Groupe alimentaire à forte performance : Opportunité d’achat au quatrième trimestre, avec des synergies entre les activités de acquisition et de gestion des achats en hausse.

Groupe alimentaire performant : Opportunité d’achat au quatrième trimestre, à mesure que les synergies entre les activités de achats et d’acquisition augmentent.

Je estime que Performance Food Group (NYSE: PFGC) devrait être classée en catégorie « Acheter » à un prix d’environ 104,50 dollars. La raison pour laquelle cette action peut être considérée comme attractive est simple : le marché a vendu ses actions après le quatrième trimestre financier, pour des raisons principalement liées à des ajustements de prix, et non à une détérioration de la situation de l’entreprise. L’entreprise a indiqué que les ventes nettes au quatrième trimestre (à la fin du 27 juin) avaient augmenté de 6,4 % pour atteindre 18,03 milliards de dollars. Elle prévoit également des bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements pour l’année 2027.2,125 milliards à 2,225 milliards+ 12,7 % d’augmentation au milieu de la période – et les parts restent…Fermé à 5,8 % le 12 aoûtEt le cours de l’action est inférieur de environ 8 % par rapport à son niveau actuel avant les résultats. Ce qui signifie que l’action est en baisse de 11 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, soit environ 117,50 dollars. La question est de savoir si cette baisse représente une bonne ou une mauvaise indication.

Le quartier était meilleur que le ruban adhésif.

Le « manque » était d’un centime. Le EPS dilué a été de 1,59 $, contre une estimation moyenne de 1,60 $. Les revenus s’élevaient à 18,03 milliards de dollars, soit un peu moins que les 18,1 milliards de dollars souhaités par les analystes. Les marchés financiers avaient déjà…Il a ajusté son prévision de l’EPS à 1,60 $.Après neuf mois de réductions dans les estimations, il était donc évident que les résultats seraient évalués en fonction d’un chiffre serré. Au niveau du trimestre, les indicateurs étaient positifs : les bénéfices brutiques ont augmenté de 8,3 %, plus rapidement que les ventes, avec une augmentation annuelle des bénéfices brutiques par cas de 34 centimes. Le EBITDA a augmenté de 7,4 % pour atteindre 587,5 millions de dollars. Les revenus nets ont augmenté de 23,4 %. Le volume de cas provenant des restaurants indépendants – sans compter la contribution de Cheney Brothers – a augmenté de 5,8 % au cours du trimestre, alors que le trafic touristique dans l’industrie, selon les mesures de Black Box Intelligence, était négatif. Les ventes totales sur l’année ont augmenté de 7,2 % pour atteindre 67,8 milliards de dollars. Le flux de trésorerie libre…103 millions de dollarsa augmenté brusquement à 704 millions l’an dernier.

Un penny de plus, et ce genre de caractéristique sous-jacente ne coûte normalement pas 5,8 % du prix de l’action. Le marché présentait trois problèmes réels, et tous trois méritent respect. Le secteur des services alimentaires…Le EBITDA ajusté a augmenté de seulement 2,2 %.Même si les ventes de segments spécifiques ont augmenté de 6,8 %, l’effet négatif de la transition entre Cheney Brothers et Core-Mark entrave les performances. Les coûts d’intégration et la surcharge de personnel continuent d’entraver les marges. Le secteur spécialisé a vu ses ventes augmenter de 6,6 %, mais l’EBITDA a diminué de 0,5 % en raison de l’inflation des frais de transport et des coûts liés aux produits sucrés. Les ventes dans le domaine des services de convenience ont ralenti à 3,4 %, en raison des pertes liées à la concurrence et des prix plus élevés du carburant. La prévision pour le premier trimestre financier était délibérément modeste : l’EBITDA a été estimé entre 510 millions et 530 millions de dollars, soit une augmentation d’environ 8 % à l’échelle moyenne. Ceux qui avaient profité d’une forte hausse des valeurs ont pu récupérer leurs bénéfices dans cette situation.

Les synergies en matière de achats, de technologies et d’acquisitions restent le thème central.

C’est une histoire de synergie ; les activités ont progressé, plutôt que de se compliquer. Les trois segments d’activité sont : Performance Foodservice pour les restaurants indépendants et en chaîne, Vistar pour les snacks et les ventes en ligne.Core-Mark pour les magasins de détailEt le dernier de ces éléments est le moteur de profit actuel.Le EBITDA ajusté a augmenté de 10,4%.Dans ce secteur, la composition des produits a changé : on est passé des cigarettes à faible marge de profit vers des produits non contenant de nicotine et des services de restauration en magasin. Ces catégories de produits non contenant de nicotine ont connu une croissance modérée, alors que l’industrie entière a connu une baisse de près de 6 %. Le nombre de magasins nationaux a augmenté de 16 %, grâce à des succès comme Love’s Travel Stops et RaceTrac.

La gestion a maintenu ses finances pour 2028Objectif de synergie dans les achats : entre 120 millions et 125 millions de dollars.Les choses avancent bien, avec l’ensemble du livre des fournisseurs qui est réévalué en fonction de cinq ans de données d’achats. C’est le moteur concret et sans prétention derrière les calculs de marge ; il n’a pas besoin d’une histoire macro pour fonctionner. Le niveau technique – la plateforme de commande numérique « Customer First » et les recommandations de produits assistées par l’IA – permet à l’équipe de vente de être plus efficace. Les volumes de ventes de Jersey Mike’s s’ajoutent au réseau dans la seconde moitié de l’année fiscale 2027. Ce sont des gains pour les clients et des facteurs structurels qui influencent la marge, mais pas des histoires narratives.

