Le quartier « autrement réel » de Palantir est bien réel. La valeur de ce quartier ne diminue pas. (Ne poursuivez pas.)

Le PDG de Palantir, Alex Karp, a qualifié ce trimestre de « extraordinaire ». Pour une fois, je ne vais pas contredire l’adjectif choisi par l’équipe de direction.

Les revenus ont augmenté.93 % en glissement annuel, pour un chiffre d’affaires de 1,94 milliard de dollars.Ce chiffre est bien supérieur aux attentes de l’opinion publique, qui se situaient à environ 1,80 milliard de dollars. Le bénéfice par action ajusté de 0,41 dollars a dépassé la fourchette de 33 à 35 cents. Le segment commercial aux États-Unis – c’est la partie du business que Wall Street attend pour prouver que Palantir n’est pas simplement une entreprise de sous-traitance pour le gouvernement – a connu une croissance.149 % pour 764 millions de dollarsLe chiffre d’affaires conforme aux normes GAAP s’est élevé à 912 millions de dollars, avec un taux de marge de 47 %. Le flux de trésorerie net ajusté s’est établi à 1,22 milliard de dollars, soit 63 % des revenus.

Ensuite, la direction a relevé les prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année à 8,15–8,16 milliards de dollars, contre 7,65–7,66 milliards de dollars. Cela signifie une croissance d’environ 82 % pour l’ensemble de l’année. Les prévisions pour le secteur commercial aux États-Unis ont également été augmentées.plus de 3,42 milliards de dollarsCe chiffre représente une croissance annuelle d’au moins 134 %. Le reste des contrats commerciaux aux États-Unis – dont les revenus ont diminué, mais qui n’ont pas encore été comptabilisés – s’élève à 6,24 milliards de dollars, soit une augmentation de 124 % par rapport à l’année précédente.

Les chiffres ne sont pas une illusion. Ce sont des indicateurs qui vous font douter que le marché soit simplement oisif.

Mais voici le problème auquel je reviens sans cesse : les actions de Palantir ont chuté de 29 % cette année, par rapport à leur plus haute valeur des 52 semaines, qui était de 207,52 dollars. À la clôture du lundi, leur valeur était de 125,65 dollars. Cette baisse a eu un impact sur la valeur actuelle des actions, mais elle n’est pas suffisante pour rendre le rapport risque/bénéfice clair.

Le ratio P/E à court terme – c’est le rapport entre le prix actuel et les bénéfices prévus pour l’année prochaine – reste à 278x. Cela semble absurde, et c’est effectivement le cas, à moins de avoir une opinion très précise sur la rapidité avec laquelle les bénéfices augmenteront au cours des deux prochaines années. Même le ratio PEG (ratio P/E divisé par le taux de croissance des bénéfices, qui permet de déterminer si un tel ratio est justifié en fonction du taux de croissance) se situe à 0,46. Cela est techniquement attrayant, mais uniquement parce que le dénominateur de ce ratio est très élevé. Un ratio PEG inférieur à 1,0 signifie que le marché ne paie pas suffisamment pour compenser cette croissance. Mais cela ne dit rien sur ce qui se passera si ce taux de croissance passe de 93 % à un niveau plus normal. Pour une entreprise de cette taille, avec une capitalisation boursière de 301 milliards de dollars, cela sera certainement le cas.

Je ne dis pas que la théorie de Palantir est fausse. Je dis plutôt que la réaction des marchés à ce trimestre nous indique que la valeur actuelle de l’entreprise n’a pas complètement chuté, et que la tendance baissière n’a pas été inversée non plus.

Le fossé est intact – c’est la partie facile.

La position concurrentielle de Palantir s’est renforcée au cours de l’année écoulée, plutôt que se détériorer. La plateforme d’intelligence artificielle de l’entreprise est devenue le système opérationnel pour ce qu’elle appelle « l’intelligence artificielle souveraine » – c’est-à-dire des entreprises et des gouvernements qui souhaitent exécuter des tâches liées à l’intelligence artificielle sur leur propre infrastructure, avec un contrôle total sur les données, plutôt que de transmettre des informations sensibles aux fournisseurs de cloud ou aux vendeurs de modèles. Cette position stratégique constitue une barrière efficace : il faut des années pour construire la confiance, les intégrations et les relations entre les entreprises, afin que les coûts de changement soient réels.

La valeur totale des contrats commerciaux aux États-Unis a atteint 2,13 milliards de dollars, soit une augmentation de 153 % par rapport à l’année précédente. Quatre-vingt-huit contrats ont une valeur d’au moins 5 millions de dollars chacun. Soixante-treize contrats ont une valeur d’au moins 10 millions de dollars. Il ne s’agit pas d’une start-up qui vend des projets pilotes. Il s’agit plutôt d’entreprises qui signent des contrats à plusieurs millions de dollars avec des entreprises qui décident de mettre en place leurs activités liées à l’IA sur la plateforme de Palantir.

Les recettes gouvernementales ont augmenté de 90 %, atteignant 809 millions de dollars. Ainsi, la base de revenus gouvernementaux continue également d’augmenter. L’augmentation de 115 % des recettes totales aux États-Unis – commerciales et gouvernementales – est le facteur le plus important pour assurer la durabilité. Les deux sources de revenus fonctionnent bien.

Le avantage compétitif persiste face aux pressions externes, car ces pressions proviennent de la pression de évaluation et du scepticisme macro-économique concernant le marché de l’IA, et non de la décision des clients de quitter le marché ou des concurrents qui récupèrent des parts de marché.

Ce que montrent les mouvements des prix, c’est que le marché n’a pas encore pris de décision.

