Palantir : Le rempart est réel, mais les prix multiples sont parfaits – Gardez-le.

Je ne vais pas renforcer Palantir après ses résultats spectaculaires au deuxième trimestre. L’entreprise est exceptionnelle. Mais les actions ne le sont pas. Une véritable barrière concurrentielle ne justifie pas un multiple de performance de 382 fois. Le slogan « la concurrence n’a aucune importance » est celui qui pousse les investisseurs à payer plus, jusqu’à ce que la croissance ralentisse et le multiple chute. La notation est « Hold ».

Qu’est-ce qui a vraiment changé ?

Les résultats de Palantir pour le deuxième trimestre 2026 ont été incontestablement forts. Les revenus ont atteint…194 mille 000 dollars, soit une augmentation de 93 % par rapport à l’année précédente.Et à 19 %, en progression continue. Cela dépasse de près de 7 % les estimations du consensus de 1,80 milliard de dollars. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 0,41 dollar, contre les 0,33 dollars prévues – soit un dépassement de 24 %. L’entreprise a augmenté son objectif de revenus pour l’année entière, passant d’une fourchette de 7,65 milliards de dollars à environ…8,15 milliards de dollarsEt les prévisions de revenus commerciaux aux États-Unis sont estimées à un minimum de 3,42 milliards de dollars, ce qui signifie une croissance d’au moins 134 % pour cette année.

Le facteur principal est le secteur commercial aux États-Unis, qui a atteint764 millions de dollars au cours du trimestre, soit une augmentation de 149 % par rapport à l’année précédente.Et 28 % de croissance continue. Ce secteur a connu une augmentation de 380 % depuis 2024. Les revenus du gouvernement américain ont également augmenté de 90 % par rapport à l’année précédente, atteignant 809 millions de dollars. Le nombre d’utilisateurs du système Maven Smart a quadruplé en 12 mois. Palantir a réalisé un montant total de contrats s’élevant à 3,37 milliards de dollars au cours du trimestre, dont 2,13 milliards de dollars de contrats commerciaux aux États-Unis. Parmi ces contrats, 220 valent au moins 1 million de dollars, et 73 valent 10 millions de dollars ou plus.

Les chiffres ont permis à la valeur de l’action de grimper d’environ 40 % au cours des cinq dernières journées de marché. Palantir se trouve désormais à 172 dollars, avec une capitalisation boursière de 413 milliards de dollars. Ce chiffre est bien supérieur à son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 106 dollars, mais inférieur aux 208 dollars atteints plus tôt en 2026.

Le fossé est réel – mais ce n’est pas la seule chose qui compte.

La position compétitive de Palantir n’est pas un fantasme. Le niveau d’ontologie de l’entreprise – un graphe de connaissances qui relie les données aux opérations commerciales réelles, plutôt que de simplement exécuter des instructions sur un modèle linguistique – lui confère un avantage structurel que les fournisseurs de modèles purs comme OpenAI ou Anthropic ne peuvent pas reproduire facilement. Les clients à la conférence AIPCon de Palantir en juin ont confirmé que…Les grands modèles de langage actuels ne correspondent pas aux capacités de Palantir pour les charges de travail liées aux données d’entreprise.Un partenaire de intégration de systèmes globaux a décrit cette architecture comme offrant un avantage concurrentiel sur plusieurs années.

Ces indicateurs le confirment. Le taux de rétention des revenus en dollars est de 157 %, ce qui signifie que les clients existants dépensent beaucoup plus chaque année. Le score “Rule of 40” – une mesure combinant la croissance des revenus et le taux de marge bénéficiaire – indique l’efficacité avec laquelle une entreprise de logiciels peut se développer.155 % au deuxième trimestreBeaucoup plus que le seuil de 40 qui distingue les entreprises de qualité des autres. La direction de Palantir a déclaré que l’entreprise est « à pleine capacité » en termes de demande, et qu’elle opère à un niveau d’activité nécessaire pour 7 000 employés, mais avec seulement environ 70 personnes.

Le taux de marge brute est de 84,8 %. Le taux de marge opérationnelle est de 42,8 %. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 97 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 3,4 milliards de dollars sur une période de douze mois, avec un taux de marge de 51,5 %. Le rendement du capital investi est de 32,6 %. Le bilan comporte 2 milliards de dollars en liquidités, aucune dette nette, et un ratio de liquidités courantes de 723 %.

Rien de tout cela n’est imaginaire. Palantir a développé une plateforme d’intelligence artificielle qui est utilisée par des entreprises et des gouvernements à grande échelle. Son avantage concurrentiel est opérationnel, et non simplement rhétorique.

Là où la thèse du concurrent échoue.

L’affirmation selon laquelle « la concurrence est destinée aux perdants » confond la qualité des entreprises avec la qualité des actions. Le système de protection mis en place par Palantir permet à l’entreprise de croître ses revenus, mais il ne protège pas les investisseurs contre le fait de devoir payer trop. La valorisation des actions décrit donc la vérité.

Palantir est cotée à 137 fois ses résultats récents et à 382 fois ses résultats futurs. Le ratio prix/ventes est de 67 fois. Le ratio valeur d’entreprise/EBITDA est de 152 fois. Même CrowdStrike, une entreprise qui reste non rentable, est cotée à 43 fois ses ventes. Datadog, une plateforme d’observation rentable, est cotée à 21 fois ses ventes. Les multiples de Palantir ne se situent pas seulement au-dessus de ceux de ses concurrents – ils appartiennent à une catégorie complètement différente.

