Une victoire démontrée grâce aux brevets, pour une entreprise que personne ne regarde.

La division Cree LED de Penguin Solutions a récemment résolu une autre dispute concernant des brevets.“Licence limitée” pour un fabricant de lampe de poche appelé LitezAll.C’est la quatrième colonie de ce type cette année.Après ADJ Products, Blizzard Lighting et NanoLumensEt le communiqué de presse ressemble à une série de victoires dans la lutte contre les droits de propriété intellectuelle.

Voici l’image qui illustre bien cette situation : Cree LED possède des brevets précieux, mais ses concurrents continuent à les violer. Penguin Solutions, quant à elle, percevrait des frais de licence, comme un loyer pour des locataires réticents. Une source de revenus régulière et stable, provenant d’un domaine peu glamour, mais tout à fait défendable dans le cadre de l’entreprise.

Cette image ne contient pas d’erreurs concernant le mécanisme en question. Cependant, elle est incorrecte au niveau de la taille. Et cette erreur est importante, car les actions ont presque triplé depuis le début de l’année, dans un contexte complètement différent.

L’entreprise qui opère sous le symbole boursier PENG – Penguin Solutions – regroupe trois activités économiques qui partagent la même valeur marchande. Au troisième trimestre financier 2026, à terme du 29 mai :

• Mémoire intégréeapporté ici275 millions – plus que le double par rapport à l’année dernière.C’est le moteur de croissance : il s’appuie sur la demande d’étages de mémoire alimentée par l’IA et sur les infrastructures basées sur CXL.
• Computing avancéUn montant de 138 millions d’unités a été ajouté, en majorité stable par rapport à l’année dernière. Cet investissement concerne principalement l’intégration des systèmes IA et HPC.
• LED optimisé– Le site de production de LED pour les appareils domestiques a généré 66 millions de dollars, en légère augmentation par rapport à 62 millions de dollars l’année précédente.

Le secteur des LED est14 % du chiffre d’affaires totalLes brevets que Cree LED défend sont des brevets comme…9,070,850 et 11,791,442, couvrant les composants LED pour l’éclairage portable.Et les affichages… protègent une part qui contribue moins au résultat net que ne pourrait le faire une seule commande de mémoire solide.

L’action en justice concernant le brevet contre LitezAll et son partenaire de vente au détail Tractor Supply a été déposée en novembre 2025. Elle a été résolue aujourd’hui, le 31 août 2026, avec l’octroi d’une licence limitée.NanoLumens a été déposé en juillet 2025.et résoluIl y a six jours, également avec une licence transparente.. LeLa dispute entre Blizzard a été résolue en janvier.Le cas concernant l’ADJ a été résolu en septembre 2025. Quatre actions en justice, quatre accords de règlement, aucune information financière n’a été divulguée.

C’est ainsi que fonctionne en pratique le licenciement des brevets : vous déclarez une infraction, l’autre partie se battra ou abandonnera, et vous obtenez un accord permettant à l’autre partie de continuer à vendre, tandis que vous évitez les coûts juridiques supplémentaires. Le communiqué de presse qualifie cela de « bénéfice mutuel ». Cela signifie que les deux parties gagnent en termes de coûts juridiques. Mais cela ne nous indique pas si Penguin a reçu un montant unique, des redevances continues, ou simplement a pu mettre fin aux problèmes juridiques.

Le problème n’est pas que ces colonies soient sans valeur. Le problème est plutôt qu’elles sont…dwarfed.

Maintenant, étiquetez les propriétés.

L’action a clôturé autour de 49 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 2,5 milliards de dollars. Elle a augmenté de 151 % en un an, contre seulement 16 dollars à son plus bas niveau de 52 semaines. Le marché considère PENG comme une entreprise spécialisée dans les infrastructures et la mémoire informatique – et c’est logiquement. Seul le secteur de la mémoire intégrée a augmenté de 111 % au cours du dernier trimestre rapporté. L’entreprise a ajouté 16 nouveaux logos de clients au cours des quatre derniers trimestres ; cinq d’entre eux ont ensuite entraîné une augmentation des activités commerciales. La direction a deux fois revu ses prévisions pour l’année entière au cours de cette année fiscale. Les projections actuelles indiquent une croissance des ventes nettes de 22 %, avec un EPS dilué conforme aux normes GAAP de 1,97 dollar.

Mais le P/E du TTM est de 33. Le P/E prévisionnel est de 195. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est négatif de 69 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel est également négatif de 59 millions de dollars. La dette totale s’élève à 1,5 milliard de dollars, contre 440 millions de dollars en liquidités.

L’histoire liée à la mémoire de l’IA est ce qui a permis à cette action de passer de 16 à 49 dollars. C’est aussi ce à quoi sont attachés les multiples de valuation. Cree LED – l’entreprise spécialisée dans les brevets – est l’entreprise qui existait lorsque la société s’appelait SMART Global Holdings. À cette époque, la société possédait encore une division de composants d’éclairage héritée de l’ancienne société Cree. La direction ne montre aucune intention de vendre cette entreprise. Elle continue simplement de figurer dans les données financières de l’entreprise, contribuant à des revenus stables mais sans grand impact. Les investisseurs, quant à eux, discutent de savoir si cette théorie liée à la mémoire de l’IA justifie les multiples de valuation associés à cette entreprise.

