La cible de 20 milliards de dollars d’Palo Alto Networks est déjà inscrite sur les actions – voici les chiffres.

Le jeudi, Nikesh Arora se tenait sur la scène de Goldman Sachs Communacopia et a déclaré à un groupe d’analystes que Palo Alto Networks exploite 180 millions de capteurs répartis dans le monde entier. L’entreprise traite 19 petabytes de données par jour, et occupe des postes de direction dans 20 des 27 catégories du Gartner Magic Quadrant dans lesquelles elle concurrence. Il a également dit que l’entreprise représente maintenant…Environ 45 % du capitalisation boursière totale de l’industrie de la cybersécurité.— Une industrie dont il estime le chiffre d’affaires à 670 milliards de dollars, contre 40 milliards de dollars en 2012.

Les chiffres liés aux capteurs et aux données sont vérifiables et vraiment impressionnants. Le chiffre de 45 % est un peu exagéré : avec une valeur de marché de 277 milliards de dollars, PANW représente environ 41 % des 670 milliards de dollars du secteur concerné, comme l’a indiqué Arora lui-même. Ce n’est pas une différence importante, mais il s’agit d’une approximation qui montre que le présentateur travaille sur des diapositives, et non sur des feuilles de calcul.

Ce qui n’était pas présent dans le diaporama, c’était le chiffre qui est vraiment important :La cible de 20 milliards de dollars pour le NGS ARR pour la période budgétaire 2030Arora a poursuivi cet objectif pendant un certain temps. L’objectif a été augmenté de 15 milliards de dollars en novembre 2025, lorsque le directeur financier Dipak Golechha l’a présenté comme tel.“Moins de 5 % de pénétration dans un marché total qui atteint près de 300 milliards de dollars au cours des trois prochaines années.”Ce n’est pas une indication claire. Ce n’est pas non plus une prévision. C’est simplement le chiffre sur lequel repose l’histoire des actions. La différence entre 9,1 milliards de dollars aujourd’hui et 20 milliards de dollars d’ici juillet 2030 est là où réside la vraie question.

Ce que les chiffres financiers confirment vraiment

La thèse de la plateformisation fonctionne bien. Le quatrième trimestre fiscal de Palo Alto (terminé le 31 juillet 2026) a…Les revenus totaux ont atteint 3,41 milliards de dollars, soit une augmentation de 34 % par rapport à l’année précédente.Et les revenus NGS ARR ont atteint 9,10 milliards de dollars, soit une augmentation de 63 %. L’entreprise a généré environ 1 milliard de dollars de revenus NGS ARR nets au cours de ce trimestre. Les obligations restantes – c’est-à-dire les revenus contractés mais non encore reconnus – ont atteint 21,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 34 %.

Ces chiffres sont réels, et ils sont importants. Mais le taux de croissance de 63 % est en partie dû à des facteurs de base : les acquisitions de CyberArk et Chronosphere, qui ont été effectuées durant la période fiscale 2026.ajouté 1,6 milliard de dollars à l’ARR du NGSEn enlevant cela, le taux de croissance organique au troisième trimestre était proche de 28 %. Le taux de 63 % au quatrième trimestre montre donc la même tendance, un trimestre plus tard.

C’est pourquoi les prévisions budgétaires pour l’exercice 2027…11,075 à 11,175 milliards de dollars pour le NGS ARR, soit une augmentation de 22 à 23 %.— C’est le chiffre sur lequel il faut se concentrer. C’est la première année où la base d’acquisition est complètement normalisée. Les 22 % représentent la vraie taux de croissance, et non les 63 %.

Les calculs pour atteindre 20 milliards de dollars

De 9,10 milliards de dollars à la fin de l’exercice 2026 à 20 milliards de dollars à la fin de l’exercice 2030, c’est une période de trois ans après l’objectif fixé pour l’exercice 2027. En d’autres termes, il faut que la croissance annuelle composée soit de 21,6 % sur ces trois ans. Cela correspond approximativement au rythme indiqué pour l’exercice 2027.

En d’autres termes, l’objectif de 20 milliards de dollars n’est pas une projection trop optimiste. C’est plutôt un objectif de « maintenir le taux de croissance organique actuel pendant encore quatre ans ». Cela est réalisable pour une entreprise de plateforme qui dispose d’un stock de produits de 21 milliards de dollars, et dont le portefeuille de produits est actuellement en cours de consolidation par les clients. Arora a souligné que, en moyenne, une entreprise de ce type utilise entre 30 et 40 fournisseurs de solutions de cybersécurité. L’objectif est donc de réduire ce nombre de fournisseurs. Ce n’est pas non plus un objectif irréaliste, comme celui d’une croissance annuelle de 3 fois.

