Qui paie pour les bonus offerts par les cartes de crédit ? Le solde rotatif, c’est lui qui paie.

Les sites de vente de cartes bancaires proposent 175 000 points bonus, des crédits de voyage de six chiffres, ainsi que l’accès à des salons de luxe pour les nouveaux titulaires de carte. Pour un consommateur, cela ressemble à une générosité. Mais pour un investisseur, c’est un coût énorme qui, d’une certaine manière, ne menace pas les résultats financiers de l’entreprise.

C’est ce qui fait que les mathématiques fonctionnent.

La Réserve fédérale a analysé la rentabilité des principaux opérateurs de cartes de crédit aux États-Unis entre 2014 et 2021. Elle a découvert quelque chose qui va à l’encontre de l’intuition : les dépenses liées aux avantages offerts par les cartes de crédit coûtent plus que ce qu’elles rapportent. Les revenus provenant des frais d’interchange et des frais annuels liés aux cartes de crédit permettent de gagner environ 1,3 centimes par dollar dépensé. Les dépenses liées aux avantages offerts, quant à elles, représentent environ 1,5 centimes. En somme, le résultat net était négatif.

Les éditeurs continuent à le faire parce que…Environ 80 % de la rentabilité des cartes de créditIl vient d’une source complètement différente : l’intérêt sur les soldes en circulation. Ce ne sont pas les personnes qui collectent des points. C’est plutôt les personnes qui ont des dettes. Les personnes qui ont de lourds soldes, mois après mois, constituent cette catégorie.environ 20 % des comptes, mais ils paient plus de 72 % de toutes les intérêtsEt environ la moitié des frais de retard. L’écosystème des récompenses est subventionné par une minorité de titulaires de cartes qui ne peuvent pas ou ne veulent pas payer intégralement.

Cela est important, car cela change la manière dont on pense concernant les entreprises qui délivrent ces bonus. La vraie question n’est pas de savoir combien l’entreprise dépense en points. La vraie question est de savoir si suffisamment de titulaires de cartes ont des soldes à payer et si les intérêts sont payés pour que le système fonctionne correctement.

C’est l’engrenage du flux de trésorerie. Tout le reste – les points, l’accès au salon, les frais annuels qui atteignent désormais 895 dollars pour les cartes premium – n’est qu’un support qui entoure une activité de crédit.

Le moteur qui se trouve derrière les points

American Express est le modèle le plus clair de ce système. L’entreprise agit à la fois en tant que réseau de cartes bancaires et en tant qu’émetteur de cartes. Ainsi, ses comptes financiers montrent l’ensemble du tableau, plutôt que une séparation entre un réseau de paiement et une banque de prêt. Au premier trimestre 2026…American Express a enregistré des revenus de 18,9 milliards de dollars, soit une hausse de 11 % par rapport à l’année précédente., on428 milliards de dollars dépensés dans les activités commerciales – c’est la plus forte augmentation des dépenses trimestrielles en trois ans.Le bénéfice net a augmenté de 15 % pour atteindre près de 3 milliards de dollars.Le EPS dilué a augmenté de 18 % pour atteindre 4,28 $.Dans le deuxième trimestre,Le bénéfice net a augmenté à 3,1 milliards de dollars..

Les indicateurs de perte de crédit racontent la seconde partie de l’histoire.Le taux de récupération des dettes est resté à 2,0 % au premier trimestre 2026, ce qui représente une amélioration légère par rapport à 2,1 % l’année précédente.. Les provisions pour pertes de crédit s’élevaient à 1,3 milliard de dollars.La direction a qualifié les performances financières de « excellentes », tout en augmentant les provisions à mettre en place. Cela indique que les dirigeants perçoivent des difficultés imminentes, même si les résultats actuels sont positifs.

L’entreprise a généré environ 15 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 36 % par rapport à l’année précédente. Le ratio de distribution des dividendes est d’environ 21 %. Pour chaque dollar que American Express verse en dividendes, l’entreprise génère près de cinq dollars en liquidités. Le taux de rendement des dividendes est de juste un peu plus de 1,1 %. Le taux de rendement en soi n’est pas très intéressant, mais le fait que les dividendes soient distribués sans dépenser de ressources supplémentaires est très intéressant.

Ce que le mouvement des prix signifie

American Express a chuté d’environ 12 % en cours de période, et environ 5,5 % au cours du dernier mois. Son cours se situe autour de 324 dollars, bien en deçà de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 387,49 dollars. La valeur de l’action a diminué par rapport au marché dans son ensemble.