Avec des bénéfices de 382x, le marché estime que la croissance continue se fera sur plusieurs années, avec aucune erreur dans l’exécution des stratégies commerciales. Le PDG, Alex Karp, dit que les niveaux actuels de croissance vont continuer pendant “au moins 18 mois”. Mais 18 mois ne représente pas une situation permanente. Même si Palantir maintient une croissance de plus de 90% pendant cette période, la croissance inévitablement ralentira à mesure que les revenus augmentent de 8 milliards de dollars à 15 milliards de dollars, puis à 20 milliards de dollars et plus. Lorsque cela se produit, le multiple de valorisation de l’entreprise diminue. La question est de savoir si l’on achète avant ou après cette diminution.

Le ratio PEG – prix par bénéfices divisé par la croissance des bénéfices – est de 0,48. Cela semble peu élevé en apparence. Mais le ratio PEG perd son sens lorsque les multiples sont extrêmes. Une action qui se négocie à un multiple de 382 fois les bénéfices futurs nécessite que les bénéfices augmentent de 382 % pour que le ratio PEG soit égal à 1,0. Ce indicateur est trompeur, car il utilise la croissance récente pour justifier un multiple futur qui exige une performance parfaite à l’avenir.

Quel doit être le bon état des choses pour que cela fonctionne.

Pour que une action devienne un bon investissement, Palantir doit avoir l’une des deux choses : soit la croissance se maintient à un taux de trois chiffres, suffisamment longtemps pour permettre aux bénéfices de s’accumuler, soit l’action baisse suffisamment pour donner aux investisseurs un niveau de sécurité, tout en assurant que l’entreprise continue à prospérer.

La trajectoire optimiste exige que les revenus commerciaux aux États-Unis maintiennent un taux de croissance de plus de 130 % jusqu’en 2026 et au cours de 2027. De plus, les marges brutes doivent rester supérieures à 80 %, tandis que les marges de flux de trésorerie gratuit devraient rester autour de 50 %. Il est également nécessaire que les contrats gouvernementaux continuent de progresser, ainsi que les contrats internationaux – qui n’ont augmenté que de 26 % en deuxième trimestre – afin de rattraper le retard. Les prévisions annuelles de Palantir indiquent une chiffre d’affaires d’environ 2,4 milliards de dollars au cours du second semestre 2026, ce qui correspond à la même tendance actuelle.

Le scénario bearish est plus simple à décrire. La croissance ralentit même modérément : de 93 % à 60 %, ou de 149 % à 100 % dans le secteur commercial aux États-Unis. Les multiples de valorisation diminuent, passant de 382x à une valeur proche de 80-100x. Cela serait considéré comme une bonne performance pour une entreprise qui croît à ce rythme. En revanche, les marchés internationaux restent en retard. L’enthousiasme lié à l’intelligence artificielle diminue. La concurrence de Databricks, d’Azure AI de Microsoft ou des fournisseurs de plateformes cloud-native pèse sur l’avantage de l’entreprise. Le résultat est une action qui semble bon marché si on regarde les choses à posteriori, mais seulement après qu’elle ait chuté fortement.

Risques

Trois risques sont particulièrement importants. Premièrement, l’évaluation du marché ne laisse aucune place aux erreurs d’exécution. Avec des revenus futurs de 382 fois les revenus actuels, une simple décélération d’un trimestre suffit pour provoquer une réduction significative des bénéfices, ce qui dépasse tout reste de croissance des revenus. Deuxièmement, les revenus internationaux ont augmenté seulement de 26 % au deuxième trimestre, bien en dessous que les activités aux États-Unis. Si l’expansion mondiale s’arrête, la croissance devient géographiquement concentrée. Troisièmement, le comportement des vendeurs internes – le PDG Alex Karp a vendu 54 millions de dollars en un seul mois – n’est pas un obstacle majeur, mais cela indique que les investisseurs internes ne considèrent pas les actions comme bon marché.

Le point principal pour l’investisseur

Palantir est en train de moderniser ses activités commerciales, mais pas sa valeur boursière. Les résultats du deuxième trimestre confirment ce que les optimistes savaient déjà : l’entreprise dispose d’une plateforme d’IA solide, avec une demande en croissance rapide, des marges exceptionnelles, et un projet de développement qui indique une croissance continue au moins pour l’année à venir. Le avantage concurrentiel est donc réel et opérationnel.

Mais avec un prix de 413 milliards de dollars et un multiple de cours futur de 382x, le marché a déjà pris en compte une trajectoire de performance parfaite. Une entreprise aussi forte n’a pas besoin d’un prix si élevé pour justifier un bilan “Acheter”. Le classement est “Hold”. J’aurais besoin soit d’une baisse significative qui permette à la valeur actionnaire de supporter une ralentissement de la croissance, soit de preuves que la croissance à triple chiffre à l’unité se maintiendra pendant bien plus de 18 mois, avant de décider d’acheter. Le prochain catalyseur sera les résultats du troisième trimestre : selon les prévisions, les revenus seront de 2 milliards de dollars et le EPS de 0,28. Si ces prévisions se réalisent et que le multiple reste à 300x, je ne changerai pas ma vision.