de baisse.Les revenus ont atteint 290,7 millions de dollars canadiens.+3,6 % en glissement annuel, proche du sommet de la fourchettePlage de recommandation de 2 % à 4 %Le taux de marge EBITDA ajusté est passé à 22,4 %, en hausse.100 points de base par rapport à l’année dernièreet110 points de plus que le niveau le plus bas du premier trimestre. Le EPS ajusté de 0,41 CAD dépasse la estimation du marché à 0,35 CAD.Le flux de trésorerie libre est passé à 33 millions de dollars canadiens, contre 27 millions de dollars canadiens auparavant.L’action a augmenté de 8,6 % pour atteindre 20,41 CAD.sur l’impression.

C’est suffisant pour dire que la crise de marge était plutôt saisonnière qu structurelle. Mais les chiffres des ventes au niveau du même magasin racontent une autre histoire… C’est pour cette raison que cet action reste à l’écart.

Qu’est-ce qui a résolu le problème des marges ?

La chute des marges au premier trimestre a été causée par des réductions agressives de prix, des coûts de carburant plus élevés, et des dépenses liées à la technologie qui ont affecté le résultat net avant que la transformation de la chaîne d’approvisionnement ne se traduise par des bénéfices. En seconde phase, la direction a adapté sa stratégie de promotion. Au lieu de réduire les prix de manière générale, ils ont opté pour des offres ciblées pour les membres fidèles – qui représentent 90 % des ventes.

Le taux de marge brute est passé de 31,4 % au premier trimestre à 32,5 % au deuxième trimestre. Il reste encore inférieur au niveau de 33,6 % en cours du second trimestre 2025. Mais cette progression montre que le plan commercial fonctionne bien. L’EBITDA ajusté s’élève à 65 millions de dollars, et le taux de marge de 22,4 % couvre plus que le objectif annuel de 21 %. Les dirigeants ont confirmé ce chiffre.

Les dépenses de gestion et les coûts d’administration représentaient 16,8 % des revenus, contre 18,3 % l’année précédente. Il y a cependant une condition : les 4,5 millions de dollars de baisse sont dus à la vente de 11 magasins en tant que franchises à des propriétaires privés. Ces gains uniques ont permis de compenser les coûts fixes. Sans ces gains, le taux de dépenses de gestion et de coûts d’administration resterait stable par rapport à l’année précédente. La direction espère que des activités de revente similaires se produiront au second semestre, mais ce sera réparti entre le troisième et le quatrième trimestre. Cela signifie que cette situation de compensation des coûts persistera. Mais il ne s’agit pas d’une amélioration structurelle durable.

La transformation de la chaîne d’approvisionnement est en réalité le facteur qui garantit la durabilité de l’entreprise. Les économies liées aux coûts de distribution ont été constantes sur quatre trimestres consécutifs. La direction affirme qu’il y a encore de nombreux avantages à venir. C’est ce mécanisme opérationnel qui permet de maintenir les marges, même si l’intensité des actions promotionnelles augmente à nouveau.

Le problème des ventes dans le même magasin

Les revenus ont augmenté de 3,6 %. Mais cette augmentation provient de nouveaux magasins, des frais de franchise et d’une meilleure pénétration en grande distribution – et non des établissements existants. Les ventes par magasin se sont contractées de 0,2 % au deuxième trimestre ; cela correspond essentiellement au résultat stable du premier trimestre. La répartition des chiffres est intéressante :Les transactions ont diminué de 1,4%.Partiellement compensé par une augmentation de 1,2 % dans le volume moyen du panier.

L’entreprise perd des clients qui ne sont pas loyaux et qui se soucient peu des promotions. Les clients loyaux visitent le magasin plus souvent et achètent des quantités plus importantes, mais c’est là une question de maintien des clients, et non de croissance. La direction a été claire lors de la réunion : ils ne s’attendent pas à une augmentation générale du trafic. La croissance devra venir des nouvelles ouvertures de magasins et de l’engagement des clients loyaux, et non de la récupération des clients qui participaient aux promotions ou de l’augmentation du volume des transactions.

Cela est important, car la croissance des ventes dans le même secteur s’est maintenue à un niveau constant ou négatif pendant deux trimestres consécutifs. Cela est inférieur à la hausse de 2,6 % en deuxième trimestre 2025. Les coûts élevés liés aux carburants entraînent une concentration des déplacements : les clients achètent davantage par visite, mais viennent moins souvent. L’hypothèse de base de la direction est que les coûts de carburant resteront élevés pour le reste de l’année.

