La meilleure partie du secteur de la staffing n’est pas échangée en bourse.

Emily Gordon, la responsable du département Talent Solutions chez Randall Reilly, a été nommée…Une liste appelée Talent 100C’est un prix annuel décerné dans l’industrie du recrutement. Le communiqué de presse indique qu’elle possède près de trois décennies d’expérience et qu’elle est devenue une « voix sérieuse sur l’IA dans le recrutement ».

Ce n’était ni étrange ni surprenant. Mais cela m’a permis de comprendre ce qui est utile si l’on cherche à savoir où se dirige en réalité le secteur de la réserve de personnel et du recrutement.

Randall Reilly est une entreprise privée, détenue par une société d’investissement privé de marché intermédiaire.Aurora Capital Partners depuis 2017Il est d’environ…126 millions de revenus et environ 390 employésOn ne peut pas l’acheter. Mais le modèle commercial qu’il utilise – le recrutement externalisé, ou RPO – est la partie la plus en croissance d’une industrie très importante. C’est aussi la seule partie de l’économie du personnel qui ressemble à un véritable service de souscription, plutôt qu’à une opération de travail à prix forfaitaire. Les entreprises de personnel cotées en bourse utilisent bien sûr le RPO dans leur activité. La question est de savoir si on peut trouver cette activité, et si cela change notre façon de penser aux actions concernées.

Qu’est-ce que le RPO en réalité ?

Le secteur de la réservation de personnel est très important. L’Association américaine de réservation de personnel indique que…Environ 11 millions de travailleurs passent par les agences de recrutement aux États-Unis.Et l’industrie du personnel, dans son ensemble, génère plus de 100 milliards de dollars de revenus. Mais la plupart de ces revenus proviennent de services temporaires, de travailleurs contractuels et de frais de placement. L’entreprise de personnel envoie un employé, facture une commission sur le salaire horaire, et la relation se termine à la fin du contrat. Les revenus sont cycliques, avec des marges très faibles ; ils dépendent du marché du travail, tout comme un ventre d’aigle.

Le RPO est différent. Dans le cadre du RPO, une entreprise transfère une partie ou la totalité de sa fonction de recrutement à une société spécialisée. Ce n’est pas pour un seul poste de travail, ni pour un employé temporaire. Le fournisseur de RPO crée une équipe de recrutement au sein de l’organisation cliente, utilise le système de gestion des candidatures de l’entreprise cliente, parle dans la langue de la marque cliente, et gère tout le processus de recrutement. La société de RPO est payée pour cela.Une fraise de gestion récurrente, une commission par embauche, ou quelque chose de hybride.Mais la caractéristique principale est que cette relation est structurelle, et non transactionnelle. Elle dure des mois ou des années, et non des jours.

Le marché mondial de RPO était estimé à environ9,7 milliards de dollars en 2024, et prévu que cette valeur atteigne environ 23 milliards de dollars d’ici 2030.En croissance d’environ 15 % par an. Certaines estimations indiquent un taux de croissance annuel composé plus élevé.près de 17 %.Quoi qu’il en soit, c’est un modèle d’entreprise qui se développe trois à quatre fois plus rapidement que l’industrie du personnel en général.

Randall Reilly travaille dans la partie de RPO qui est la plus importante pour comprendre les aspects économiques : le transport routier et l’emploi dans le secteur industriel. Dans ce domaine, le taux de rotation des employés est élevé, et le nombre d’embauches est considérable. Une entreprise de transport routier disposant de 500 camions doit donc embaucher entre 150 et 200 chauffeurs chaque année pour maintenir un niveau stable de production. Le modèle RPO transforme ce qui était autrefois une situation chaotique et coûteuse en une fonction gérée de manière efficace. Pour le fournisseur de services RPO, cela crée quelque chose qui ressemble beaucoup à des revenus récurrents – dans un secteur qui n’en a presque pas.

Le problème lié aux actions en bourse

C’est là que les choses deviennent intéressantes en matière de gestion des ressources humaines. Si RPO est la partie la plus rapide à croître et la plus stable du secteur des ressources humaines, pourquoi les actions des entreprises du secteur public ne se négocient-elles pas comme celles des entreprises à forte croissance ?

ManpowerGroup (MAN), la plus grande société de recrutement cotée en bourse, avait18 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2025Son ratio prix/ventes est de 0,14x, et son ratio EV/EBITDA est de 9,5x. Il verse un dividende avec un rendement de 2,5%. On peut le considérer comme une entreprise de services à croissance lente et mature. Actuellement, après une reprise significative depuis la dépression de 2024, son P/E anticipé est négatif, car le marché a du mal à prévoir quand une nouvelle dépression pourrait survenir.

