Perion Network : les revenus diminuent, mais la valorisation est encore révisée plus que le reste de l’entreprise.

Évaluation : Acheter

Perion Network (NASDAQ: PERI) a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026. Les résultats semblaient mitigés en apparence.Les revenus ont chuté de 5 % à 98,2 millions de dollars, soit un résultat inférieur aux prévisions communes de 98,6 millions de dollars.La contribution ex-TAC – c’est-à-dire les revenus restants après coûts liés à l’acquisition de trafic – a diminué de 11 % par rapport à l’année précédente.Les actions ont chuté de près de 8 % avant la clôture des transactions, pour atteindre 9,04 dollars le 10 août..

Mais cette baisse des prix a entraîné une valorisation supérieure à ce que la détérioration du activité économique justifie. Aujourd’hui, le cours de l’action est de 0,6 fois la valeur actuelle des actifs par chiffre d’affaires, et de 0,59 fois la valeur nette de l’entreprise. Le bilan comporte 268 millions de dollars en liquidités, sans aucune dette. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 49,2 millions de dollars, soit une augmentation de 425 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise a récupéré 166,8 millions de dollars de son programme de rachat autorisé de 200 millions de dollars ; 33,2 millions de dollars restent à être utilisés d’ici fin de année.

La question est de savoir si les canaux plus modernes sur lesquels Perion mise est – la télévision connectée, les médias hors domicile numériques et les médias de vente au détail – peuvent compenser suffisamment l’érosion des revenus provenant des médias traditionnels en ligne et de la recherche, afin que l’histoire d’une amélioration à partir de l’année 2026 soit crédible. Les preuves indiquent que oui, et la valeur actuelle des entreprises prend déjà en compte toutes ces incertitudes liées à ce changement.

Qu’est-ce qui a changé au deuxième trimestre ?

Le manque de revenus annuels est réel, mais il cache une différence structurelle entre les canaux historiques qui se dégradent et les segments de croissance qui progressent rapidement.

Les revenus totaux de 98,2 millions de dollars se sont répartis comme suit : 76,8 millions de dollars pour les services d’publicité (une baisse de 5 % par rapport à l’année précédente, due au canal Open Web), et 21,4 millions de dollars pour les publicités en recherche (baisse de 2 %). La contribution provenant des activités hors TAC est tombée à 42,3 millions de dollars, soit une baisse de 11 % par rapport à l’année précédente. L’EBITDA ajusté s’est élevé à 2,8 millions de dollars, soit 7 % de la contribution hors TAC, y compris les effets négatifs liés aux changes. Si on ignore les fluctuations des changes, l’EBITDA ajusté aurait été de 4,4 millions de dollars.

Le bénéfice net conforme aux normes GAAP s’est élevé à 6,8 millions de dollars (0,18 dollar par action diluée), en tenant compte de 2,5 millions de dollars de coûts de restructuration.Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 3,9 millions de dollars, soit 0,09 dollar par action, ce qui dépasse les prévisions communes de 0,08 dollar par action..

Ces chiffres semblent faibles si on les interprète comme représentant une seule entreprise en déclin. Mais Perion n’est plus une seule entreprise. C’est une société qui passe activement d’anciennes plateformes de recherche et d’accès à l’Internet ouvert vers sa nouvelle plateforme unifiée, Perion One. Les secteurs de croissance au sein de cette plateforme progressent rapidement.

Les revenus de Perion One ont augmenté de 15 % en glissement annuel, atteignant 156,7 millions de dollars.Maintenant, cela représente 80 % du budget total de l’entreprise (contre 76 % il y a un an). Dans Perion One :

• Médias de détailLes dépenses ont augmenté de 60 %, atteignant 59,4 millions de dollars.
• TV connectée (CTV)Les dépenses ont augmenté de 56 %, atteignant 17,7 millions de dollars.
• Digital out-of-home (DOOH)Les dépenses ont augmenté de 45 %, atteignant 87,7 millions de dollars.
• Agent Outmax AIUn agent publicitaire d’IA auto-optimisant a enregistré une croissance des dépenses prévisionnelles de 136%.

Ce ne sont pas des programmes pilotes ou des catégories émettrices de rêves. Il s’agit de montants réels dépensés, qui augmentent à partir d’une base significative. Le secteur DOOH, avec un montant de 87,7 millions de dollars, constitue désormais un plus important source de revenus que tout le secteur Search, qui rapporte 21,4 millions de dollars.

