Papa John’s : La croissance internationale n’est qu’un mirage, alors que l’Amérique du Nord est en train de brûler.

Papa John’s (NASDAQ: PZZA) n’est pas encore une bonne opportunité d’achat. L’action a été fortement impactée : elle a chuté de 16,8 % lors des résultats financiers du mardi, de 36 % sur l’année, et de 43 % depuis la fin de l’année dernière. Mais les dommages causés aux activités en Amérique du Nord sont trop graves pour considérer cela comme une simple reprise après un prix trop bas. La croissance internationale mentionnée dans les résultats financiers est bien réelle, mais elle représente une petite part dans un navire qui coule. Le marché a raison de s’inquiéter, et le rating est donc « Hold ».

Voici ce qui s’est passé. Les revenus du deuxième trimestre se sont élevés à482,4 millions de dollars, soit une baisse de 8,8%.Il s’agissait de 529,2 millions de dollars par an. Le EPS dilué selon les normes GAAP était de 0,24 $.EPS ajusté de 0,46 $À peine battu, mais c’est un exercice comptable, pas une transformation commerciale. Le chiffre auquel les investisseurs devraient se concentrer, c’est celui de l’Amérique du Nord.Ventes comparables, qui ont chuté de 8,3 %Ce n’est pas un phénomène cyclique. C’est un problème structurel.

L’évolution positive à l’échelle internationale reçoit une grande attention, car c’est le seul indicateur positif disponible. Les performances internationales ont augmenté de 1,5 % au deuxième trimestre. L’augmentation sur le plan international représente bien une diversification significative. Mais cela ne peut pas compenser une baisse de 8,3 % sur le marché domestique.

La direction a réduit ses prévisions pour l’ensemble de l’année. Les attentes concernant les performances en Amérique du Nord, les performances internationales, le BEBDA ajusté et les ventes mondiales ont été diminuées. Lorsqu’une entreprise réduit tous les indicateurs clés de ses prévisions au même moment, le message est clair : la transformation ne se fait pas comme prévu.

Le directeur financier a quitté l’entreprise au début de cette année. Bank of AmericaLe titre a été classé en catégorie « Underperform ».En juillet, il a indiqué que le départ du directeur financier était un signe que une reprise rapide des ventes n’était pas imminente. C’est un détail important : lorsque la personne responsable de la discipline financière d’une reprise se retire au milieu de l’exécution, il est logique de se demander ce qu’elle a vu qui l’a poussée à partir. Papa John’s avait un nouveau directeur financier interim, mais les changements de direction pendant une période de baisse des résultats augmentent le risque d’échec de la reprise.

La suspension des dividendes représente l’action la plus importante pour les investisseurs qui ont acheté cette action en vue de son rendement. Le conseil d’administration…L’émission des dividendes trimestriels est suspendue à partir du troisième trimestre 2026.L’action avait généré un rendement de 7,4 %. Le flux de trésorerie libre sur douze mois était de seulement 24,6 millions de dollars, soit une baisse de 56,4 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise détient 1,27 milliard de dollars de dettes totales, contre 39 millions de dollars en liquidités. Les actifs propres sont négatifs de 437 millions de dollars. Ce bilan ne montre donc pas…Flexibilité pour financer une reprise.Et on doit payer un rendement de 7 %. Le suspension des dividendes était inévitable, mais cela élimine également l’argument qui permettait aux investisseurs orientés vers les revenus de soutenir cette action. De plus, cela annule toutes les spéculations concernant une prise de contrôle de l’entreprise : une entreprise avec un capital négatif, une concurrence intérieure en déclin, et des dividendes suspendus n’est pas un objectif d’acquisition attrayant pour le moment.