ManpowerGroup possède un département RPO – il fait partie de son secteur « Talent Solutions », qui comprend également les activités liées aux MSP (Managed Service Providers). Mais en 2024, la direction a indiqué que…Les revenus liés au RPO diminuaient.Ce segment a été affecté négativement par cela. Même sur une échelle de société valant 18 milliards de dollars, RPO n’a pas été le moteur de croissance dont les chiffres à l’échelle industrielle laissent penser.

Allegis Group,La plus grande entreprise de recrutement privée au mondeà12,3 milliards de dollars de revenus, Appartient à la famille CVC.– Il n’est pas non plus coté en bourse. Son marque Aerotek est le deuxième plus grand fournisseur de personnel industriel aux États-Unis.2,75 milliards de dollars de revenus en 2025Il s’agit principalement d’une opération de recrutement temporaire, et non d’un RPO. Les principaux acteurs du marché en matière de RPO sont une combinaison de sociétés privées et de petites divisions au sein de plus grandes entreprises.

On a donc ce schéma : la partie la plus attrayante du secteur de la gestion des ressources humaines – RPO, avec ses revenus récurrents et ses contrats longs – se concentre dans les entreprises privées ou au sein des conglomérats. Ce qui est en vente en bourse, en réalité, sont principalement des opérations temporaires de gestion des ressources humaines, qui sont cycliques, à faible marge bénéficiaire, et donc à prix adaptés.

Ce que cela signifie pour le dossier d’investissement

Si vous cherchez à vous familiariser avec le secteur du recrutement, le marché vous offre deux options, chacune avec des aspects économiques très différents.

Le modèle de personnel temporaire – qui est en réalité le cas pour MAN et la plupart des espaces publics – fonctionne grâce à l’évolution du marché du travail. Lorsque le chômage est faible et que les entreprises ont besoin de main-d’œuvre, le nombre de salariés temporaires augmente. Lorsque le marché du travail se détériore, les revenus diminuent rapidement et les actions sont touchées. Les marges sont très faibles (selon ManpowerGroup).455 millions de dollars de bénéfices d’exploitation sur des revenus de 18 milliards de dollars en 2025— Un bénéfice d’exploitation de 2,5 %, et la valorisation reflète cette fragilité.

Le modèle RPO est structuré différemment. Des contrats plus longs, des frais récurrents, une intégration plus profonde avec les clients. Il devrait être moins cyclique et plus précieux. Mais il n’est pas stocké dans le compte bancaire de l’investisseur sous un symbole de titre financier. Les entreprises qui le font le mieux – comme Randall Reilly, ou des sociétés comme Catapult HR, Hueman…Hyrian, etVitesse d’hébergementTous ces éléments sont privés. Et lorsque le RPO est intégré dans une grande entreprise cotée en bourse, il se perd dans la composition des revenus, dominée par des activités à faible marge commerciale et cycliques.

Le ratio prix/ventes de 0,14 pour MAN indique exactement ce que le marché pense du chiffre d’affaires lié au personnel. Il ne représente pas une vision de croissance. C’est plutôt une estimation d’un entreprise où l’augmentation des revenus l’an dernier pourrait se retourner la prochaine trimestre ; où chaque dollar de revenu correspond à environ 97 cents de coûts ; et où les dividendes constituent la principale raison de posséder ces actions. Les actions ont augmenté de 92 % depuis le début de l’année, mais la valeur actuelle reste celle d’une entreprise de services matures et fragile.

Le prix Talent 100 décerné à Emily Gordon n’est pas un signe d’investissement. Mais le modèle d’affaires dans lequel elle travaille est intéressant à comprendre, car il révèle une lacune structurelle dans ce qui peut être investi. La partie la plus attractive du secteur de la personnellement est celle qui ressemble à des revenus réguliers, des contrats longs et une croissance structurelle… Mais cette partie est principalement inaccessible aux investisseurs de marché. Ce qui est coté en bourse, c’est la partie plus lente, plus cyclique et moins rentable.

Cela ne signifie pas que MAN est une entreprise mauvaise à ce niveau de valuation. Un rendement d’intérêt de 2,5 % sur une entreprise qui se vend à un prix de 9,5x EV/EBITDA n’est pas déraisonnable, si le marché du travail se stabilise. Mais cela signifie également qu’il ne faut pas acheter cette entreprise en espérant participer à la croissance de RPO. Les processus de production ne fonctionnent pas de cette manière. Le moteur de croissance appartient au private equity, et le marché public reste le reste.