La diminution des revenus provenant des activités hors TAC, qui inquiète les investisseurs, provient principalement des conditions tarifaires avantageuses utilisées par Perion pour acquérir nouveaux clients et stimuler les dépenses des clients existants. Le secteur de la recherche, quant à lui, est géré de manière à maximiser les flux de trésorerie pour leur réinvestissement, plutôt que pour favoriser la croissance. Les revenus provenant des activités hors TAC ont diminué de 30 % – c’est une décision délibérée, et non un accident.

Pourquoi l’histoire de croissance vaut plus que le multiple actuel

La question centrale pour tout nom de logiciel ou de service en matière de publicité est de savoir si l’histoire de croissance qu’il propose est basée sur des faits réels ou simplement une narration. Les nouveaux canaux de Perion réussissent à passer le test des faits réels.

Les médias de détail, les systèmes de diffusion télévisée et les systèmes de diffusion hors ligne sont trois des secteurs qui se développent le plus rapidement dans l’industrie publicitaire en général. Les marques transfèrent alors leurs budgets des espaces fermés vers les technologies de diffusion hors ligne. Perion ne se contente pas de profiter de ce développement : elle négocie activement des contrats dans ces domaines. L’entreprise a été choisie par Best Buy Canada comme partenaire technologique pour la mise en place de systèmes de diffusion hors ligne dans les magasins. Elle a également signé un accord avec GS Netvision en Corée du Sud pour l’installation de plus de 3 300 écrans de diffusion hors ligne dans les magasins. De plus, elle collabore avec Fetch pour obtenir des données sur les achats à l’échelle de produits, auprès de 13 millions d’utilisateurs actifs chaque mois.

La trajectoire de croissance au sein de Perion One est le signe clé. Lorsque 80 % des dépenses totales proviennent d’une plateforme qui croît de 15 % par an, et que les canaux de croissance les plus rapides atteignent une vitesse de 45 % à 136 %, le changement de composition des dépenses, passant d’une structure en déclin à une structure en croissance, est mathématiquement inévitable. La question est donc le moment opportun pour ce changement, et non la direction à adopter.

La direction espère que les taux de marge bénéficiaire augmenteront de manière normale au second semestre 2026. Deux grands contrats avec des agences ont été signés plus lentement que prévu ; ces contrats devraient commencer à avoir un impact significatif à la fin du troisième trimestre, et s’accélérer au quatrième trimestre. L’entreprise a également mis en œuvre des mesures d’efficacité au deuxième trimestre, ce qui a permis de réduire ses coûts de près de 10 %. Ces trois facteurs – la normalisation des prix, l’amélioration des performances des agences et la réduction des coûts – sont essentiels pour justifier la stratégie du second semestre.

La valorisation a déjà été réinitialisée, au-delà des mauvaises nouvelles.

C’est là que les calculs de risque/retour se penchent en faveur des acheteurs.

La capitalisation boursière de Perion s’élève à 386 millions de dollars, et la valeur d’entreprise à 266 millions de dollars. Cela signifie qu’il y a un multiple de 0,6 fois la valeur d’entreprise par les ventes. Pour comparaison, Viant Technology (NASDAQ: DSP) est cotée à un multiple de 2,55 fois ses revenus, tandis que PubMatic (NASDAQ: PUBM) est cotée à un multiple de 2,8 fois ses revenus. Ces multiples sont bien inférieurs à celui de 16,6x appliqué à AppLovin. Mais ils restent quand même environ quatre fois plus élevés que le multiple attribué au marché à Perion.

Aucun de ces concurrents ne constitue un comparable parfait. Viant et PubMatic ont chacun leurs propres défis liés aux marges et au développement de l’entreprise. Mais un multiple de valeur action/ventes de 0,6x pour une entreprise qui connaît une croissance de 15%+ sur sa plateforme dominante, avec 268 millions de dollars en liquidités nettes, sans dettes, et une prévision d’EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année 2026 qui se situe entre 51 et 53 millions de dollars (ce qui signifie une marge d’EBITDA d’environ 24%) n’est pas un prix raisonnable pour une entreprise en phase de déclin structurel.C’est un prix qui reflète la peur liée au risque d’exécution – ce qui est normal – mais qui semble avoir dépassé les limites, compte tenu du niveau de soutien du bilan et de la vitesse de rachat des actions.

