PayPal : 9x des revenus, avec un taux de rendement en flux de trésorerie de 14 % – C’est bon marché pour une raison qui mérite investigation.

PayPal est un nom qui apparaît souvent sur les listes des actions à valeur économique élevée. Il y a une raison pour laquelle cela se produit : l’action se négocie à environ neuf fois le bénéfice futur, pour environ 53 dollars par action, avec une valeur de marché juste au-dessus de 45 milliards de dollars. Pour cette même valeur de marché, l’entreprise a généré environ 6,6 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des quatre dernières trimestres – soit un rendement de flux de trésorerie d’environ 14 %. Une entreprise aussi grande, dont les flux de trésorerie augmentent constamment, ne devrait pas être vendue à ce prix. Il doit y avoir une raison pour laquelle elle est vendue à ce prix. La utilité de cette valeur repose entièrement sur le fait que cette raison soit temporaire ou permanente.

Pourquoi le marché a cessé de croire en cette histoire de croissance

La raison n’est pas cachée, et il ne s’agit pas d’un changement de sentiment général. Le moyen le plus ancien et le plus rentable de PayPal – le bouton “PayPal” que les clients cliquent lors du paiement en ligne – ne croît presque plus. Comme Apple Pay et Google Pay prennent une part de marché dans les portefeuilles numériques, ce secteur a ralenti à environ 1 % de croissance au début de cette année.La croissance des ventes de paiement via PayPal a ralenti à seulement 1%.Et le marché a conclu que le pionnier des paiements avait perdu son positionnement face aux concurrents qui opèrent là où se fait réellement le paiement. Cette peur a provoqué un véritable chaos au sommet de l’entreprise : le ancien PDG de PayPal a été démis de ses fonctions au début de l’année 2026, après un trimestre difficile pendant les vacances et des prévisions économiques déficientes, ce qui a entraîné une baisse de plus de 16 % du cours de l’action en une seule session pré-ouverture.Les actions ont chuté de plus de 16 % avant la clôture des transactions.Un nouveau dirigeant, Enrique Lores, a pris les rênes de l’entreprise en mars. La valeur des actions a chuté de plus de 20 % au cours de l’année. La plage de prix sur 52 semaines montre que l’entreprise est aujourd’hui considérée par le marché comme une entreprise à croissance lente : la valeur peut atteindre près de 79 dollars au plus haut, et descendre vers les 30 dollars au plus bas.

Ainsi, la compression multiple n’est pas un mystère ou une inefficacité que le marché a simplement ignorée. Les investisseurs évaluent PayPal comme une entreprise qui ne connaît aucun développement, plutôt que comme une entreprise en pleine croissance. C’est là toute la question posée par cette action : un rendement de environ 9x les bénéfices, 6,9x l’EBITDA, et un rendement en liquidités de 14 %, est-ce la juste valeur d’une entreprise qui a cessé de croître ?

Les données indiquent que l’entreprise ne souffre pas réellement d’une baisse.

C’est là que la valeur du produit trouve son fondement. Au deuxième trimestre, le volume total de paiements de PayPal a augmenté de 10 %, atteignant 486 milliards de dollars.Le volume total des paiements a augmenté de 10 %, atteignant 486,4 milliards de dollars.Et cette croissance provient précisément des domaines où la gestion souhaite que cela se produise : le taux de conversion des transactions sur Venmo a augmenté de 14 %, et celui du secteur Braintree/opérateur de services de paiement a augmenté de 13 %. Même le secteur principal en difficulté a cessé de diminuer : le taux de conversion des transactions via le service de paiement avec marque a augmenté de 2 % sur une base monétaire neutre, après avoir été proche de 1 %.Le chiffre d’affaires des points de vente enregistré avec marque a augmenté de 2 % sur une base monétaire neutre. Quant à Venmo, il a augmenté de 14 %, et PSP a augmenté de 13 %.Les bénéfices par action en mode non GAAP ont atteint 1,38 $, et la direction a relevé ses prévisions de bénéfices par action en mode non GAAP pour l’année 2026.Bénéfice avant taxes non conformes aux normes GAAP de 1,38 $, et ajustement des prévisions annuelles non conformes aux normes GAAPEn ajoutant les filtres liés à la qualité des profits, qui sont importants pour une entreprise aussi mature : un taux de marge brute d’environ 40 %, un taux de marge opérationnelle d’environ 17 %, et surtout, un flux de trésorerie gratuit supérieur de 24 % par rapport à l’année dernière. Ce n’est pas une entreprise en déclin. C’est plutôt une entreprise qui connaît une croissance modeste mais positive, dont les profits sont plus fiables que ce que le chiffre d’affaires ne laisse penser.

