Quels principes de participation ? Le rapport de conformité d’Erdemir porte une étiquette erronée.

Une manchette a récemment été publiée indiquant que Eregli Demir ve Celik – Erdemir, le plus grand fabricant de acier de Turquie – « respecte pleinement les principes financiers liés à la participation aux activités bancaires ». C’est étrange. Erdemir est une entreprise sidérale cotée en bourse, contrôlée par le fonds de pension militaire turc. Elle ne possède pas de banque islamique. Elle n’a pas émis de titres de dettes selon les règles de la charia. Il ne semble pas qu’elle fasse partie d’un comité chargé du respect des règles de la charia.

Le fait étrange, c’est le titre lui-même. Le document existe bien. Le rapport de conformité est réel. Mais l’étiquette ne correspond pas à la machine.

Erdemir publie en fait un rapport annuel sur la conformité aux principes de gouvernance d’entreprise.Rapport d’alignement sur les Principes de Gestion CorporativeEn turc. Il s’agit d’une déclaration obligatoire et régulière pour les entreprises cotées en Turquie, supervisée par la Commission des Marchés Capitaux. Elle couvre l’indépendance du conseil d’administration, les transactions avec des parties liées, les droits des actionnaires et la transparence publique. En 2023, les tiers de notation indépendants de Erdemir lui ont attribué…Un score de conformité aux normes de gouvernance de 9,65 sur 10.Ce qui a été noté par la société de notation comme étant « très élevé ». L’entreprise publie ces rapports depuis des années.

Alors, d’où vient le terme « finance de participation » ? La Turquie dispose bien d’un écosystème de finance de participation.Financement par participationC’est le nom du système financier islamique en Turquie. Il est réglementé de manière distincte : les banques de participation sont supervisées par l’TKBB (Association des banques de participation de Turquie). Quant aux obligations islamiques, appelées “sukuk” (ou “certificats de prêt” selon la législation turque), elles sont régies par les directives du Capital Markets Board. Le système financier de participation comprend des arrangements de partage des bénéfices, des structures basées sur des actifs, ainsi que des instruments d’investissement conformes à les règles de la charia. Le gouvernement turc a émis des obligations “sukuk” valant plusieurs milliards de dollars, qui ont reçu une grande demande en Méditerranée.Un titre de dette souveraine sur cinq ans d’une valeur de 2,5 milliards de dollars a été souscrit en plus de sa valeur initiale, atteignant 7 milliards de dollars en 2024.Avec 45 % d’investisseurs originaires du Moyen-Orient.

« Les principes de participation financière » et « les principes de gouvernance d’entreprise » sont deux cadres réglementaires complètement différents. Le premier concerne la manière dont le conseil d’administration gère les affaires de l’entreprise. Le second concerne si les arrangements de financement évitent les risques liés aux intérêts et aux actions. La confusion survient parce que les deux ensembles de règles utilisent le mot « principes » dans leurs titres en turc.ilke— Et quelque part dans le processus de traduction, le modificateur incorrect a été ajouté au bon nom.

C’était étrange. Mais ce n’est pas simplement un problème de traduction. C’est un rappel de la manière dont les étiquettes financières se propagent entre les marchés, sans leur contexte correspondant. De plus, un document de conformité peut être mal interprété si on ne sait pas quel système de plomberie il appartient à.

Voici le petit dialogue qui explique la structure :

Investisseurs qui consultent le tableau de bord ESG :Parfait, Erdemir respecte les principes de finance de participation – ils sont en accord avec les normes d’investissement éthiques.

Cadre réglementaire turc :En réalité, ce document concerne le fait que le comité d’audit se réunit suffisamment souvent et dévoile-t-il les prêts accordés à des parties liées. Il n’a rien à voir avec les finances islamiques.

L’erreur de classification est le problème principal. Le secteur des financements de participation en Turquie est un marché réel et en croissance. L’industrie financière islamique à l’échelle mondiale était évaluée à…5,1 billions de dollars en 2026On estime que cette valeur atteindra 8,46 billions de dollars d’ici 2031. Le secteur bancaire turc fonctionne en vertu de la loi sur les banques n° 5411. Il comprend quatre banques membres relevant du TKBB. L’émission de Sukuk suit une structure spécifique appelée SPV, c’est-à-dire une société de location d’actifs. Cette société doit être créée par des institutions qualifiées, et ne peut disposer de ses actifs qu’après récupération des certificats correspondants.

Aucun de ces aspects liés aux installations techniques ne figure dans le rapport annuel de gouvernance d’Erdemir. Les comptes financiers réels de l’entreprise sidérurgique sont une histoire complètement différente.En 2025, Erdemir a enregistré des ventes nettes de 60,99 milliards de TRY.En hausse de 11 % par an, le BEPDA s’est élevé à 7,45 milliards de TRY (une augmentation de 1,8 fois). En revanche, le bénéfice net est resté négatif, à 1,87 milliard de TRY. L’entreprise investit également massivement dans la décarbonation : un programme de 3,2 milliards de dollars annoncé en 2024 vise à réduire les émissions de 25 % d’ici 2030, grâce à l’utilisation de fours électriques et au passage au biomasse.

L’implication structurelle est plus simple qu’elle ne semble. Lorsque vous examinez une entreprise industrielle turque en termes de conformité éthique ou de gouvernance, le rapport sur les principes de gouvernance d’entreprise est le document essentiel. Ce document vous indique la structure du conseil d’administration, la qualité des informations divulguées et la protection des actionnaires – c’est donc l’interface réelle entre la direction et les capitaux. Si vous vous intéressez à savoir si le financement d’une entreprise turque est conforme aux règles de la charia, c’est une question complètement différente. Cette question peut être répondue en se basant sur les instruments de dette et les relations avec les banques, et non sur les documents annuels relatifs à la gouvernance de l’entreprise.

Un titre mal traduit ne change pas le bilan d’Erdemir. Mais cela montre comment le langage financier fonctionne en tant que système de classification : si vous avez tort dans la détermination du label, vous lisez alors le mauvais manuel. Les financements de participation et la gouvernance d’entreprise partagent un mot, mais pas une machine.

Le modèle le plus simple est : si le mot turc dans la tête de document estPrincipes de gestion d’entrepriseVous regardez le processus de planification. Si c’est…Principes de financement participatifVous êtes en train de regarder les aspects liés à la conformité financière islamique. Le rapport d’Erdemir est celui de l’ancien temps. C’est toujours le cas. Seulement, l’annonce ne fait pas la différence entre les deux.