Le programme de rachat constitue une étape importante dans les calculs financiers. Les 166,8 millions de dollars dépensés pour récupérer des actions chez une entreprise ayant une valeur de marché de 386 millions de dollars signifient que la direction a récupéré environ 43 % de la valeur de l’entreprise depuis le lancement du programme. Les 33,2 millions de dollars restants devraient être utilisés d’ici la fin de l’année, à des prix d’actions inférieurs à 10 dollars. C’est donc un soutien agressif aux prix des actions de la part d’une entreprise qui continue également à développer sa plateforme principale.

Le flux de trésorerie libre de 49,2 millions de dollars sur les douze derniers mois, en hausse de 425 % par rapport à l’année précédente, permet à Perion de financer des rachats d’actions, des acquisitions et des investissements sans avoir à toucher au capital dédié. Le ratio actuel de 280 % et le manque de dettes sont exceptionnels dans un secteur où de nombreux concurrents sont contraints de utiliser beaucoup de dettes ou ont des ressources limitées en liquidités.

Risques qui pourraient remettre en question la thèse

Le retournement de la situation H2 n’est pas garanti. Plusieurs risques méritent d’être pris en compte :

Les taux de conversion promotionnels ne se normalisent pas.Si Perion continue à avoir besoin de des réductions agressives pour conserver les nouveaux clients qu’il signe, la contribution provenant du marge ex-TAC ne s’améliorera pas au cours du deuxième trimestre. Le seuil de prévision sera donc plutôt optimiste plutôt que prudent.

Les deux grands accords avec les agences ne se déroulent pas comme prévu.La direction a identifié ces facteurs comme des éléments importants qui influencent l’activité H2. Si le processus d’intégration des nouveaux employés est plus lent que prévu, ou si les dépenses ne se situent pas à la hauteur escomptée, le quatrième trimestre pourrait être moins performant, ce qui pourrait entraîner une baisse de la fourchette annuelle de l’EBITDA, qui s’étendrait entre 51 et 53 millions de dollars.

L’ouverture de sites web et la recherche se détériorent plus rapidement que les effets positifs.Les canaux de transmission du patrimoine sont gérés en fonction des flux de trésorerie. Mais si ces canaux se contractent plus rapidement que prévu – en raison d’une retrait des annonceurs, d’une concurrence accrue ou de changements dans les politiques de la plateforme – alors la base de revenus diminue plus vite que Perion One peut combler ce déficit.

Les obstacles économiques s’intensifient.Les 1,6 million de dollars en devises étrangères enregistrés au deuxième trimestre ont eu un impact significatif sur le EBITDA. Si l’instabilité monétaire persiste ou s’aggrave, les résultats financiers rapportés seront inférieurs aux performances opérationnelles.

Si deux ou plus de ces risques se produisent, la thèse est invalidée. La notation deviendrait « Hold ». J’aimerais voir qu’une période où la contribution de Perion One ex-TAC cesse de diminuer avant de recommencer à acheter.

Points clés pour les investisseurs

Perion est une entreprise en phase de transition. Les activités traditionnelles diminuent. Les nouvelles activités se développent suffisamment rapidement pour remplacer celles-ci à terme. Cependant, les résultats financiers trimestriels pendant cette période de transition sont difficiles : les revenus diminuent, la contribution diminue également, les dépenses de promotion augmentent, et il y a des pertes conformément aux normes GAAP.

Le marché a réagi à ce profil trimestriel déplaisant en fixant un prix très bas pour l’action, par rapport aux concurrents et à sa propre capacité de générer des bénéfices. Avec une valeur actuelle de 0,6 fois les ventes, 268 millions de dollars en liquidités nettes, aucune dette, et un programme de rachat qui a déjà permis de racheter 43 % du cours de l’action sur le marché actuel, cette valeur est encore plus basse que ce qu’il convient pour refléter la détérioration de l’entreprise.

Le prochain trimestre sera un point de inflexion. Le troisième trimestre montrera si les taux de conversion promotionnels se normalisent, si les accords avec les agences augmentent, et si la contribution de Perion One en dehors du cadre contractuel a atteint son minimum. Si la réponse est oui pour au moins deux de ces trois questions, l’action présente un potentiel d’appréciation significatif par rapport aux niveaux actuels.

Note : Acheter. La valeur actuelle permet à le risque d’exécution H2 de se manifester pleinement.