Les calculs liés aux retours aux actionnaires sont ceux qui transforment ces liquidités en valeur par action. La direction a investi beaucoup dans les rachats d’actions – un programme annuel suffisamment important pour permettre l’émission d’environ 13 % d’actions par an.Un programme de rachat des actions qui met fin à la sortie de 13 % d’actions par an.— Et, pour la première fois dans l’histoire de l’entreprise, une distribution de dividendes a été mise en place, avec un rendement d’environ 1 %.L’initiation des dividendesAvec une stratégie d’efficacité visant à réaliser des économies de 1,5 milliard de dollars sous la direction du nouveau PDG.Un objectif de économies de 1,5 milliard de dollarsL’arithmétique est la même que celle qui fonctionne pour les autres plateformes qui atteignent un stade de maturité : même si le bénéfice consolidé ne croît que légèrement, le retrait d’un treizième du capital chaque année augmente les bénéfices par action, et permet aux propriétaires des actions de recevoir des liquidités.

Le cas réel et honnête, et l’indicateur qui en détermine la valeur

Le argument le plus fort contre cette action est que ce multiple bas est en réalité une reflection juste de la dégradation structurelle de l’entreprise, et non une correction excessive. Prenons en compte l’ampleur de l’augmentation prévue : le EPS non GAAP pour l’ensemble de l’année est estimé à environ 5,38 $, contre 5,31 $ l’an dernier.Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP pour l’année entière 2026 est passé à environ 5,38 $, contre 5,31 $ l’année précédente.Il s’agit essentiellement de profits plats : la transformation n’a pas encore permis une croissance, et les résultats conformes aux normes GAAP diminuent toujours dans des chiffres à deux décimales.Le EPS conforme aux normes GAAP est resté stable, avec une baisse de quelques chiffres unitaires.Une valeur de titre soutenue par des rachats d’actions et des dividendes peut rester bon marché pendant longtemps, à condition que le modèle d’exploitation de l’entreprise ne diminue pas de manière significative. Le risque n’est pas que les résultats de PayPal se détériorent radicalement ; c’est plutôt que ces résultats s’arrêtent de progresser, et que le marché refuse de payer plus de dix fois les bénéfices d’une entreprise qui, selon lui, ne pourra plus jamais grandir. C’est la définition d’une “trappe de valeur”. Et c’est exactement ce qui se produit lorsqu’un multiple de valorisation bas est appliqué à une entreprise du secteur des technologies de consommation en déclin.

Donc, le cas d’achat ne peut pas reposer uniquement sur le multiple de valeur boursière. Il dépend également de la réalité de la stabilisation des résultats financiers. La prochaine publication des résultats est prévue pour la fin octobre. La preuve dont la thèse a besoin est concrète : les ventes via le service de paiement de marque se maintiennent à un rythme stable ou à un rythme en une ou deux chiffres, tandis que Venmo et Braintree continuent à croître à un rythme de près de 15 %. De plus, le taux de marge sur les transactions – c’est-à-dire le profit réel que PayPal obtient par dollar de volume de transactions – continue d’augmenter. Si les facteurs de croissance continuent de se développer, tandis que le noyau principal du groupe cesse simplement de diminuer, alors un multiple d’environ 9x, avec un rendement en espèces de 14 % et une part de marché qui diminue, constitue une bonne occasion d’achat. Mais si les ventes via le service de paiement de marque s’arrêtent à nouveau, et si l’achat de actions devient la seule chose qui permet aux résultats financiers de se maintenir, alors un multiple bas est la situation appropriée pour cette action. L’appeler une bonne affaire serait une erreur.

Pour un investisseur de type retail qui cherche à obtenir une valeur marchande élevée, PayPal n’est pas une option simple et facile à choisir, comme le suggère l’analyse de la valeur boursière à première vue. En réalité, aucune action n’a de valeur marchande élevée, une fois que l’on regarde plus en détail. Mais la hausse de la valeur boursière de PayPal est significative, et son activité principale s’est avérée plus solide cette année que ce que les historiques de prix ne laissent penser. C’est là le sens précis et fondé sur des preuves de la raison pour laquelle PayPal est intéressant à investir : la valeur boursière a déjà absorbé la plupart des mauvaises nouvelles, et les deux prochains trimestres montreront si l’entreprise mérite d’être reévaluée.