Évaluation : Bon marché, mais le taux de croissance est faible.

À 20,41 dollars, valeur de Pet.Vendu à un prix d’environ 13 à 15 fois les bénéfices récents., bien en dessous deMoyenne de l’industrie : 20,5x ; moyenne des concurrents : 30,9xLa valorisation est clairement réinitialisée. À son sommet à 39 $C$, l’action était évaluée comme une plateforme de franchise spécialisée à forte croissance. Maintenant, elle se négocie comme une entreprise de retail mûre, avec des coûts fixes stables et une expansion modeste des marges.

Les prévisions pour l’année entière 2026 sont plutôt modestes : une croissance des revenus de 2 % à 4 %, un taux de marge EBITDA ajustée d’environ 21 %, et un bénéfice net par action ajusté “similaire à celui de la période fiscale 2025”. Cela signifie que le marché devrait s’attendre à des résultats quasi stables pour cette année. Sur cette base, un multiple de 13 à 15 est considéré comme bas par rapport à l’histoire et aux concurrents. Mais c’est un chiffre approprié pour une entreprise qui ne peut pas présenter de croissance significative.

Le flux de trésorerie libre est positif. Le taux de conversion des flux de trésorerie disponibles au cours des quatre derniers trimestres est de 42 %, ce qui est satisfaisant pour un détaillant spécialisé. En deuxième trimestre, la direction a reçu 38 millions de dollars canadiens en termes de rachats d’actions, soit 20 millions de dollars canadiens, et 18 millions de dollars canadiens en formes de dividendes. Le dividende trimestriel de 0,13 dollar canadian par action signifie un rendement d’environ 2,6 % aux prix actuels – un niveau modeste, mais soutenu par le profil de flux de trésorerie. Le ratio de endettement net est de 2,3x, avec une liquidité de 175 millions de dollars canadiens.

L’objectif à long terme est de compter au moins 1 200 établissements, contre 877 actuellement. En comptant environ 40 nouveaux établissements par an, il faut trois à quatre ans pour y parvenir. La direction estime que le taux de retour sur investissement pour les nouvelles ouvertures est de 40 %, ce qui est un chiffre positif. Les établissements sous franchise représentent maintenant 71 % du réseau. Le canal de vente en gros se développe plus rapidement que les ventes dans l’ensemble du réseau, car les franchiseurs commandent davantage via Pet Valu.

Qu’est-ce qui changerait ce niveau de notation ?

Trois facteurs pourraient inciter à acheter :

• Les ventes dans les mêmes catégories de produits sont positives pendant deux trimestres consécutifs, ce qui montre que la stratégie de fidélisation peut permettre une croissance au-delà du simple maintien des clients, en générant également des gains de trafic.
• Le cours baisse vers un niveau bas de 16,58 CAD. À ce niveau, le multiple de valorisation se réduit à 10x ou moins, en raison des prévisions stables. C’est là que la valeur actuelle offre une marge de sécurité suffisante pour compenser les risques liés au trafic.
• La direction a révisé la cible de taux d’EBITDA ajusté sur l’ensemble de l’année à plus de 21 %, indiquant que l’évolution du deuxième trimestre était de nature structurelle et non saisonnière.

La thèse est remise en question si les marges de Q3 et Q4 retournent aux niveaux de Q1. Cela indiquerait que le résultat de 22,4 % était un phénomène ponctuel, causé par les bénéfices liés à la revente des produits dans les magasins, plutôt qu’une véritable amélioration des performances commerciales. Ou bien, si les ventes par magasin diminuent plus rapidement que -1 %, cela signifie que la base de fidélité des clients est elle-même en difficulté.

Idée principale

Pet Valu a réussi à stabiliser les marges et à générer des liquidités après une première moitié difficile. Les résultats du deuxième trimestre montrent que le modèle d’exploitation peut survivre, même face à un consommateur qui cherche à maximiser la valeur de ses produits et aux coûts élevés liés au carburant. Mais la baisse des ventes dans les mêmes magasins constitue un problème réel, et la direction ne dispose pas de solution immédiate pour y remédier.

Le cours est bon marché par rapport à son intervalle de prix récent et à celui des concurrents. Mais être bon marché avec une croissance des revenus stable, alors que le trafic se détériore, ne signifie pas nécessairement que c’est un bon investissement. Je vais attendre de voir deux choses avant de prendre une décision positive : soit les ventes par rapport aux mêmes produits se renforcent, soit la valeur boursière est réévaluée davantage.

Note : Retenue