PayPal : Le service Takeout Premium n’existe plus. Est-ce que l’entreprise indépendante suffit ?

PayPal : The Takeout Premium est supprimé. Est-ce que l’entreprise indépendante suffit ?

PayPal (PYPL) est cotée à 61,25 $, supérieure à l’offre de 60,50 $ par action en espèces.Stripe and Advent International a soumis son dossier à la mi-juillet.C’est un changement significatif par rapport à le jour où l’offre d’achat a été annoncée pour la première fois : les actions ont augmenté de environ 17 % suite à cette annonce, et l’offre proposée représentait un premium de 28 % par rapport au prix de clôture précédent. Ce premium s’est depuis évanoui, car les actions ont continué à grimper. Le marché est maintenant prêt à accepter soit une offre d’achat révisée et plus élevée, soit la conviction que l’équipe nouvelle de direction de PayPal peut faire augmenter la valeur de l’entreprise en tant qu’opérateur indépendant. Les investisseurs qui avaient acheté les actions à l’occasion de cette annonce initiale profitent encore. Les investisseurs qui envisagent d’acheter des actions actuellement doivent décider si le potentiel commercial de l’entreprise justifie le prix payé.

Voici la situation telle qu’elle est.

Les discussions concernant l’accord

Stripe and Advent, une société de capital-risque avec plus de…90 milliards de dollars en gestionProposé un partage égal des actions de PayPal à 60,50 dollars par action, dans une transaction soutenue par environ…50 milliards de dollars en financement bancaire engagéLes candidats voient Venmo – la plateforme de paiement peer-to-peer de PayPal, avec des centaines de millions d’utilisateurs – et l’infrastructure commerciale de PayPal comme une manière d’étendre Stripe, qui est principalement un processus de paiement en ligne, dans le domaine des portefeuilles consommables.

Le conseil d’administration de PayPal a rejeté l’offre initiale.Inapproprié. Les négociations actives ont continué jusqu’à la mi-août. Selon les sources, les deux parties négocient un prix potentiellement plus élevé. Il n’y a pas d’accord, aucune garantie de conclusion d’un accord, et aucun calendrier précis.Selon le WSJ, en date du 14 août, les négociations étaient toujours en cours.Certains analystes, y compris ceux de William Blair, ont qualifié l’offre initiale de « proposition trop basse » et ont remis en question sa logique industrielle. Cela pourrait être l’une des raisons qui ont permis à les actions de continuer à augmenter : on pensait que 60,50 dollars représentait un niveau bas, mais pas un plafond. Mais les niveaux peuvent changer, et les accords peuvent s’effondrer complètement.

Quel est le projet de l’entreprise ?

Sous les discours liés aux fusions-acquisitions, PayPal mène en réalité une véritable transformation. Enrique Lores, l’ancien PDG d’HP qui a pris la relève…En mars, après que le prédécesseur, Alex Chriss, a été renvoyé.Il a réorganisé l’entreprise en trois segments d’activités : les services de caisse avec marque propre, Venmo, et une unité de services financiers intégrés. Il prévoit également de réduire…Environ 20 % de la main-d’œuvre, soit entre 4 500 et 4 800 postes sur les environ 23 800 postes existants.Objectifs de gestion1,5 milliard d’euros d’économies de coûts au cours des deux à trois prochaines annéesAvec une économie de 400 millions de dollars en chiffre d’affaires annuel prévue pour l’année 2026.

Le deuxième trimestre, rapporté à la fin du mois de juillet, était les premiers résultats financiers publiés depuis l’annonce de la prise de contrôle. Les revenus ont été…8,68 milliards de dollars, supérieur aux prévisions communes de 8,47 milliards de dollars.Les bénéfices par action ajustés se sont élevés à 1,38 $, contre une estimation de 1,28 $. Les revenus liés aux commissions de transaction – c’est-à-dire les revenus principaux provenant du traitement des paiements avant les dépenses opérationnelles – ont augmenté de 1 % pour atteindre 3,9 milliards de dollars. Il est important de noter que la direction a relevé les prévisions pour l’année 2026 en termes de bénéfices par action ajustés à 5,38 $, ce qui est supérieur aux prévisions antérieures et au consensus du marché, qui se situe à 5,31 $.

Une croissance des revenus de 5 à 6 % n’est pas très enthousiasmante. Mais elle est stable, et le programme de réduction des coûts se manifeste déjà dans les résultats financiers positifs et dans les prévisions de bénéfices améliorées. Lores a dit aux investisseurs qu’il…“Encouragé par les progrès”Et cela indique que la société reste ouverte à évaluer les opportunités permettant de maximiser la valeur des actionnaires, tout en donnant la priorité au plan de redressement.

Le flux de trésorerie libre est une mesure très importante. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 6,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente. Le taux de rendement du flux de trésorerie libre est de 19,3 %. Pour une valeur boursière de 52,4 milliards de dollars, cela correspond à un rendement d’environ 12,6 % – ce qui est l’un des plus élevés parmi toutes les grandes sociétés technologiques ou de paiement. L’entreprise dispose également de 8,3 milliards de dollars en liquidités, contre 2,1 milliards de dollars de dettes nettes. Cela signifie que le risque d’endettement est maîtrisé, et qu’il y a suffisamment de liquidités pour effectuer des rachats ou des dividendes.

