PANW, NET, ZS : Le rallye de cybersécurité génère une tendance à l’achat, et deux raisons de attendre.

Trois noms, une même annonce… mais trois configurations de risque/rendement très différentes.

Palo Alto Networks a presque doublé de valeur au cours de l’année écoulée. Son prix d’action est maintenant suffisamment élevé pour permettre une exécution correcte des actions par les investisseurs. Cloudflare a également connu une forte performance, mais son ratio prix/ventes indique que les performances devront être impeccables pendant les prochaines années. En revanche, Zscaler est un bon candidat pour une acquisition lorsqu’il y a une baisse de cours : son action a été divisée d’environ moitié par rapport à son plus haut niveau en 52 semaines. La croissance des revenus reste à environ 20 %. Le réajustement de la valeur action est donc bien plus important que toute détérioration réelle de la situation commerciale de l’entreprise.

L’augmentation globale du secteur est réelle. Mais la décision d’investissement ne dépend pas de savoir si la cybersécurité est attrayante – elle dépend plutôt du fait que l’une de ces trois entreprises a réellement réussi à se redresser suffisamment pour justifier un investissement.

Palo Alto Networks (PANW) : Prix fixé pour la perfection, après une orientation décevante

PANW a augmenté de 97,5 % en glissement annuel, et de environ 118 % sur une base annuelle continue. Actuellement, son cours se situe à 363,86 $ ; ce chiffre est proche du maximum de son intervalle de 52 semaines (139,57 $ – 376,98 $. Son capitalisation boursière s’élève à 296,5 milliards de dollars. Ainsi, Palo Alto est de loin la plus grande entreprise spécialisée dans la cybersécurité. C’est presque trois fois plus que Zscaler et trois fois plus que Cloudflare.

La valeur de l’action indique combien de succès futurs les investisseurs ont déjà exigé. Avec un ratio de 28 fois les ventes récentes et 352 fois les bénéfices récents, cette action est estimée à un prix qui reflète des années d’expansion sans erreur de la plateforme, une intégration réussie avec CyberArk (une acquisition valant 25 milliards de dollars), ainsi qu’une croissance des revenus continue à deux chiffres.

Le problème : le dernier rapport financier montre des signes que le marché ne veut pas voir. Au deuxième trimestre fiscal 2026 (terminé en janvier),Les revenus ont augmenté de 15 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 2,6 milliards de dollars.Une décélération par rapport au rythme des années 2010 à 2020 observé dans les trimestres précédents. Alors que l’entreprise a dépassé les objectifs d’EPS non GAAP : 1,03 dollars contre 0,94 dollars attendus.Bénéfice opérationnel ajusté rapporté de 0,85 $.Les prévisions pour le bénéfice net trimestriel de 78–80 cents sont bien inférieures à la moyenne des attentes de 92 cents.Les actions ont chuté de 7 % à la publication..

Cette différence entre la croissance actuelle et les attentes des investisseurs constitue le problème central. Une capitalisation boursière de 296,5 milliards de dollars, avec une croissance des revenus de 15 %, exige que chaque indicateur – l’augmentation des marges, les synergies d’intégration, le transfert des clients vers les abonnements – se déroule sans problèmes. Le flux de trésorerie libre de l’entreprise est vraiment solide : 3,8 milliards de dollars en moyenne sur la période considérée, avec un taux de marge de flux de trésorerie de 36 %. Mais le P/E à long terme de 262 fois signifie que la croissance des bénéfices doit rester exceptionnelle pendant plusieurs années pour justifier le prix actuel.

Le prochain facteur de motivation est le rapport d’activité du 1er septembre. Si les résultats financiers du troisième trimestre confirment que les écarts par rapport aux prévisions étaient des anomalies passagères et que l’intégration avec CyberArk progresse comme prévu, PANW pourra rester stable. Mais toute détérioration supplémentaire, tout retard dans l’intégration ou une réduction des marges, à ce niveau de valuation, entraînera une réévaluation néfaste. Avec un ratio de 28 fois le chiffre d’affaires, c’est une action où les risques négatifs sont bien plus importants que les opportunités positives liées à un autre trimestre moyen.

Note : Éviter. Attendre une baisse pour créer un espace de sécurité.