La baisse des prix n’a pas affecté les flux de trésorerie. Les flux de trésorerie gratuits ont augmenté de 36 %. Les revenus augmentent également, à un rythme en dessous des chiffres pairs. Le taux d’amortissement est stable. L’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 24 ans consécutifs. Une baisse des prix signifie que vous pouvez acheter plus de revenus futurs pour le même montant d’argent.

C’est la logique de réinvestissement. Lorsque les revenus sont stables et que le prix baisse, la question n’est pas de savoir si on doit paniquer ou non… C’est plutôt de savoir si les conditions de retour à l’action sont meilleures.

Le ralentissement n’est pas négligé par personne.

C’est ici que l’histoire devient plus intéressante. L’augmentation du solde des cartes de crédit ralentit. TransUnion estime que le solde total des cartes de crédit sera…Atteindre 1,18 billions de dollars à la fin de 2026, soit une augmentation de seulement 2,3 % par an.—La croissance annuelle la plus lente depuis 2013En dehors de la pandémie. Comparez cela à…Croissance de 18,5 % en 2022 et de 12,6 % en 2023.Le moteur de balance qui permet à la grande majorité des cartes de crédit d’être rentable commence à se refroidir.

L’image des délits apporte plutôt de la profondeur, plutôt que d’inquiétude.Le taux de retard de paiement sur 30 jours était de 2,85 % au deuxième trimestre 2026., Huitième baisses trimestrielles consécutives, en dessous de la moyenne à long terme de 3,69%Mais le taux de dépenses graves pondéré par l’équilibre – qui mesure la quantité totale en dollars qui sont en retard de plus de 90 jours –Il représente environ 13 %, bien plus que le moyen sur 10 ans, qui est de 9 %.Un groupe de emprunteurs plus petit porte une part plus importante des difficultés.

American Express se dirige délibérément vers des titulaires de cartes plus riches. Le segment premium…Où les frais annuels atteignent 895 $.Les titulaires de cartes dépensent plus par transaction – ce chiffre a augmenté plus rapidement que le montant total des dépenses. C’est pourquoi les bonus de inscription sur les cartes premium sont très importants. La valeur à long terme du client justifie le coût initial ; il s’agit de personnes qui ont les moyens de maintenir des soldes et qui dépensent suffisamment pour recevoir des réductions de frais de commerce. Mais à mesure que la pression économique augmente, même les emprunteurs premium peuvent se retrouver dans une situation difficile, sans avoir prévu cela.

Dans la position de l’investisseur à revenu fixe

American ExpressDes prévisions indiquent une croissance des revenus de 9-10 %, ainsi qu’une EPS entre 17,30 et 17,90 dollars pour l’année entière 2026.L’action est vendue à un P/E forward d’environ 20, contre 16 pour JPMorgan et 16 pour Bank of America. Ce supérieur niveau de prix reflète des marges plus élevées et un modèle commercial plus spécifique. Mais cela signifie également moins de risques de déception en termes de bénéfices.

Pour un investisseur à revenu fixe, le multiple de valuation n’a pas d’importance. Ce qui est important, c’est la part des dividendes. Un ratio de distribution de 21 %, 15 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, une croissance continue des dividendes sur 24 ans, et des provisions prises en compte pour les risques de crédit futurs… C’est un dividende qui peut être considéré comme sûr.

Le risque n’est pas les dividendes actuels. Le risque réel est que la stagnation de la croissance du bilan se transforme en pertes de crédit plus importantes au cours des trimestres à venir, ce qui aurait un impact négatif sur les bénéfices, et donc sur la croissance des dividendes. American Express dispose actuellement d’une marge de sécurité pour gérer ce risque. Le taux de réduction des pertes de 2 %, les provisions élevées, ainsi que le fait que l’entreprise s’oriente vers des clients plus riches, indiquent tous que l’entreprise est déjà en train de faire face aux pressions avant même qu’elles ne surviennent.

Les bonus de inscription qui occupent la une des médias sont en réalité l’expression superficielle d’un mécanisme plus profond : une entreprise dépense activement pour acquérir les titulaires de cartes, afin de pouvoir offrir des récompenses aux autres utilisateurs. Tant que suffisamment de ces titulaires continuent d’utiliser leurs cartes, le flux de revenus reste stable. Et si le prix reste bas, tandis que ce mécanisme continue de fonctionner, les conditions de réinvestissement s’améliorent.