Patterson-UTI : Le tournant est visible, mais la dépréciation n’a pas encore été réglée.

Les actions de Patterson-UTI ont presque doublé au cours de l’année écoulée ; elles ont augmenté de 86 % depuis le début de l’année, atteignant un niveau de 11 dollars. Un tel mouvement n’est généralement pas accidentel – il se produit parce que le marché commence à voir ce qui était déjà évident dans les données opérationnelles : l’entreprise est en train de progresser. La question maintenant est de savoir si les actions ont avancé suffisamment pour combler l’écart entre le prix et la valeur réelle, ou s’il reste encore beaucoup de place pour une progression supplémentaire.

Laissez-moi commencer par le tableau opérationnel, car c’est ce qui motive le reste.

Pour juin 2026, Patterson-UTI a opéré en moyenne95 équipements de perçageAux États-Unis, le nombre de rigs est passé à une moyenne de 92 pour le deuxième trimestre en général. La tendance est constante vers la hausse : l’entreprise avait en moyenne 86 rigs au premier trimestre, et 79 rigs au deuxième trimestre 2025. Le nombre de rigs dans le pays raconte la même histoire. Baker Hughes a rapporté588 rigs actives au totalAux États-Unis, à la fin du mois de juillet, on comptait 455 unités consacrées à l’industrie pétrolière. Il s’agit d’une reprise du marché dans son ensemble, et non d’une situation exceptionnelle liée à une seule entreprise.

Ce que Patterson-UTI a rapporté pour le trimestre se terminant le 30 juin nous donne une image plus complète. Les revenus totaux se sont élevés en…120 millions de dollars, soit une augmentation de 10 % sur un trimestre.Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui constituent une approximation des bénéfices en espèces – s’est élevé à 232 millions de dollars. L’entreprise a indiqué un perte nette conforme aux normes GAAP de 20 millions de dollars. Cependant, ce chiffre inclut une charge non monétaire de 21 millions de dollars liée au retrait de ses activités de forage contractuel en Colombie, ainsi qu’une dépréciation de 5 millions de dollars pour d’autres investissements non contrôlés. En retirant ces éléments, le bénéfice net ajusté est positif, soit 1 million de dollars.

Ce n’est pas un chiffre de profit qui attire l’attention des médias. Mais c’est un signe de changement. Pour une entreprise qui a connu des pertes importantes tout au long de l’année 2025, même un bénéfice ajusté faible par rapport aux revenus actuels signifie que le point de basculement en termes de levier opérationnel est proche.

La division des services de finalisation mérite une section à part entière. La direction a déclaré aux investisseurs que la flotte de finalisation était effectivement épuisée avant que l’augmentation des activités dans le secteur ne commence. De plus, les discussions avec les clients concernant des augmentations de prix sont « très constructives ». Cela est important, car les services de finalisation offrent des marges plus belles que les activités de forage contractuel, et constituent donc une deuxième source de revenus qui n’est pas purement liée au nombre de puits exploités. Lorsque la flotte est épuisée aux prix actuels, tout augmentement des tarifs se traduit presque directement par une amélioration du BEBIDA.

Maintenant, parlons du bilan.

Le montant total du dette s’élève à 2,266 milliards de dollars. Cependant, l’entreprise possède 201 millions de dollars en liquidités, ce qui fait que le dette nette atteint 1,033 milliard de dollars. Le ratio dette/patrimoine est de 39,73 %, le ratio actuel est de 175 %, et le ratio rapide est de 157 %. Il ne s’agit pas d’une entreprise qui vit au bord du précipice. Dans un secteur où les non-respect des conditions contractuelles et les échéances de remboursement de la dette ont poussé de bons entreprises à faire faillite lors des périodes de crise, le bilan de Patterson-UTI semble solide. L’entreprise peut donc affronter une période difficile sans avoir à vendre ses actifs en urgence ou à demander aux prêteurs des extensions de terme.

Le flux de trésorerie opérationnel sur les douze derniers mois s’est élevé à 733,3 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire ce qui reste après les dépenses de capitaux – était de 177,7 millions de dollars, soit une diminution de 46,6 % par rapport à l’année précédente. Cette baisse n’est pas un signe d’alarme ; elle reflète plutôt des investissements délibérés. Les dépenses de capitaux s’étant élevées à 555,5 millions de dollars au cours des douze derniers mois incluent la réactivation des équipements et des installations nécessaires pour leur réutilisation. La direction continue de faire avancer les travaux de réactivation et de signer des contrats pour l’acquisition de nouveaux équipements. Ces dépenses constituent donc le pont entre l’état actuel de l’entreprise et son avenir, et non une source de gaspillage.