Le risque n’est pas que 20 milliards de dollars soient mathématiquement irréalisables. Le risque est plutôt que 22 % est le chiffre que l’entreprise se fixe déjà comme objectif. Les 20 milliards de dollars supposent donc que cette cible puisse être atteinte sans problèmes – grâce à une base clientèle qui est encore en phase de consolidation, un marché concurrentiel comprenant CrowdStrike, Fortinet et une série d’entreprises de sécurité basées sur l’intelligence artificielle, ainsi qu’un environnement macroéconomique incertain. Si les taux de croissance sont de 15 % au lieu de 22 %, l’objectif sera manqué en un an. Après deux ans, il y aura une perte de 2 %.

La menace liée à la sécurité de l’IA est une question qui nécessite une solution en deux étapes.

L’histoire de croissance à long terme ne concerne pas seulement la plateformisation. Il s’agit plutôt du fait que l’IA crée une nouvelle architecture de sécurité – une architecture qui n’existait pas il y a cinq ans. La plateforme Prisma AIRS de Palo Alto est donc capable de saisir cette opportunité. Lors de la conférence, Arora a déclaré que Prisma AIRS avait généré 100 millions de dollars de chiffre d’affaires. De plus, l’outil de détection des vulnérabilités de l’entreprise, Mithos, a déjà identifié 1 200 vulnérabilités internes et a reçu des demandes de près de 2 000 entreprises. Il prévoit que les dépenses en calcul liées à l’IA, s’élevant à 5 billions de dollars au cours des cinq prochaines années, pourraient générer six fois le volume de trafic réseau actuel. De plus, il a souligné que le trafic généré par les agents sur les plateformes SASE a déjà augmenté de neuf fois.

100 millions de dollars en ARR représentent 1,1 % des 9,1 milliards de dollars du marché NGS. Pour que la sécurité liée à l’IA puisse servir de moteur permettant d’accélérer significativement le développement du PANW, passant de 11 milliards de dollars à 20 milliards de dollars, il est nécessaire qu’elle augmente d’environ dix fois en quatre ans. C’est un chiffre plausible pour une nouvelle catégorie de produits sur un marché en expansion. De plus, ce montant reste suffisamment faible pour que la ralentissement dans le développement de la plateforme ne soit pas compensé par la croissance de AIRS seul.

L’opinion d’Arora lors de la conférence était que le marché de la sécurité informatique est « en grande partie inédit ». Aucun fournisseur, y compris Palo Alto, ne dispose d’une solution complète. C’est une description honnête. Cela signifie également que l’objectif de 20 milliards de dollars dépend d’un marché qui n’existe pas encore pleinement.

Ce que les actions sont déjà prises en compte dans le prix

PANW se négocie autour de 338 $, avec une capitalisation boursière d’environ 277 milliards de dollars – soit environ 19,6 fois le chiffre moyen des revenus prévus pour l’année fiscale 2027, qui est de 14,15 milliards de dollars. La valeur actionnelle a diminué d’environ 15 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 398,88 $. Une baisse de près de 12,5 % sur 20 jours indique que le marché commence déjà à se demander si un taux de croissance de 22 % peut être maintenu à ce niveau de multiples.

Pour comparaison : CrowdStrike est évaluée à environ 40 fois son chiffre d’affaires historique, tandis que Fortinet est évaluée à environ 15 fois. PANW se situe entre les deux : elle est plus chère que le fournisseur de pare-feu rentable, mais moins chère que le fournisseur de solutions de sécurité pour endpoints. Ce multiple est justifié pour une entreprise qui connaît une croissance de 22 à 23 %, avec des marges opérationnelles de 30 % et des marges de flux de trésorerie libre de 38 %. Ce n’est donc pas un prix trop bas.

La cible de 20 milliards de dollars est le montant qui justifie la prime de valorisation. Si PANW atteint cette cible à temps, l’action est un bon investissement. Mais si les problèmes liés à la sécurité des technologies de l’IA ne sont pas résolus, et si le taux de croissance de 22 % diminue, l’action pourrait être réévaluée en fonction du multiple de Fortinet. Dans ce cas, les calculs s’opposent au propriétaire de l’action.

Le prochain test concret est le rapport sur les résultats financiers du premier trimestre, attendu à la fin de novembre. Les prévisions de NGS pour l’ARR sont de 9,54 à 9,56 milliards de dollars pour ce trimestre. La question à se poser n’est pas de savoir si l’entreprise atteindra ces objectifs – l’élan vers la plateformisation suggère que oui. La question est plutôt de savoir si la direction va étendre ou réitérer l’objectif de 20 milliards de dollars, et quelles sont leurs perspectives concernant Prisma AIRS en particulier. C’est ce chiffre qui fait varier le cas d’investissement, et c’est le chiffre que Arora n’a pas donné de délai précis pour atteindre, lors des discussions avec Goldman.