Alors, comment se présente la valorisation à ces niveaux ? L’action est échangée à 24,76 $, avec une capitalisation boursière d’environ 815 millions de dollars. La valeur d’entreprise est de 1,51 milliard de dollars. Le ratio EV/EBITDA est de 8,5 fois, ce qui semble peu avantageux sur une base isolée. Le ratio EV/ventes est de 0,75 fois. Le ratio P/E futur est de 22 fois. Les multiples sont certes bas. Mais être bas sur un multiple ne signifie pas nécessairement qu’il s’agit d’une bonne opportunité d’investissement, lorsque l’entreprise subit des pertes importantes, le bilan est inversé, et les dividendes ont disparu. Le décalage entre les multiples reflète donc une véritable différence de qualité, et non simplement un sentiment subjectif.

L’hypothèse de reprise économique repose sur trois points : (1) les prix aux États-Unis se stabilisent et retournent à une croissance normale ; (2) le programme de fidélité Papa Rewards incite les clients à revenir régulièrement ; (3) les partenariats avec des agrégateurs de livraisons permettent d’accroître la part de marché. La direction a indiqué que tous ces aspects progressaient. Le problème est que rien de cela n’est visible dans la baisse de 8,3 % des prix. L’augmentation du nombre de membres de Papa Rewards ne constitue qu’un indicateur utile si cela se traduit en commandes payantes – mais le volume des commandes a diminué. Les agrégateurs de livraisons attirent des clients, mais au prix de pertes importantes pour les marges. La marge brute de l’entreprise est déjà très faible, à 20,4 %, la marge opérationnelle à 4,3 %, et la marge des flux de cash flow à 1,3 %. Il n’y a pas beaucoup de place pour subventionner l’acquisition de nouveaux clients sans affaiblir encore davantage les marges.

Il y a également des obstacles structurels. Le marché des restaurants de service rapide est actuellement très promu, ce qui pèse sur le pouvoir de fixation des prix et les marges bénéficiaires. Papa John’s est une entreprise plus petite que Domino’s ; par conséquent, elle ne dispose pas de l’ampleur nécessaire pour concurrencer en termes de coûts de livraison et d’efficacité de la publicité.

Quelles sont les conditions nécessaires pour passer à une position d’achat ? Je voudrais voir que les concurrents nord-américains retournent dans une situation positive, même modestement, au cours d’un trimestre entier. Je voudrais également que les prévisions de EBITDA ajustées soient stabilisées ou augmentées, plutôt que de diminuer à nouveau. Je voudrais que le nouvel directeur financier présente une stratégie crédible pour générer des flux de trésorerie libres, ce qui permettrait soit la réintroduction des dividendes, soit la réduction du endettement. Pour l’instant, aucune de ces conditions n’est remplie. Les activités internationales constituent un atout important, mais elles ne sont pas suffisantes pour soutenir l’entreprise pendant que l’activité en Amérique du Nord est en déclin.

Le cours de l’action à 24,76$ a déjà été affecté par beaucoup de mauvaises nouvelles. Les multiples de valorisation sont faibles. Mais la détérioration des performances commerciales correspond bien à cette compression des multiples. Il n’y a pas de différence de valorisation entre les performances réelles de l’entreprise et le prix auquel elle est cotée. C’est là ce qu’on appelle une valeur juste, et non une valeur basse.

Note : Garder.Attendez que les résultats en Amérique du Nord se stabilisent avant de déposer des fonds. L’évolution internationale est réelle, mais elle est trop faible pour compenser les problèmes domestiques. Les résultats financiers qui seront publiés au début de novembre seront la première véritable épreuve pour voir si les prévisions pour la deuxième moitié de l’année restent valables ou s’ils se détériorent davantage.

Si les résultats nord-américains sont plus mauvais que ce que prévoit l’évolution de la performance annuelle, il est probable que les actions continuent de baisser. Si les résultats se situent dans une fourchette à faible nombre de chiffres positifs, et si la direction de l’entreprise améliore ses prévisions, le rapport risque/rendement sera calculé dans une autre direction. Jusqu’à then, c’est une position de surveillance, pas une position d’achat.