Cloudflare (NET) : Accélère la croissance, mais les nombreuses exigences impliquent un futur parfait.

Cloudflare a annoncé des performances remarquables au deuxième trimestre, le 6 août.Les estimations des revenus sont de 696,1 millions de dollars, et elles augmentent de 36 % par an.– Le troisième trimestre consécutif d’accélération. Le chiffre d’affaires par action non GAAP de 0,29 dollars a dépassé la prévision de 0,27 dollars.Les obligations de performance restantes ont augmenté de 35 % par rapport à l’année précédente.Les prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année ont été augmentées, passant de 2,81 milliards de dollars à 2,87 milliards de dollars. De plus, les prévisions de bénéfices par action en dehors des critères GAAP ont augmenté de 5 %, atteignant 1,26 dollar par action.

Les actions ont réagi en conséquence.sauting de 14,9%et frapperUn nouveau plus haut niveau en 52 semaines à 324,73 $.Le 7 août. La valeur boursière de l’entreprise est maintenant d’environ 104 milliards de dollars.

Voici ce que la beat ne vous dit pas.Cloudflare est évaluée à environ 42 fois les ventes récentes.Ce n’est pas un multiplicateur justifié uniquement par la croissance actuelle ; il nécessite une accélération soutenue, une expansion des marges, et une monétisation réussie de la théorie du « Internet agentique » que le PDG Matthew Prince a présentée lors de la conférence annuelle. Prince a décrit les agents IA qui consultent des milliers de sites comme une source d’augmentation exponentielle du trafic réseau à payer, par rapport aux visites humaines. C’est une histoire intéressante, mais c’est toujours juste une histoire.

Les détails opérationnels posent des questions. Le taux de marge brute est tombé à 73,1 % contre 76,3 % l’année dernière. Cette diminution est structurelle : à mesure que Cloudflare se tourne vers des produits pour développeurs nécessitant davantage de ressources informatiques, chaque dollar de revenu nécessite plus d’efforts pour être généré. La perte opérationnelle conforme aux normes GAAP a augmenté à 29,6 % du chiffre d’affaires, contre 13,1 % l’an dernier. Cela s’explique par des coûts de restructuration de 150,7 millions de dollars liés à une réduction de 20 % de la main-d’œuvre. Le taux de marge des flux de trésorerie libre est également tombé à 8 % au deuxième trimestre, contre 13 % au premier trimestre. Ces investissements importants en capital soutiennent la demande croissante en IA.

Ensuite, il y a la courbe de croissance elle-même. Les prévisions pour le troisième trimestre, soit entre 736 et 737 millions de dollars, indiquent une croissance d’environ 31 % par rapport à l’année précédente. Cela représente une baisse par rapport aux 36 % enregistrés au deuxième trimestre. La direction attribue cela à des mesures de précaution, mais il s’agit quand même d’une décroissance après trois trimestres de croissance continue.

Cloudflare dispose de 4,16 milliards de dollars en liquidités, ainsi qu’une véritable opportunité sur le plan technologique. Le taux de croissance du RPO à 35 % valide une demande réelle à long terme. Mais avec un ratio de prix aux ventes de 42 fois, les actions sont cotées à un niveau qui reflète un parcours presque parfait sur deux ans : la croissance reste supérieure à 30 %, les marges brutes se stabilisent, la théorie de l’internet agentique se transforme en revenus concrets, et la restructuration porte ses fruits sans aucune perturbation dans la mise en œuvre des changements. Tout échec d’un de ces hypothèses entraîne une forte compression des multiples.

Évaluation : À garder. L’entreprise est solide, mais l’entrée en marché nécessite une exécution quasi parfaite au cours des années à venir.

Zscaler (ZS) : Le réajustement de la valeur actuelle

Zscaler est le nom de cette entreprise dans laquelle l’élimination des titres a réellement créé une opportunité. Le cours de l’action se situe à 168,68 $, soit environ 50 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 336,99 $. De plus, le cours a diminué de 37 % sur une base annuelle continue. Au cours de l’année, le cours a chuté de 25 %. La capitalisation boursière a diminué à 27,3 milliards de dollars.

