Permianville Royalty Trust : La erreur de prix du pétrole de 55 dollars sur le point de se corriger

Le Permianville Royalty Trust est resté dans mon radar depuis des années, en tant que nom oublié dans le domaine des fonds de royalties. Les caractéristiques de son dernier trimestre confirment ce que je disais : le marché évalue ce fonds à 55 dollars par baril, alors que les distributions devraient être supérieures à 80 dollars. Ce décalage est important.

Laissez-moi commencer par la structure, car si vous ne comprenez pas comment PVL génère des liquidités, les chiffres deviendront confus. Permianville est un fonds fiduciaire réglementé du Delaware qui détient…80 % des bénéfices nets, intérêtsIl ne foret aucun puits, n’emprunte aucun argent, et n’emploie personne. Il reçoit simplement sa part contractuelle des revenus nets provenant des puits producteurs, et les distribue chaque mois aux investisseurs. Le point important est le timing : en vertu d’une commission sur les bénéfices nets, il y a…un retard d’environ trois moisEntre la production de pétrole et les distributions aux propriétaires de actifs, il y a une dépendance temporelle. Le pétrole vendu en mars est distribué en juin. Le gaz vendu en janvier est distribué en avril. Cet écart temporel est le principale facteur expliquant les prix incorrects actuels.

À début 2026, le pétrole brut WTI était vendu entre 90 et 100 dollars. Cependant, les distributions mensuelles de PVL reflétaient toujours les productions de fin 2025, à des prix de 55 à 60 dollars le baril. La distribution d’avril 2026 était de seulement 0,01 dollar par unité. Ce chiffre ne représente pas le marché pétrolier actuel ; il correspond à une situation commerciale qui n’existe plus. À mesure que les cycles de production à prix élevés se poursuivent pendant la période comptable de la société, les distributions augmentent également. Le versement de mai a augmenté…0,014 $ par unitéEn juin, le montant était de 0,017$. En juillet, il est passé à 0,015$. Le paiement a été effectué le 14 août – aujourd’hui. La tendance est clairement ascendante depuis ce niveau en avril. Cependant, en juillet, le chiffre a légèrement baissé, car la société a mis de l’argent de côté pour les réserves de développement.

Maintenant, parlons de ce que les résultats du Q2 nous révéleront. Les analystes prévoyaient pour le 13 août une baisse de l’EPS d’environ 0,01 $, ainsi que des revenus trimestriels de 8,70 millions de dollars. Au Q1, la société a dépassé les attentes, avec des résultats supérieurs aux prévisions.0,04 dollars par action, contre une prévision de 0,02 dollars.Et 11,05 millions de dollars de revenus, contre 8,90 millions de dollars estimés. Le deuxième trimestre devrait suivre le même schéma : la production de février à avril, à des prix élevés, sera comptabilisée dans les états financiers. Les résultats annuels de la société pour l’exercice 2025 montrent des ventes totales…47,08 millions de dollarsLe bénéfice net s’est établi à 6,2 millions de dollars, en baisse par rapport aux 6,7 millions de dollars l’année précédente. Cela est dû à une baisse de 13 % des prix du pétrole, et non à des problèmes structurels liés aux puits concernés. Maintenant que les prix se sont remis à augmenter, les revenus devraient également augmenter, à condition que le volume d’activité diminue, comme je le présenterai plus loin.

Voici la partie qui ne possède pas de réponse claire. Permianville est une ressource à durée limitée. Sa production diminue d’environ 10 % à 15 % par an, en raison de l’épuisement naturel des puits verticaux existants, sans aucun moyen de les remplacer. La production pétrolière est passée de environ 1 200 à 1 300 barils par jour en 2023, pour atteindre environ 1 000 à 1 100 barils par jour au début de 2026. L’entreprise ne peut pas acquérir de nouvelles terres ou forer de nouveaux puits. Tout le cash produit par ces puits, après les coûts de fonctionnement, est ce que les actionnaires reçoivent. Si les coûts de fonctionnement dépassent les revenus – ce qui est possible lorsque les volumes de production diminuent –, les distributions peuvent chuter à zéro.

