Ce n’est pas une exchange sans autorisation. C’est un monopole qui se cache derrière le nom de “exchange sans autorisation”.

Ce n’est pas une plateforme de commerce sans autorisation. C’est un monopole qui porte le nom de plateforme sans autorisation.

L’amélioration HIP-3 de Hyperliquid était présentée comme une grande décentralisation des contrats à terme perpétuels : tout constructeur qui investit…500 000 HYPEIls peuvent déployer leur propre exchange décentralisé sur l’infrastructure de HyperCore. Ils peuvent ajouter tous les marchés qu’ils souhaitent, et garder la moitié des frais. Le framework a été lancé en octobre 2025. Dix mois plus tard, un développeur – trade.xyz – contrôle cet exchange.98 % du volume total des transactions HIP-3Dans 92 marchés. Les autres déployeurs gèrent collectivement 2 %.

Cette lacune n’est pas une coïncidence. C’est le résultat naturel d’une plateforme qui a fait de la création de marché son avantage concurrentiel principal, et non des restrictions imposées par les autorités. Les dernières informations provenant des entreprises en difficulté confirment cela : Paragon, une…Déploiementur HIP-3Il a investi environ 18,5 millions de dollars pour entrer sur le marché. Il vient de publier un contrat perpétuel sur ANSEM.Memecoin drivé par la communauté sur SolanaIls s’appellent « The Black Bull ». À leur propre expression : « Un peu différent de ce que nous avons listé récemment. »

La liste ANSEM n’est pas l’histoire. C’est le symptôme.

Le vrai jeu du HIP-3 n’est pas la création de marché. C’est plutôt l’établissement de marchés.

HIP-3 fonctionne de cette manière : toute personne qui peut sécuriser 25 millions de dollars en HYPE en tant que titre de créance peut utiliser les marchés à terme perpétuels mis en place par Hyperliquid. Les trois premiers marchés sont gratuits. Les marchés supplémentaires nécessitent une victoire lors d’une vente aux enchères hollandaise. Les constructeurs fournissent eux-mêmes leurs propres outils de calcul, leur liquidité et leur gestion des risques. Ils reçoivent 50 % des frais ; Hyperliquid reçoit également 50 % et utilise cet argent pour réacquérir des tokens HYPE.

Sur le papier, c’est une situation typique d’une plateforme de trading. En réalité, il s’agit en fait d’un jeu de marché.

La raison pour laquelle trade.xyz domine, c’est que cela ne vient pas de ses technologies plus avancées ou de ses frais plus bas. C’est parce que trade.xyz a résolu le problème que HIP-3 ne résout pas : recruter et gérer les marchands de liquidité. Alors que d’autres plateformes ont lancé des titres financiers dans des volumes d’ordres très faibles, trade.xyz a passé ses premiers mois à développer une profondeur de liquidité de niveau institutionnel. L’indice XYZ100 Nasdaq 100…2,6 millions d’ordres dans une fourchette de 10 points de baseLe S&P 500 Perpetual a une valeur de 964 000 $. Le gold, seul, génère 23 % des frais générés par trade.xyz – soit 8,7 millions de dollars – bien qu’il ne représente que 4,3 % du volume total. Cela est dû au fait que le gold fonctionne dans des niveaux de frais plus élevés, plutôt que dans le modèle à faibles frais utilisé pour attirer nouveaux utilisateurs.

Pendant ce temps, six des sept autres utilisateurs de HIP-3 ont pratiquement zéro volume de transactions, bien qu’ils utilisent les mêmes structures de frais. Dreamcash.le deuxième plus grandIl est environ 30 fois plus petit que trade.xyz. Le reste n’est que du bruit statistique.

Amazon n’a pas présenté AWS. De même, les déployeurs de HIP-3 ne devraient pas le faire non plus.

Le modèle mental « Plateforme vs. Application » explique cet résultat. L’infrastructure n’a de valeur que si elle permet la création d’applications performantes. Les entreprises les plus solides construisent d’abord les applications elles-mêmes, sur leurs propres infrastructures, avant de les externaliser.