Évaluation

Le cours de PayPal est d’environ 10,3 fois le chiffre d’affaires futur, 1,5 fois les revenus récents, et environ 7,9 fois le EV/EBITDA (valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements). Ces multiples sont historiquement bas pour l’entreprise, et bien en dessous de ce que les entreprises du secteur des technologies financières qui se développent plus rapidement demandent. Un ratio PEG de 0,84 indique que le cours de l’action est inférieur à son taux de croissance – un chiffre qui normalement suggère une opportunité d’achat.

Mais voici le problème : la valeur de l’action était basse pour une raison précise. PayPal a perdu de son influence face à Apple Pay dans le domaine des paiements en ligne. La croissance a ralenti, et le marché ne valorise plus PayPal en tant que société technologique à forte croissance. La réduction des multiples reflète une pression concurrentielle réelle, et non simplement des sentiments du marché. La question n’est pas de savoir si les multiples sont bas. La question est plutôt de savoir si la restructuration de Lores peut permettre une croissance des revenus plus rapide et protéger les marges, afin de maintenir ces niveaux de bénéfices et justifier une nouvelle évaluation des multiples.

À 61,25 $, le marché semble être favorable à cette opération. C’est une mise en garde raisonnable, mais pas une certitude. L’action n’est plus au niveau de 38,50 $ ou de 47 $, où elle avait un prix intéressant. La période la plus avantageuse pour entrer dans l’action est passée.

Les calculs de risque/bénéfice

Si Stripe et Advent présentent une offre plus élevée – disons 65 ou 70 dollars – alors il y a des chances de bénéficier d’un avantage notable. Les gains de 20 jours, soit environ 10 %, ainsi que la hausse de 34,5 % au cours des quatre derniers mois montrent que le marché prend en compte cette possibilité. Mais il n’y a aucune certitude que cette offre sera effective. Les deals de type private equity de cette taille sont souvent bloqués. Stripe, qui était évaluée à 159 milliards de dollars au début de l’année, est une entreprise privée avec ses propres priorités stratégiques. Une entité combinant Stripe et PayPal serait soumise à des contrôles réglementaires importants, étant donné les activités de traitement des paiements qui s’y trouvent.

Si l’accord est complètement annulé, l’entreprise reste viable. Le programme de réduction des coûts permet d’économiser 1,5 milliard de dollars ; les flux de trésorerie gratuits représentent 6,6 milliards de dollars par an. Le bilan financier est également solide. Avec un multiple d’évolution de l’action à environ 10 fois le bénéfice futur, l’action possède donc une certaine sécurité… Mais elle n’est pas si bon marché que pour qu’une stagnation prolongée dans la croissance des revenus ou une diminution des marges puisse être facilement acceptée. Une année sans bénéfices, avec un prix de l’action de 5,38 dollars, sans aucun catalyseur et sans signes d’accélération, exercerait une pression sur ce multiple.

L’horloge du catalyseur

PayPal annoncera ses résultats pour le troisième trimestre à la fin d’octobre ou au début de novembre, selon son calendrier habituel. On s’attend à ce que le EPS ajusté pour le troisième trimestre diminue légèrement par rapport à l’année précédente, avec une prévision moyenne de 1,27$. Ce trimestre sera donc un test pour voir si la restructuration de Lores progresse dans la seconde moitié de l’année, et si les marges des transactions continuent de croître malgré la normalisation saisonnière. Toute modification concernant les prévisions annuelles d’EPS à ce moment-là sera le signe le plus clair que cette réforme gagne en intensité ou perd de son élan.

Les négociations de fusion-acquisition constituent un facteur de motivation supplémentaire. Si une offre modifiée est annoncée, les actions augmenteront en valeur. Si les négociations sont considérées comme terminées, les actions seront probablement en baisse. Dans tous les cas, le comportement des prix à court terme sera influencé autant par les actualités liées aux transactions que par les résultats opérationnels.

Verdict : Retenue

PayPal est une entreprise plus intéressante que ne le laisse penser son pire année. La génération de flux de trésorerie gratuits est excellente, la situation financière de l’entreprise est saine, et la restructuration menée par Lores a eu au moins un trimestre de performance positive derrière elle. Mais les actions de PayPal ont déjà passé du statut de « nom d’entreprise bon marché avec possibilité d’absorption » à celui de « action cotée à un prix d’achat, avec espoir de mieux encore ».

Le risque/retour à 61,25 dollars est équilibré. L’offre de 60,50 dollars constitue une barrière psychologique, mais les barrières ne sont pas des garanties. Le plan de transformation est crédible, mais il n’a pas été testé à grande échelle. Une croissance des revenus dans des chiffres moyens ne constitue pas une justification suffisante pour justifier une réévaluation du titre.

Pour les investisseurs qui sont déjà en position ici, il est judicieux de continuer à investir : le coût de détention est faible, et la composition des catalyseurs reste positive. Pour les nouveaux investisseurs, il serait plus prudent d’attendre une annonce de prix révisé ou une indication plus claire concernant la trajectoire des résultats au deuxième trimestre. Une baisse vers 55 à 58 dollars en cas de déception liée aux transactions pourrait offrir un meilleur point d’entrée pour l’analyse individuelle. Un prix de vente révisé supérieur à 65 dollars confirmerait le premium que le marché est prêt à accorder.

Le cours de l’action n’est plus si bon qu’on puisse l’ignorer. La question est de savoir si elle peut se hisser en haut de la courbe sans avoir à trouver un accord pour le faire.