Le dividende mérite une mention particulière. Patterson-UTI a annoncé un dividende de 0,10 dollar par action pour le deuxième trimestre, à payer le 15 septembre 2026. Le rendement du dividende est d’environ 3,2 %, avec 21 années consécutives de paiements de dividende. Avec environ 380 millions d’actions en circulation, le dividende annuel s’élève à environ 137 millions de dollars, soit environ 19 % des 733 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnel. C’est un niveau de couverture suffisant, même si l’activité économique ralentit.

Du point de vue de l’évaluation, c’est là que l’histoire devient intéressante.

Le cours de Patterson-UTI est d’environ 6,4 fois le EV/EBITDA, contre 7,4 fois pour Helmerich & Payne et 9,4 fois pour Noble. Le capitalisation boursière de l’entreprise s’élève à 4,3 milliards de dollars, tandis que la valeur d’entreprise atteint 5,4 milliards de dollars. La valeur actuelle des actions est de 1,4 fois la valeur comptable de l’entreprise. Cela n’est pas bon marché pour une entreprise de services, mais ce n’est pas non plus cher non plus.

Helmerich & Payne présente un ratio P/E négatif et un multiple EV/EBITDA plus élevé. Cela indique que le marché est déjà convaincu que sa reprise est largement prise en compte. Noble, avec son exposition offshore et son bilan plus important, bénéficie d’un prix supérieur ; Patterson-UTI ne possède pas le profil de risque nécessaire pour justifier ce prix. Patterson-UTI est une société américaine purement basée sur les activités offshore. Si le cycle de forage domestique continue de se améliorer – et les données le montrent – il n’y a aucune raison pour qu’elle soit vendue à un prix inférieur aux concurrents ayant des modèles économiques plus complexes ou moins prévisibles.

Bien que les actions aient augmenté de 86 % depuis le début de l’année, cette progression n’a pas réduit la différence de valuation. Une revalorisation du ratio actuel de 6,4x EV/EBITDA à un multiple moyen de 7,5x pour les concurrents correspondrait à une valeur d’entreprise d’environ 6,2 milliards de dollars, soit environ 5,2 milliards de dollars en valeur actionnelle après déduction de la dette. Cela signifie environ 13,80 dollars par action, soit environ 21 % de plus que le prix actuel. Ce n’est pas un scénario imaginaire : cela suppose que l’entreprise gagne simplement autant que ses concurrents pour des performances opérationnelles similaires.

Cependant, il y a des risques qu’il convient de prendre en compte.

La diminution de 46,6 % du flux de trésorerie libre est réelle. Cela signifie que l’entreprise se trouve dans une phase de reinvestissement important. Si les activités de forage s’arrêtent avant que la flotte ne soit complètement opérationnelle, ces investissements deviendront inutiles. Les prévisions optimistes de la direction pour le troisième trimestre – en soulignant un “environnement plus favorable pour les prix des matières premières” et une augmentation des activités de forage aux États-Unis – doivent rester valables. La nouvelle technologie de puits de gaz naturel développée par l’entreprise suscite l’intérêt. Mais l’adoption de cette technologie dans les services pétroliers est très lente. Il est donc trop tôt pour considérer cela comme un facteur fiable pour l’augmentation des revenus.

Même si l’environnement des marchés de produits s’adoucit et que les activités de forage atteignent un niveau stable, la qualité du bilan et la capacité à distribuer des dividendes constituent une garantie. L’entreprise n’a pas besoin de croître rapidement pour survivre. C’est le seuil de sécurité.

Qu’est-ce qui changerait ma perception ? Une diminution significative de l’utilisation des rigs ou un changement dans le pouvoir de tarification des services de réalisation signifieraient que l’upcycling est moins fort qu’il ne semble. Un problème lié aux obligations ou une échéance de remboursement inattendue pourrait obliger les entreprises à faire des ajustements sur leurs bilans. Cependant, aucun de ces scénarios ne semble probable étant donné les ratios actuels. Si les actions se valent à 30-40% sans aucun changement dans les fondamentaux, cela comblerait le fossé entre la notation et le rendement, rendant donc le risque/rendement peu attrayant.

En somme, la situation opérationnelle est positive ; le bilan financier est solide, les dividendes sont stables, et la valeur actuelle de l’action par rapport aux concurrents reste suffisamment avantageuse si le cycle de forage domestique se maintient. Le cours de l’action n’a pas augmenté de manière excessive – il s’est conformé à une réalité que les données indiquaient depuis des mois.

Je réaffirme mon avis positif sur Patterson-UTI Energy.