Le chiffre d’affaires net avant impôts et dépenses opérationnelles de Pemex est de 144,23 milliards de pesos : c’est vraiment excellent. La production est donc le facteur clé pour son succès.

Le EBITDA de Pemex s’est amélioré, mais la production reste limitée par rapport aux objectifs fixés.

Le dernier trimestre de Pemex semble solide sur papier.

L’entreprise a fait un rapport.144,23 B pesos d’EBITDASur 510,44B de revenus en pesos. Ce type de publication peut rapidement rejouer le rôle des actions de soutien : moins de pression liée aux dettes immédiates, plus de preuves que le bilan est stabilisé, et un contexte qui semble moins fragile que ce que les investisseurs spéculatifs pensent. Les analystes étaient également clairs sur ce signal, en notant…Risque de refinancement à court terme considérablement réduitAprès les échanges de dettes après 2025, l’émission de actions P-Cap et les rachats d’actions.

Mais cela ressemble encore plus à…temps achetéPlus qu’un réinitialisation complète.

L’écart de volume est la partie que le marché doit encore prixner.

Le problème plus urgent reste les barils. Pemex et ses partenaires ont produit seulement1,66 millions de barils par jourLe volume de production est toujours en dessous de l’objectif du gouvernement de 1,8 million de barils par jour. Reuters affirme également que les progrès ont été plus lents que prévu, et qu’il reste des incertitudes quant à la rapidité avec laquelle les nouveaux projets peuvent contribuer à une augmentation significative du volume de production. Cela est important, car le BEPIDA peut sembler sain pour un trimestre, même si la base d’actifs continue de mal performer.

Donc, la division est simple :

• BullsOn peut pointer sur un profil de refinancement plus avantageux et une garantie souveraine plus claire.
• OursOn peut citer un modèle opérationnel qui dépend toujours de soutien et qui n’a pas réussi à résoudre le problème de la baisse de production.

Ma vision est la suivante : les améliorations financières sont réelles, mais elles ne remplacent pas la nécessité d’augmenter le volume de production. Si Pemex réduit cette différence de production, les bénéfices solides liés aux activités opérationnelles auront un soutien concret. Sinon, il s’agira plutôt d’une sorte de rebond temporaire, et non d’une véritable transformation durable.

Des marges solides et une réduction de la dette expliquent pourquoi le trimestre s’est déroulé de manière si bonne.

Ce n’était pas simplement une situation favorable. Le secteur a bénéficié d’une meilleure performance des revenus, de marges plus solides, et d’un faible coût de refinancement à court terme.

La croissance des revenus et l’expansion des marges ont permis à Pemex de avoir plus de liberté pour agir.

Pemex a livré.Croissance des revenus de 30,3 %En comparaison annuelle, les ventes ont atteint 510–510,4 milliards de pesos, et les revenus d’exploitation ont atteint 85–85,5 milliards de pesos. Ces chiffres indiquent que l’entreprise a fait plus d’activités qu’il y a un an, et non simplement des économies dues aux bonnes performances du bilan financier.

Le taux de marge EBITDA s’est également élevé dans la fourchette de 28 % à 32 %. Cela est important, car une forte marge signifie que l’amélioration de la situation financière est durable, et non temporaire. Si Pemex réduit son endettement tout en préservant ses marges, alors la situation financière s’améliore de manière durable.

La nettoyage de la dette est réelle, mais une partie de celle-ci provient des aides accordées par les États.

Pemex a terminé l’exercice avec une dette financière de 77,5 à 78 milliards de dollars, soit une baisse de 9 % à 11,6 % par rapport à l’année précédente. La dette à court terme, quant à elle, a diminué de 36 % à 36,5 % par rapport à la fin de l’année 2025. C’est un progrès significatif.

C’est également la partie où le soutien du souverain est le plus important. Les analystes ont souligné cela.Émission de obligations souveraines12 milliards de P-Caps, ainsi que une rachat de obligations d’une valeur de 9,9 milliards de dollars, sont des outils qui ont permis à Pemex d’améliorer son profil de maturité financière et d’attribuer une partie de la charge liée aux refinances à l’État. Cela modifie certes les conditions du système, mais cela ne supprime pas complètement les débats concernant la capacité réelle de Pemex à se soutenir par elle-même.

La question qui se pose maintenant est la durabilité, et non si le produit est bon ou non.

Le scénario optimiste est facile à comprendre :

• Les revenus d’exploitation de 85–85,5 milliards de MXN indiquent que ce trimestre ne concernait pas seulement des opérations financières.
• L’entreprise a indiqué queMarges de raffinage solides pour tout le reste de l’année 2026Cela est important si les performances à long terme peuvent être à l’origine de la performance à court terme.
• Le profil de refinancement amélioré est réel, et le soutien monétaire continue d’être un élément clé pour comprendre la manière dont les investisseurs perçoivent Pemex.

L’affaire liée à la prudence est tout aussi claire :

• Une estimation récente du secteur financier indique que les flux de trésorerie libres avant les capitaux de roulement restent très négatifs, et que Pemex dépend toujours du soutien gouvernemental pour stabiliser sa liquidité.
• La direction a également déclaré qu’aucune aide gouvernementale supplémentaire n’était attendue pour le reste de l’année 2026. Les ressources budgétisées seront donc utilisées pour les paiements de dettes.

C’est pour cette raison que la part de marché est importante. Les personnes qui ont une mentalité de crédit peuvent se sentir un peu plus à l’aise. En revanche, les personnes qui ont une mentalité d’actionnariat ont encore besoin de preuves que des marges meilleures et des réductions de dettes peuvent se traduire en un profil commercial plus durable.

Ce qui est important maintenant : l’optimisation, le financement et les barils.

L’indicateur EBITDA a ouvert la porte pour cette perspective. La question suivante est de savoir si Pemex peut transformer un trimestre performant en une situation répétable.

La refinement peut entraîner une réévaluation à court terme.

Le levier le plus évident pour une amélioration à court terme est déjà indiqué dans les perspectives :Marges de raffinage solides pour tout le reste de l’année 2026Si c’est le cas, Pemex devient moins semblable à une entreprise qui dépend entièrement des surprises liées au BEBIDA, et plus semblable à une entreprise dont le modèle de rentabilité est reproductible.

Le financement s’est amélioré, mais il est encore en partie subventionné par l’État.

L’entretien du bilan est réel, et la baisse de la dette à court terme diminue le prix de l’incertitude lié à cette dette. Mais il s’agit toujours d’une situation où les financements sont nécessaires, et non d’une situation où l’entreprise peut se passer entièrement de financements externes. Les analystes soulignent néanmoins que…Dépendance persistante du soutien gouvernementalLe point clé est de savoir si le profil de financement amélioré peut perdurer sans une autre intervention de type sauvetage majeure.

La production reste le test difficile.

C’est toujours le point déterminant pour la validation. Pemex continue à produire.1,66 million barils par jourEt il n’a pas atteint l’objectif de 1,8 million de barils par jour fixé par le gouvernement. Si de nouveaux projets de développement mixt commencent à générer un volume significatif de produits, l’impact sera plus important. Sinon, les investisseurs pourraient sous-estimer la manière dont la valeur des actifs dépend encore des mesures financières plutôt que de la reprise opérationnelle.