L’entreprise n’a pas conclu de contrats avec les actions. Au troisième trimestre fiscal 2026 (terminé en avril),Les revenus ont augmenté de 25 %, atteignant 850,5 millions de dollars.. ARR a augmenté de 25 % pour atteindre 3,525 milliards de dollars.Le taux de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP a atteint un niveau record de 23 %. Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 136 millions de dollars (soit 16 % des revenus). La croissance du flux de trésorerie net par rapport à l’année précédente est de 28,8 % sur la base de la période temporelle considérée.

Le cours de l’action a plus que doublé par rapport à son point culminant. La croissance des revenus est restée à environ 25 % tout au long de cette baisse. Le ratio de valorisation est maintenant de 8,6 fois les ventes récentes : ce chiffre est inférieur de moitié à celui de PANW, qui est de 28 fois, et une fraction de celui de Cloudflare, qui est de 42 fois. Un flux de trésorerie gratuit de 890 millions de dollars sur la période considérée permet d’obtenir une rendement en espèces significatif par rapport à la valeur d’entreprise actuelle de 25,4 milliards de dollars.

Zscaler continue de perdre de l’argent selon les normes GAAP : le bénéfice opérationnel est négatif de 4,7 % avant les indemnités liées aux actions et les amortissements. Mais c’était le cas pour la plupart des actions en croissance dans le secteur SaaS à leurs plus hauts niveaux. La méthode non GAAP est clairement positive : le bénéfice opérationnel atteint 23 %, et cette tendance se poursuit. Le flux de trésorerie est positif. Le bilan est propre : 982 millions de dollars en liquidités, soit une situation de trésorerie nette de 1,84 milliard de dollars.

Les risques sont réels. L’entreprise a réussi à surmonter les difficultés liées à la restructuration. La croissance organique du chiffre d’affaires, excluant l’acquisition de Red Canary, était de 21 % – c’est toujours une bonne performance, mais nettement inférieure au chiffre annoncé de 25 %. L’acquisition de Symmetry Systems (concernant la gestion des agents d’IA) et l’engagement dans les produits de sécurité liés à l’IA présentent des risques d’intégration. De plus, le prochain rapport financier de Zscaler, prévu pour le 3 septembre, devra confirmer que la trajectoire de croissance reste stable, après deux trimestres consécutifs de prévisions optimistes.

Mais les mathématiques fonctionnent différemment ici que pour PANW ou NET. Avec des ventes de 8,6 fois supérieures à celles de PANW ou NET, Zscaler n’a pas besoin d’une exécution parfaite. Il suffit qu’elle continue à faire ce qu’elle fait déjà : une croissance des revenus de 24–25 %, une augmentation des marges, et un flux de trésorerie libre positif et en croissance. Le cours de l’action a donc beaucoup de marge pour être réévalué. La réévaluation du prix de l’action est due à la compression des multiples liés aux logiciels, ainsi qu’au scepticisme concernant la sécurité liée à l’IA, et non à une rupture fondamentale dans le modèle de business de Zscaler.

Note : Acheter. La réinitialisation de la valeur était plus radicale que ce que l’entreprise pouvait supporter.

La décision

L’annonce de Citrini présente l’événement lié à la cybersécurité comme une seule histoire. En réalité, ce n’est pas le cas. PANW a connu une hausse de 118 %, et son cours est estimé à presque 300 milliards de dollars. NET a également connu une croissance impressionnante, mais son cours est évalué à un multiple de 42 par rapport aux ventes, ce qui montre que les performances de l’entreprise sont déjà excellentes depuis plusieurs années. ZS est le seul nom dont le cours a diminué plus vite que les fondamentaux de l’entreprise, ce qui crée une différence significative entre le cours et la qualité des activités commerciales de l’entreprise.

Les prochains facteurs qui peuvent influencer les résultats financiers arrivent rapidement : PANW le 1er septembre, Zscaler le 3 septembre. Palo Alto doit prouver que son ralentissement n’est pas d’origine structurelle. Zscaler doit confirmer que la voie de croissance reste viable. En tout cas, le point de départ pour chacune des actions indique quel investisseur a plus facilement l’opportunité de réaliser des bénéfices.

Évaluations sommaires : PANW – Éviter. NET – Garder. ZS – Acheter.