Le véritable risque de Palantir est le contrôle de l’IA, et non l’IA elle-même.

DA Davidson a relevé son objectif de prix pour Palantir à250 dollars le jeudi, en hausse par rapport à 200 dollars., et a conservé saNote d’achatLa raison, selon la note : AIPCon11, la onzième conférence client de l’entreprise, s’est concentrée sur…Souveraineté de l’IA“Un thème que l’analyste mentionne est…”Gagner en popularité auprès des clientsCes 250 dollars représentent environ 50 % de plus que le prix auquel l’action est réellement cotée, soit près de 167 dollars.

Avant de considérer un nouveau objectif comme un signal, réfléchissez à ce qu’est une cote de valeur : c’est l’estimation d’un analyste quant à la valeur d’une action, qui est révisée chaque fois que le cours de l’action change ou que une conférence modifie les informations disponibles. C’est une opinion, pas une vérité objective. Le parcours de DA Davidson vous indique combien de poids donner à cette cote de valeur. En février…Cela a mis Palantir en état de neutralité et un objectif de 180 $.En juilletIl est retourné à la option « Acheter pour 175 $ ».Maintenant, c’est 250. L’action a été poursuivie par les marchés, et non l’inverse. L’action n’a pas changé en raison des nouvelles – elle est tombée le jour de la conférence, alors que le marché dans son ensemble s’est détérioré. Donc, la question intéressante n’est pas de savoir si l’analyste a raison ou non. C’est plutôt sur quoi il mise exactement.

Intelligence abondante, contrôle rare

Voici le mécanisme qui se trouve derrière les fonctionnalités de AIPCon. Ces deux dernières années, l’intelligence artificielle de base est devenue très abondante. Les modèles de base sont partout, et les coûts d’inférence diminuent de plus en plus chaque trimestre. Chaque fournisseur de logiciels intègre donc des assistants dans ses produits. Lorsque quelque chose devient abondant, son prix chute… Et ce qui devient rare, c’est ce qui se trouve au-dessus de lui.

Pour les entreprises et les gouvernements, l’actif rare n’est pas le modèle en lui-même. C’est plutôt le contrôle : le modèle est utilisé où ? Quelles données le concernent-elles ? Qui peut voir les résultats obtenus ? Et si tout cela se fait dans les limites des frontières d’un pays ou d’une entreprise. C’est cette réserve de contrôle qui constitue ce qu’on appelle « l’IA souveraine » : des modèles déployés au sein des murs de l’organisation, selon ses propres règles. Palantir vend donc le système permettant de gérer ces modèles, en se positionnant comme un élément de coordination plutôt que comme un créateur de modèles. Sa nouvelle partenariat avec NVIDIA suit exactement cette logique.Système de gestion des fournitures pour NVIDIAConçu pour permettre l’exploitation de l’IA au sein d’une chaîne d’approvisionnement critique, plutôt que de transmettre les données à un modèle étranger.

C’est la même situation de pression que l’industrie de l’IA n’a pas connue jusqu’à présent. Le récit dominant du marché présente Palantir comme une entreprise survalorisée et passagère. Mais si on compare cela aux chiffres réels, aux données trimestrielles, la situation devient inversée. Au deuxième trimestre, les revenus…a augmenté de 93 % en glissement annuel, pour atteindre 1,94 milliard de dollarsRevenus commerciaux aux États-Unisa augmenté de 149%Revenus du gouvernement américaina augmenté de 90 %Le taux de marge brute est d’environ 85 %. Et l’entreprise est rentable – non pas rentable au niveau proforma, mais rentable selon les normes GAAP.Les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été à nouveau relevées, à environ 8,15 milliards de dollars, soit une augmentation de 82 %.Il n’y a rien de spéculatif dans ces chiffres. La croissance est mesurable, et elle s’accélère précisément dans les secteurs qui exigent contrôle et souveraineté – c’est bien le sujet de la conférence.

Une compression, ou un plafond

Maintenant, l’argument contre cela : car cela pourrait changer les conditions commerciales. Tout ce croissance fait que les actions restent extrêmement chères. Le cours de bourse est d’environ…400 milliardsContre environ 8 milliards de dollars de revenus anticipés – un multiple cours/ventes dans les 40 très élevés. En termes de bénéfices, il se négocie à peu près…74 fois de bénéfices en avantQuoi que Palantir fasse, une telle opération nécessite des années de réalisation quasi parfaite, aucune menace concurrentielle significative, et aucun problème lié au timing des contrats.

Et il y a une véritable tension au sein des prévisions de croissance que les analystes louent. La croissance du deuxième trimestre a été de 93 %. Les prévisions annuelles suggèrent une croissance de 82 %. Ce n’est pas un erreur de calcul ; c’est plutôt une diminution des prévisions. La différence se creuse dans les trimestres suivants, à mesure que la base de croissance augmente. Une moyenne annuelle de 82 % signifie que le taux de sortie des actions est inférieur à celui observé au cours du dernier trimestre. Pour une entreprise dont la croissance devrait augmenter, une décélation est ce qui doit être surveillé, même si la croissance absolue reste impressionnante.

Le problème plus sérieux est que le marché croit déjà à l’idée d’une relation entre les États et l’IA. Les actions…Environ 29 % depuis le début de l’année.Alors que les bénéfices augmentent rapidement, cela signifie que le multiple prospectif diminue considérablement, plutôt que de s’accroître. Une action qui chute alors que les revenus augmentent de 93 % n’est pas devenue plus chère, mais plutôt plus bon marché. Le marché payait ce prix précisément parce qu’il avait déjà intégré les attentes des investisseurs dans ce multiple. Ce n’est pas une erreur de prix. C’est le marché qui fait son travail correctement : il évalue la croissance en tenant compte des années à venir.

Quelle est vraiment la nature de la mise en bourse.

En supprimant toute cette théâtrique de la conférence, on obtient une analyse honnête : la valeur de 250 dollars de DA Davidson n’est pas liée au fait que l’IA va progresser – tout le monde en est convaincu, mais croire cela ne vaut rien en soi. Il s’agit plutôt du fait que Palantir possède cette couche critique, le “plane de contrôle”, et que les gouvernements et les entreprises continueront à payer des prix élevés pour avoir accès à cette technologie. Les données de revenus confirment ce mécanisme. La valeur de DA Davidson montre donc que le marché a déjà payé pour cela.

Le jugement qui suit est une contradiction que l’on doit accepter immédiatement. Palantir gère ses activités plus rapidement que presque aucune grande entreprise sur Terre, et ce, dans le secteur économique où le contrôle devient de plus en plus rare. Cette combinaison est réelle. De plus, les prix sont clairement établis, et les multiples ne laissent presque aucune place à l’écart de prévision. Un objectif de prix indique où un analyste pense que l’action va aller. Les chiffres montrent que la durée de confiance est maintenant tout le jeu.

Qu’est-ce qui changerait cela ? Il faut observer la décroissance du taux de sortie des actions, et voir si la croissance continue l’année prochaine, alors que la base de revenus double. Si les revenus continuent à augmenter au rythme annoncé par les prévisions, le multiple permettra de rattraper les bénéfices, et l’action trouvera un niveau de prix défini. Si la situation dans le trimestre suivant ne se passe pas comme prévu, une action dont le multiple est de 80 fois les bénéfices a encore beaucoup à perdre avant que son prix ne ressemble à celui d’une valeur réelle. C’est le risque que la cible de 250 dollars ignore.