Palo Alto Networks : La performance de l’entreprise dépasse les objectifs de prix fixés par Wall Street lui-même.

Palo Alto Networks est en baisse d’environ 4 % pendant la journée, autour de 360 dollars. Cette baisse n’a pas attendu de mauvaises nouvelles concernant l’entreprise. Elle est arrivée suite au dernier avis donné par UBS sur une action dont l’entreprise a refusé de s’attacher tout au long de l’année : le classement « Neutre ».“Momentum mixte”Et puis, on augmente quand même le seuil de prix. Cette combinaison vaut la peine de ralentir les activités, car elle indique où se trouve le véritable problème – et il ne s’agit pas du tout du secteur d’activité en question.

UBS a augmenté son objectif de 30 %.de 390 à 300Tout en reconnaissant l’intérêt constant des clients, il n’y a pas de dégradation de la performance de l’entreprise, et la thèse stratégique reste valable. C’est une entreprise qui avait fixé son objectif à des prix inférieurs à 200 dollars au début de l’année, puis a maintenu son positionnement neutre pendant une période où les actions ont presque triplé par rapport au niveau le plus bas sur 52 semaines. Pendant l’été, l’entreprise a continué à élever son objectif de prix…300 d’ici juin390 maintenant. Lorsqu’une banque majeure prudente ne peut encore que réclamer des gains neutres ou de quelques points après une telle augmentation de prix, c’est alors le débat sur la valorisation qui est en jeu, et non le débat sur les fondamentaux.

Les fondamentaux restent de bonne qualité, donc ce n’est pas un produit de mauvaise qualité qui se présente comme une offre avantageuse. Au cours du trimestre se terminant le 30 avril, les revenus ont augmenté de 31 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 3,0 milliards de dollars. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 0,85 $, soit plus que la estimation moyenne de 0,79 $. Les indicateurs liés au modèle commercial sont également positifs : le NGS ARR – le montant annuel des abonnements aux services de sécurité de nouvelle génération – a augmenté.60 % à 8,1 milliards de dollarsPendant ce temps, le RPO, les revenus contractés qui ne sont pas encore reconnus, a augmenté de 36 % pour atteindre 18,4 milliards de dollars. Le taux de marge de flux de trésorerie libre ajustée est d’environ 38,5 %. Les prévisions pour l’année entière ont été relevées. Le bilan se trouve donc dans une situation de trésorerie nette d’environ 1,8 milliard de dollars. Le seul point délicat est que la rentabilité est meilleure sur la base ajustée : selon les normes GAAP, le trimestre d’avril a enregistré un déficit net. Cela indique que l’entreprise dépend beaucoup des compensations en actions et des comptes liés aux acquisitions.

Le problème majeur est la part de cette croissance qui est obtenue par des achats plutôt que par une croissance naturelle. Le chiffre de 31 % de revenus inclut environ 388 millions de dollars provenant des acquisitions de CyberArk et Chronosphere. En en retirant cette partie, les revenus organiques augmentent à un taux plus modeste, de 14 % par an. La hausse de 60 % des revenus ARR de NGS inclut environ 1,6 milliard de dollars provenant des acquisitions ; les revenus organiques, quant à eux, ont augmenté de manière naturelle.plus proche de 28 %Un nombre important à ce niveau, mais pas celui annoncé par les graphiques. Cette distinction est importante, car le marché paie pour l’ensemble de l’opération, ainsi que pour l’intégration parfaite d’un grand projet lié à la sécurité des identités. Le risque d’intégration est justement ce que une banque prudente qualifie de « mixte », et non de « accélérée ».