Cette analogie correspond à un camion de nourriture garé à côté d’une cuisine commerciale qui vient de signer un contrat pour fournir des aliments à une série de restaurants. Le camion de nourriture gagne beaucoup d’argent, possède une recette fiable, et parfois intente des poursuites contre le concurrent, qui se trouve trois stands plus loin, pour lui voler sa recette. La cuisine commerciale, quant à elle, vient de signer un contrat qui permettrait de doubler ses ventes chaque trimestre.

Lorsque quelqu’un achète l’ensemble du terrain, il paie pour la cuisine. Le procès du camion de nourriture ne modifie pas le prix d’achat. Mais si les coûts liés au camion de nourriture affectent le flux de trésorerie global du terrain, ou si sa présence empêche l’acheteur de prétendre que le terrain est de qualité restaurant, cela peut entraîner une diminution du prix demandé par l’acheteur.

Dans cette mappage :Le camion de nourritureCree LED : 66 millions de dollars par trimestre. Une croissance stable, avec des brevets protégés. Mais la croissance est lente.La cuisine commercialeC’est une mémoire intégrée : 275 millions de dollars par trimestre, ce qui représente un doublement des revenus, et c’est ce qui motive la croissance.Prix d’achatC’est un marché d’environ 2,5 milliards de dollars en valeur boursière, déterminée par les attentes liées à la mémoire et à l’IA.L’action en justiceC’est le règlement relatif aux brevets – réel, justifiable et sans importance pour l’évaluation.La dépendance au flux de trésorerieCela signifie qu’il y a 69 millions de dollars de flux de trésorerie négatifs – un chiffre qui représente l’état général de l’ensemble des camions et cuisines, sans pouvoir déterminer quel camion ou cuisine est en mauvaise santé.

L’accord de licence n’a pas beaucoup d’importance pour le cours des actions de PENG, car le cours des actions n’était jamais lié aux licences d’LED. La mise en œuvre des droits de propriété intellectuelle ne représente qu’un petit détail dans la stratégie de croissance de l’entreprise.

Cette analogie a maintenant accompli son travail. C’est ici qu’elle se brise.

Un camion de restauration peut être vendu séparément. Un segment pour entreprises ne peut pas toujours être isolé, sans perturber les coûts partagés, la gestion et les chaînes d’approvisionnement. Le Cree LED pourrait en réalité…un poids précieux– Il s’agit de générer des revenus prévisibles dans un cycle lent, afin de se protéger contre une baisse des prix liée à la mémoire. La mémoire est cyclique. Si la demande en IA diminue, cette part de marché de 14 % pour les LED pourrait passer à 25 %, puis à 35 %. Le “frein” apporté par cette situation devient alors le seuil minimal. Les camions-couchettes continuent de nourrir les gens, même lorsque les chaînes de restaurants voient leurs activités diminuer.

En outre, nous ne connaissons pas les conditions de ces accords. Un licence mondiale sur plusieurs années pour les produits ADJ (l’accord signé en septembre 2025) pourrait générer des redevances récurrentes significatives. Une licence croisée avec NanoLumens permettrait à Cree LED d’accéder à des technologies concurrentes. Il s’agit de négociations réelles, avec des conditions concrètes… mais nous ne les avons pas. Les communiqués de presse restent silencieux au sujet des montants financiers impliqués.

Rapportez le modèle à sa position initiale.

Le cours de PENG est fixé à un multiple de 33 fois les bénéfices récents et à 195 fois les bénéfices futurs. Ce multiple futur suppose que les prévisions améliorées – soit 1,97 bénéfice par action selon les normes GAAP – se traduisent en bénéfices réels et durables. L’entreprise doit donc réaliser ses objectifs. Elle dispose de 1,5 milliard de dollars de dettes totales, de flux de trésorerie négatifs, et sa composition des produits tend vers des produits matériels à marge plus faible au fur et à mesure qu’elle grandit. Le secteur de la mémoire offre des résultats concrets pour les clients et une croissance dans le pipeline, mais les chiffres sur lesquels les investisseurs doivent se concentrer sont la conversion des liquidités et l’évolution de la marge brute, et non les communiqués concernant les brevets.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci :Quel segment allez-vous vendre, et à qui ?Le secteur de la mémoire attire beaucoup d’attention grâce à l’IA, mais coûte cher. Le secteur des LED génère des revenus stables, avec une croissance inférieure à celle du reste du marché. Cependant, il est possible que ce secteur ne puisse jamais être séparé des autres. Le domaine de l’informatique avancée se situe en moyenne : sa croissance est lente, et il représente un investissement important.Un obstacle majeur qui a poussé Barclays à réduire la note de son action..

L’accord de brevet avec LitezAll se déroule mardi. Il s’agit d’une situation importante pour une entreprise de 2,5 milliards de dollars, qui connaît une croissance de 111 % dans son segment le plus important. Cela indique que Cree LED continue de jouer son jeu traditionnel : défendre ses territoires, obtenir des licences, maintenir les activités de l’entreprise en marche. La question pour les investisseurs est de savoir si le nouveau jeu – la mémoire, l’intelligence artificielle et les 1,5 milliard de dollars de dettes financées par ces ressources – est suffisamment solide pour soutenir cette croissance.