C’est là que l’instinct de contradiction a besoin d’une vérification par la réalité. L’action est cotée en dessous de sa moyenne mobile à 50 jours (130,49 $) et de sa moyenne mobile à 200 jours (152,62 $. Le RSI – un indicateur de momentum qui mesure si une action est surévaluée ou sous-évaluée sur une échelle de 0 à 100 – se situe à 47,7 %, soit une valeur assez neutre. Le MACD, un indicateur de tendance, est négatif, à -1,53. L’action a augmenté de 2,1 % au cours de la journée, mais a chuté de 4,5 % sur cinq jours, de 5,2 % sur 20 jours, et de 12 % au cours des quatre derniers mois.

En termes simples : la tendance reste baissière. L’augmentation des cours en dehors des heures normales liée aux résultats du deuxième trimestre n’a pas pu briser cette tendance. Une action qui a perdu près d’un tiers de sa valeur maximale ne passe pas du statut de “pièce cassée” à celui de “bas de la courbe” en une seule journée de publication de résultats, même si c’est une journée très favorable.

Je ne pense pas que la thèse soit fausse. Mais je crois que le marché nous dit quelque chose : il ne croit pas encore que le multiple de cours futur de 278x soit justifié, même pour ce taux de croissance. Et je suis prêt à écouter ses indications.

Le test GARP

GARP – croissance à un prix raisonnable – est le cadre que je utilise pour distinguer les structures vraiment attrayantes des pièges liés aux coûts élevés. Cette évaluation se fait en trois points : la qualité fondamentale de l’entreprise, la valeur boursière par rapport à la croissance, et la durabilité des barrières protectrices.

Palantir parvient facilement à franchir les barrières de qualité et de rentabilité. La croissance des revenus atteint 93 %, les marges brutes sont supérieures à 84 %, les marges opérationnelles sont supérieures à 42 %. Le ROIC est de 32,6 % et le ROE est de 38,4 %. Il dispose également de 9,2 milliards de dollars en liquidités et en obligations à court terme, et pratiquement aucune dette – c’est donc une véritable entreprise performante. Le bilan offre à la direction une grande liberté d’action. Un flux de trésorerie libre ajusté de 1,22 milliard de dollars par trimestre signifie que l’entreprise génère de l’argent plus rapidement que la plupart des entreprises de taille similaire lorsqu’elles génèrent des revenus.

Le point de décision est là où les choses deviennent complexes. Un multiple P/E de 278x n’est pas un chiffre qui devient plus acceptable avec le temps. Il devient plus acceptable seulement si les bénéfices augmentent plus rapidement que ce à quoi le marché s’attend. Si Palantir atteint la moitié de ses prévisions de revenus de 8,15 milliards de dollars et maintient des marges similaires, les bénéfices annuels resteront très élevés par rapport au multiple du titre. Le ratio PEG de 0,46 semble bon marché, mais le ratio PEG est une méthode de calcul qui prend en compte les données passées pour prédire les résultats futurs. Cela fonctionne bien lorsque l’on est confiant que le taux de croissance persistera pendant plusieurs années. Avec une capitalisation boursière de 301 milliards de dollars, cette confiance doit être acquise, et non simplement supposée.

La configuration

C’est ainsi que je vois les choses. Palantir est l’une des entreprises les plus intéressantes au sein de l’écosystème d’infrastructure de l’IA. L’accélération commerciale est réelle, et non une simple description narrative. Le processus de négociations est intense. La “barrière” qui sépare Palantir des autres entreprises est importante. La stratégie de Karp concernant les “IA souveraines” – où les entreprises possèdent leur propre infrastructure d’IA, plutôt que de la louer – est une bonne option à long terme, dans une époque marquée par des réglementations liées aux données, des préoccupations en matière de sécurité nationale et une concurrence intense.

Mais les cours n’ont pas chuté suffisamment pour rendre l’entrée en bourse évidente. Une baisse de 29 % sur la période actuelle par rapport au pic précédent, alors que le marché était déjà très optimiste, ne constitue pas une dépréciation significative. La structure technique du titre n’a pas confirmé un bas de prix. La valeur actuelle, bien qu’étant plus faible qu’à son sommet récent, nécessite encore une croissance exponentielle sur plusieurs années pour être considérée comme viable.

Je ne vendais rien ici. Je ne achetais rien non plus – du moins pas dans les tailles qui pourraient me causer des insomnies. Le meilleur rapport risque/bénéfice se trouve probablement lors d’une récession plus profonde vers la zone de 106–110 dollars (près du minimum de 52 semaines à 106,37 dollars), ou après que l’action soit supérieure à son moyenne mobile sur 50 jours, ce qui indique que la tendance baissière a en réalité pris fin. Si c’est le cas, le cas de GARP devient beaucoup plus intéressant.

Si vous possédez déjà des actions de Palantir avec des moyennes plus bonnes, alors il est temps de continuer à investir. Les fondamentaux sont suffisamment solides pour justifier la patience. Si vous attendez tranquillement, je dirais la même chose. Le trimestre a été particulier, comme l’a dit Karp. Mais les conditions pour une entrée à moindre risque ne sont pas encore réunies.

Je réévaluerais cette perspective si les actions tombaient en dessous de 100 $. Cela créerait alors une zone d’entrée appropriée pour une entreprise ayant ce type de flux de trésorerie et ce niveau de croissance. Je réévaluerais également la situation si les prévisions deviennent plus prudentes, ou si le taux de croissance commerciale aux États-Unis tombe en dessous de 100 % sur deux trimestres consécutifs. C’est là que l’argument relatif à la solide position concurrentielle commence à être mis en question.

Jusqu’à alors, patientez. Les meilleures conditions de croissance récompensent l’investisseur qui sait attendre que le prix atteigne les objectifs prévus, et non l’inverse.