Ce qui nous amène au chiffre qui détermine cette structure : le prix. À environ 360 $, Palo Alto se situe à un multiple de 27,7 fois les ventes récentes – presque deux fois celui de Fortinet, près de trois fois celui de Zscaler, et plus de cinq fois celui de Check Point. Même CrowdStrike, avec un multiple d’environ 40 fois les ventes, perd de l’argent selon les normes GAAP. En termes de bénéfices ajustés, la valeur du titre est environ 95 fois supérieure au EPS que l’entreprise a prévu pour cette année fiscale. Pour obtenir ce résultat, il faut des années de croissance continue des ARR et RPO, ainsi qu’une exécution quasi parfaite de la stratégie de plateforme – vendre aux clients une solution de sécurité intégrée plutôt qu’un ensemble de produits isolés. Cela pourrait effectivement être ce qui se passe. Mais un multiple basé sur une exécution parfaite ne laisse aucune place aux erreurs. L’asymétrie que cherchent les investisseurs prudents, en termes de coût relatif par rapport à la croissance, a été complètement exploitée.

La preuve la plus claire que la valeur de l’action a dépassé les attentes des analystes : Palo Alto se trouve désormais en dessous de la cible moyenne des analystes. Dans le cadre des 48 sociétés de courtage suivies par MarketBeat, la cible moyenne sur 12 mois est…environ 342,61— en dessous de la cote actuelle — même si 40 de ces sociétés d’investissement sont classées comme « Acheter » ou « Acheter fort ». La note globale d’AInvest est également « Acheter », avec une note fondamentale très positive. Lorsque la cote moyenne des actions augmente par rapport au prix du marché, cela signifie que le marché a pris l’avantage sur les prévisions positives des analystes. La cote de 390 dollars proposée par UBS indique une augmentation d’environ 8 %, mais la note reste « Neutre ». Après une hausse de près de 95 % depuis le début de l’année et d’environ 140 % au cours des quatre derniers mois, cela montre que l’argent facile est épuisé, et que ceux qui investissent à long terme paient le même prix pour la même idée.

Les actions ne présentent pas non plus de signes encourageants. L’action a chuté d’environ 7 % sur cinq sessions. Le RSI est passé de la zone de surachat à environ 52. Le cours a également dépassé le niveau de soutien de 380–383 $, comme indiqué dans les prévisions techniques publiées la semaine dernière. La baisse de 4 % d’aujourd’hui correspond aussi à une tendance généralisée au sein du secteur : CrowdStrike a chuté d’environ 6 %, et Fortinet d’environ 3 %. Il s’agit donc d’une sortie de capitaux en raison de la tendance générale dans le secteur des logiciels, et non d’une défaillance spécifique d’une entreprise. Avec une volatilité quotidienne proche de 7 %, c’est une situation risquée pour les investisseurs. Ce n’est pas comme une vente résignée qui permettrait de prendre des positions à moindre risque ; c’est plutôt une tendance qui se poursuit, envers une action qui avait déjà été bien valorisée.

Le verdict est tombé.1er septembreLorsque Palo Alto publie les résultats financiers du quatrième trimestre, et plus important encore, lorsqu’il indique les prévisions pour l’année 2027… Le trimestre lui-même est en grande partie déjà prédéterminé : l’entreprise a déjà estimé que les revenus seraient d’environ 3,35 milliards de dollars, et que le RPO atteindrait environ 21 milliards de dollars. La vraie question pour le marché est donc la même que pour UBS : est-ce que cette dynamique est réelle, ou est-ce que “mélange” signifie une ralentissement dont ce multiple ne peut pas supporter les conséquences ? Pour les investisseurs à long terme, c’est un territoire où les bénéfices augmentent, sans pour autant abandonner une entreprise de qualité. Pour les nouveaux investisseurs, c’est plutôt une position “Hold”. Le meilleur rapport risque/bénéfice se trouve après une révision plus profonde vers 332 dollars par jour, ou après que septembre confirme que les chiffres de facturation augmentent vraiment, plutôt que de rester “mélange”. Si les prévisions pour l’année 2027 montrent que la croissance du RPO ralentit par rapport à ce multiple, alors la réévaluation se fait naturellement.