Amazon n’a pas présenté AWS aux start-ups. Elle a développé son propre infrastructure cloud pour son propre commerce électronique, en a fait usage à grande échelle, puis a ouvert les portes aux autres. Les protocoles qui suivent ce modèle réussissent.

Trade.xyz a fait exactement cela. Il n’a pas commencé par créer une interface frontend pour DEX – il a plutôt commencé par mettre en place les relations de marché, les systèmes de données d’information et les systèmes de gestion des risques dont ont besoin les traders institutionnels. Le temps moyen entre la registration sur le marché et la première transaction sur trade.xyz est de 3,3 jours. 65 % des marchés sont lancés en moins d’une semaine. Cette rapidité est possible parce que les bases nécessaires étaient déjà prêtes.

Paragon a adopté une approche opposée. Il a misé sur son image de marque, a lancé des produits indexés tels que BTC.D et TOTAL2, puis s’est tourné vers des noms de actions comme Unitree et Reddit… et maintenant, vers des memecoins. Chaque lancement est un geste destiné à attirer l’attention : « Regardez, nous sommes diversifiés, innovants, différents. » Mais aucun de ces actions ne résout le problème structurel : les traders cherchent la liquidité, et la liquidité dépend des market makers, et les market makers dépendent du marché qui ne leur fera pas perdre d’argent.

97 % des transactions sur trade.xyz se déroulent via l’interface de Hyperliquid.

Voici la surprise qui change tout.

Trade.xyz a plus de300 000 portefeuilles uniques et 110 milliards de dollars en valeur cumuléeLe volume des transactions sur 92 marchés. 97 % de ces transactions sont exécutées via l’interface native d’Hyperliquid, et non via le frontend de trade.xyz. Les frontends tiers ne représentent que environ 3 %.

Trade.xyz crée les marchés. Hyperliquid capte les utilisateurs. Le déployeur est un fournisseur de liquidité pour le protocole qui l’héberge.

C’est la véritable dynamique compétitive de HIP-3 : Hyperliquid a transféré les risques réglementaires et les charges opérationnelles liées à l’émission de titres dérivés – gestion des données, couverture des risques, recrutement de marchés – aux constructeurs tiers comme trade.xyz. En même temps, Hyperliquid conserve l’interface de trading, les mécanismes de règlement et la base d’utilisateurs. Les constructeurs reçoivent 50 % des commissions. Le protocole, quant à lui, reçoit les autres 50 %, ainsi que son propre système de rachat de actions HYPE, et les relations avec les clients.

Ce n’est pas un jeu de plateforme. C’est un jeu de propriétaire.

Pourquoi la liste ANSEM de Paragon est importante

Le choix de Paragon de mettre en bourse un memecoin Solana perpétuel n’est pas une innovation que HIP-3 était censé permettre. C’est plutôt le symptôme d’un développeur qui n’a pas trouvé de bonne adéquation entre son produit et son marché, après avoir essayé toutes les autres solutions.

ANSEM – “The Black Bull” – est une monnaie meme pilotée par la communauté, basée sur le réseau Solana. Elle a été lancée via Pump.fun. Il n’y a pas de revenus, aucune utilité concrète, et aucun produit supplémentaire, à part un site web de suivi.Une capitale de marché de 37 millions de dollars et une baisse quotidienne de 21,6 %.Début août. Le 10 août,Paragon a enregistré un contrat perpétuel pour celui-ci.Sur Hyperliquid : « Un peu différent de ce que nous avons mentionné récemment, mais le principe est similaire », ont-ils écrit.

Le « raisonnement » est que la nouveauté attire l’attention, et l’attention, à son tour, entraîne un volume de transactions élevé. Le volume de transactions est le seul indicateur qui compte vraiment. Pour un déployeur qui dispose de 12 paires de contrats en actions et de millions de transactions par jour, l’introduction d’un memecoin équivaut à ce qu’une bourse de valeurs moyennes tentait de faire pour sortir du marché des produits commerciaux en introduisant l’actif le plus étrange qu’elle puisse trouver.