La valeur est le pont, et elle a été réévaluée.

Il s’agit d’une configuration “assez bon marché”, mais pas vraiment bon marché. Cette différence est importante. La baisse des prix a fait ce que je souhaite : la réévaluation des valeurs a été plus rapide que l’amélioration défavorable de l’entreprise. Aujourd’hui, PFGC est cotée à environ 16 fois le cours prévisionnel pour la période fiscale 2027.Le consensus sur le EPS ajusté est d’environ 6,37 dollars.Le valorisateur de l’entreprise est d’environ 5,64 dollars en 2026. Le ratio entre la valeur actuelle des actifs et le EBITDA est d’environ 10 fois. Sur le point médian prévu, la valeur de marché s’élève à environ 16,5 milliards de dollars, tandis que la valeur actuelle des actifs se situe autour de 21,4 milliards de dollars. Le dette nette est d’environ 4,9 milliards de dollars, ce qui correspond à un ratio de endettement de 2,5 à 3,5 fois. Sur cette base de capitaux, le dividende est d’environ 6 % sur les flux de trésorerie gratuits. La allocation des capitaux consiste donc en une reprise de titres jusqu’à 500 millions de dollars, plutôt qu’un dividende.

L’écran de données brutes fait que PFGC semble très cher. Il est donc nécessaire d’expliquer les choses clairement plutôt que de se contenter de descriptions vagueuses. En fonction des résultats récents, les actions de PFGC se vendent à un ratio d’environ 46x, contre environ 22x pour Sysco et 32x pour US Foods. Le ratio EV/EBITDA de PFGC, qui est d’environ 24x, n’est pas comparable aux ratios de ~12x et ~16x des concurrents, car le chiffre de PFGC est calculé sur une base avant ajustements. La différence provient des amortissements liés aux acquisitions et des ajustements de mesure qui permettent de corriger les coûts non monétaires et les coûts exceptionnels dans les résultats financiers : le EPS conforme aux normes GAAP est seulement d’environ 2,10 $. Sur la base des ajustements, le ratio de valorisation des actions descend à environ 15-16x. Cela fait que PFGC est plutôt moyenne à bon marché parmi les autres entreprises, tout en présentant une croissance EBITDA la plus rapide. Une baisse des cours de l’action devrait donc entraîner une diminution de ce ratio.

L’horloge et les risques

C’est une preuve – on peut l’acheter avec un horloge à deux trimestres. Je ne demande pas de bonnes performances au premier trimestre, car l’entreprise a annoncé préalablement que les choses seraient difficiles ; le carburant représente donc un facteur négatif pour le premier semestre. L’entreprise a commencé à se protéger en changeant son carburant en diesel. L’augmentation des revenus pour la période fiscale 2027 inclut également une 53ème semaine, ce qui entraîne une augmentation d’environ 2 %. Donc, l’accélération réelle est plutôt de 10 % à 10 décimales. Les signes de progrès sont les deux premiers trimestres fiscaux : les économies liées aux achats se reflètent dans le taux de marge brute dans le secteur de la restauration ; le volume de ventes dans les services de convenance se stabilise plutôt que de diminuer, et le EBITDA ajusté suit bien la trajectoire prévue.

Les risques se situent de l’autre côté du même bilan. L’inflation des coûts liés au carburant et aux produits de supériorité a atteint 7,1 % au cours du trimestre, en raison des snacks et des bonbons. Le développement des ventes de produits de supériorité ralentit déjà en raison des pertes concurrentielles. Plus de la moitié des bénéfices ajustés provient de compensations – ce qui signifie que les investisseurs paient un prix élevé pour les résultats que l’entreprise doit encore obtenir. Le ratio de endettement est élevé ; il n’y a pas de dividende. La grande différence entre les valeurs comptables et les valeurs ajustées rendrait le titre moins valorisé si quelqu’un commençait à le sous-estimer. Tout cela ne remet pas en question la thèse de l’investissement ; tout cela explique pourquoi le marché a payé un prix élevé avant, et veut encore des preuves avant de rétablir ce prix.

Idée principale

Je classe Performance Food Group en position « acheter » après le réajustement. Le marché considère une erreur de un centime comme une raison suffisante pour abandonner cette entreprise, qui a une croissance des ventes nettes de 7 %. Cela permettra à l’entreprise d’atteindre un EBITDA de 12,7 % en 2027, avec un flux de trésorerie libre record. De plus, l’entreprise dispose d’une longue période pour réaliser des synergies liées aux achats et acquisitions sur plusieurs années. Avec un multiple de 16 fois les bénéfices ajustés à l’avenir et un rendement de flux de trésorerie de 6 %, le prix actuel compense le risque d’exécution, plutôt que de l’ignorer. Le jugement sera déterminé avec les rapports pour les trimestres 1 et 2 de l’exercice fiscal, au début du mois de novembre et au début du mois de février. Si ces trimestres suivent la trajectoire prévue, alors la perte de valeur devient une opportunité. Sinon, si les économies liées aux achats ralentissent tandis que les volumes de ventes diminuent, le multiple va encore baisser, et la notation pourrait passer à « Hold ».