Du point de vue de la vie de réserve, la fiducie a soumis une…Valeur PV-10 : 91,4 millions de dollarsAux prix de référence de la SEC, le pétrole WTI se situe entre 75 et 78 dollars, ce qui équivaut à environ 2,77 dollars par unité pour 33 millions d’unités en stock. À un prix actuel d’environ 1,73 dollar, la valeur de l’entreprise est nettement inférieure à cette valeur de réserve de base, qui elle-même a été calculée selon des prix de référence conservateurs, bien en dessous du niveau du marché actuel. En d’autres termes, même avec un prix du pétrole de 75 dollars, la valeur actuelle des réserves restantes dépasse le capitalisation actuel de l’entreprise, qui est d’environ 57 millions de dollars. Si l’on utilise le prix actuel de plus de 90 dollars pour le pétrole WTI, la valeur par unité devient encore plus élevée. Ce n’est pas une garantie à long terme – les valeurs de réserve de la SEC utilisent des prix moyens dynamiques, et l’entreprise ne connaît aucun développement – mais cela constitue quand même une base solide pour évaluer la situation.

Bien que le déclin soit réel et définitif, je pense que la confiance du marché est mal évaluée. En effet, le marché réagit au effondrement des distributions entre 2024 et 2025 – lorsque les versements annuels ont diminué.environ 79 %, pour un prix entre 0,44 et 0,09 dollar par action— sans reconnaître que la période actuelle de baisse des prix était en réalité une période de baisse des prix des produits, et non une spirale structurelle de dégradation. Les puits sont plus anciens et produisent moins, oui. Mais la reprise des prix se fait maintenant dans le système économique. Le retard de trois mois signifie que les distributions de juin, juillet et août devraient refléter un environnement plus favorable. C’est l’inflexion sur laquelle le marché n’a pas encore pris en compte les risques.

Il y a une question de gouvernance qui mérite d’être prise en compte. Le sponsor du fonds, COERT Holdings, détient également environ 22 % des actions du fonds. En 2024, le fonds a exclu environ 38 % des réserves non développées déjà identifiées, car COERT a refusé de fournir un plan de développement pour la propriété Waddell Ranch. Depuis lors, le sponsor a commencé à accumuler des réserves d’argent : 1,2 million de dollars en avril 2026, puis 2 millions de dollars en juillet. Ces réserves diminuent les distributions à court terme, ce qui peut ou non bénéficier à l’ensemble des actionnaires, en fonction des conditions économiques liées au développement.Warren Street Capital PartnersEn détenant une participation de 5,9 % conformément aux documents de présentation 13G, il pourrait constituer un contre-poids dans la gouvernance. Cependant, aucune preuve d’une pression active n’a été constatée jusqu’à présent.

Même si le prix de l’or revient à 65 à 70 dollars sur les douze prochains mois – ce qui serait un scénario défavorable – les distributions devraient rester stables, entre 0,20 et 0,30 dollar par unité par an, en tenant compte de la continuité de la baisse du volume. À ce niveau, le rendement attendu pour le prix actuel de 1,73 dollar est encore d’environ 12 à 17 %, ce qui est considérable. La société n’a aucune dette, avec 3,19 millions de dollars en liquidités, donc il n’y a aucun risque lié au bilan financier à gérer. Il n’y a aucun engagement contractuel à respecter, aucun prêteur à satisfaire, et aucun scénario de liquidation forcée. Le seul risque est que la production s’épuise plus rapidement que prévu.

En somme, il ne s’agit pas d’une histoire de croissance, et ce n’est pas non plus un moyen de générer des revenus permanents. Permianville représente donc un investissement à revenu fixe qui s’épuisera progressivement au cours des prochaines années. Mais le prix actuel reflète le pire environnement commercial que la société a connu ces derniers temps. De plus, on ignore le retard structurel qui pourrait inverser cette situation. Le niveau de prix du PV-10 fixé par la SEC est supérieur au cours actuel de l’action. Les liquidités se accumulent. Les distributions augmentent déjà par rapport aux minima atteints en 2025.

Je le classe dans la catégorie « Hold » pour les détenteurs existants qui reçoivent déjà un revenu mensuel – le rendement est réel et la reprise de la situation est en cours. Cependant, je ne voudrais pas ouvrir de nouvelles positions. Le profil de déclin final et les incertitudes liées aux décisions de gestion des réserves du sponsor m’empêchent de qualifier cela comme une opportunité à acheter. Bien que l’argument concernant l’écart de prix soit sérieux, il existe des opportunités plus intéressantes dans le domaine des fonds de royalties, où la baisse de production est moins rapide et la structure de gouvernance est plus claire. Cela dit, si les actions descendent en dessous de 1,50 $, le niveau de sécurité contre le niveau bas de PV-10 serait suffisant pour envisager une nouvelle stratégie.