Ça ne résout pas le problème structurel. Ça ne crée pas de rempart défensif. C’est juste un moyen de gagner trois jours d’attention.

Le cadre contraire : HIP-3 peut encore se diversifier

L’argument le plus fort est que cela ne fait que dix mois. Le rôle dominant de Trade.xyz correspond au modèle typique des marchés où le gagnant prend tout. L’écosystème HIP-3, quant à lui, continue d’accueillir de nouveaux participants. Le Felix Protocol fonctionne…14 marchés avec une intégration Ondo FinanceLes nouveaux déployeurs continuent de contribuer aux volumes d’investissements. Le volume total des transactions HIP-3 a dépassé 25 milliards de dollars ; les volumes quotidiens se situent entre 5 et 6 milliards de dollars, et l’intérêt en open interest a atteint 3,9 milliards de dollars en juillet. Il s’agit de chiffres de croissance réels, même si un seul constructeur possède la plupart de ces volumes.

C’est juste. Mais l’évolution de la croissance ne affaiblit pas le cadre existant – elle le renforce plutôt. Plus l’écosystème se développe rapidement, plus l’écart entre trade.xyz et tous les autres devient grand. L’infrastructure permettant de créer des marchés est une entreprise à grande échelle. Une fois que les relations nécessaires sont établies, que les systèmes de hedging sont en place, ajouter un cinquième marché coûte bien moins cher que de construire les trois premiers marchés. Les nouveaux entrants ne font pas face à un seul écart plus grand – ils font face à un écart qui augmente de plus en plus.

La seule voie de différenciation n’est pas d’enregistrer des actifs plus étranges. C’est plutôt de trouver une catégorie d’actifs dans lesquels trade.xyz n’a pas encore investi, ou un niche géographique ou réglementaire qui exige un profil de risque différent. C’est une opportunité limitée, mais c’est la seule possible.

Où l’argent circule

La structure des frais raconte toute l’histoire. Les frais de commerce totaux liés à HIP-3 sontenviron 37,9 millions de dollarsLa part de participation dans le protocole de Hyperliquid est d’environ 14,3 millions de dollars. Ces fonds sont directement utilisés pour les rachats de tokens HYPE. En premier trimestre 2026, HYPE a surpassé à plus de 70 % Bitcoin et Ethereum, grâce à cette conversion des revenus.

L’argent ne va pas aux utilisateurs finaux. Il va au protocole en question. Les utilisateurs finaux sont des centres de coûts qui génèrent une pression pour que les détenteurs de HYPE puissent récupérer leur argent. Ce n’est pas une critique du design – c’est plutôt une reconnaissance de celui-ci. HIP-3 est structuré de manière hyperliquide, de sorte que la couche d’infrastructure prend en charge les marges, tandis que la couche d’application s’occupe de la partie principale.

Dans le régime actuel des cryptomonnaies – l’Indice de peur et de cupidité se situe à 41, la capitalisation totale du marché est de 2,19 billions de dollars, et la saison des altcoins est en phase de déclin avec un score de 32 – la liquidité se concentre autour des plateformes ayant une profondeur suffisante. Ceux qui comprennent que c’est la liquidité, et non l’absence de restrictions, qui constituent le véritable avantage survivront. Ceux qui cherchent la nouveauté, en utilisant chaque type d’enchère, perdront leur enthousiasme pour rien, car ils ne obtiendront qu’une attention superficielle.

Les constructeurs qui survivront ne seront pas ceux qui listent le plus de titres en bourse. Ce sont ceux qui ont trouvé comment rendre les courtiers rentables – ou comment construire l’application dont ils ont besoin eux-mêmes, comme le a fait trade.xyz, et comme l’a fait Hyperliquid avant de externaliser complètement la fonction de listing.

Construisez la muraille. Ensuite, écrivez les symboles boursiers. Pas l’inverse.