Aller et venir sur la frontière : Le ralentissement des investissements en IA empêche-t-il le commerce entre Microsoft, Oracle et Amazon Cloud ?

Le 28 juillet, plus de 1 100 employés d’OpenAI, Anthropic, Google et Meta ont signé une lettre demandant au gouvernement américain de soutenir une initiative internationale visant à « réguler délibérément les progrès du développement de l’intelligence artificielle automatisée ».OpenAI et Anthropic l’ont soutenu sans hésitation.Il y a quelques jours, OpenAI a suspendu le entraînement de son modèle le plus avancé basé sur l’apprentissage par renforcement. En juin, l’entreprise a indiqué qu’elle retarderait sa sortie en bourse au prochain année.Retient son IPO pour l’année prochaineLes clients qui financent la plus grande construction de capitaux de l’histoire des entreprises demandent maintenant, par écrit, que le rythme soit ralenti.

Le marché a immédiatement compris la menace. Lorsque le New York Times a rapporté le retard dans l’IPO le 25 juin,Oracle a chuté d’environ 1,7 % au début des transactions.CoreWeave et SoftBank ont également fait face à cette situation. Cela indique clairement que si les startups innovantes ralentissent le développement de leurs modèles, les centres de données qu’ils promettaient de remplir peuvent rester inactifs. C’est là le problème fondamental mentionné dans le titre de cet article : l’approche de “pacing the frontier” a-t-elle freiné le développement des services cloud de Microsoft, Oracle et Amazon ? Les preuves montrent que les dommages causés jusqu’à présent concernent plutôt des dépenses inappropriées – et cela concerne une seule entreprise qui pourrait être la première à subir les conséquences de cette situation.

Ce que le frein frappe réellement

Décomposez le mot “compute” et les images changent. Les dépenses des laboratoires ne représentent pas une seule source de demande ; elles comprennent deux niveaux très différents.

Un des aspects est l’infernce : fournir aux utilisateurs les produits comme ChatGPT, ce qui permet de générer les revenus liés aux services en ligne. C’est aussi ce qui permet à l’adoption de ces produits de se développer. L’autre aspect est la formation des modèles : les recherches menées permettent d’élaborer de nouveaux modèles. Ce que OpenAI a mis en pause, et ce que le texte implique implicitement, c’est la formation des modèles. C’est le processus le plus coûteux et le plus lent pour générer des revenus. Les activités de formation sont planifiées pour l’année 2027 et 2028, avec un délai de mise en service prolongé. La formation des modèles est donc un processus qui dépend des ordres donnés par les clients. L’infernce, quant à elle, est un processus continu et inévitable.

Cette distinction est ce dont il s’agit réellement au sujet du « ralentissement ». Le rythme de développement des technologies ne diminue pas la demande qui figure dans les états financiers des grands opérateurs cette trimestre. Cela retarde donc les achats les plus spéculatifs, ceux qui sont liés à l’avenir. La question pour les entreprises n’est donc pas de savoir si le développement des technologies se ralentit – elles ont dit qu’elles le feraient – mais plutôt si les factures des différents fournisseurs reposent sur des commandes qui peuvent changer ou sur des contrats d’inférence qui sont déjà enregistrés.

Trois inventaires très différents

Exécutez ces trois fournisseurs à travers ce filtre, et ils ne se ressemblent pas.

Microsoft est l’entreprise durable.Sa relation avec OpenAI représente une source de revenus réelle et reconnue, et non juste une illusion. OpenAI a signé un contrat pour acheter 250 milliards de dollars supplémentaires de capacité Azure.OpenAI a signé un contrat pour acheter une capacité supplémentaire de 250 milliards de dollars d’Azure.C’est une obligation qui fait partie des obligations de performance restantes de Microsoft. Ces obligations ont atteint 678 milliards de dollars en chiffres commerciaux au quatrième trimestre de cette année, soit une augmentation de 84 % par rapport à l’année précédente.Le chiffre d’affaires a atteint 678 milliards de dollars en troisième trimestre de juin, soit une augmentation de 84 %.Rendre l’accord avec OpenAI réellement concret,Azure a augmenté de 43 % au cours de ce trimestre.EtLe chiffre d’affaires lié à ses activités en IA a atteint 37 milliards de dollars par an, soit une augmentation de 123 % par rapport à l’année précédente.. Microsoft détient également environ 27 % des actions d’OpenAI.Et son développement des clouds est suffisamment large pour que le retrait d’un seul laboratoire ne le perturbe pas vraiment. En juillet, Microsoft a maintenu son plan de dépense en capital investi pour l’année 2026, qui s’élève à environ 190 milliards de dollars.

Amazon AWS se trouve en milieu, avec les revenus ayant le plus de retard dans la génération.OpenAI a investi 38 milliards de dollars au cours de sept ans.OpenAI a investi 38 milliards de dollars sur sept ans.y comprisEnviron 2 gigawatts de capacité basée sur le Trainium, à partir de 2027., etAnthropic a ajouté 25 milliards de dollars en avril.AWS a augmenté de 37 % au trimestre de juin, ce qui représente la plus forte croissance en 18 trimestres. Mais l’entreprise finance actuellement ses besoins financiers et prévoit de récupérer les bénéfices plus tard, une approche proche de celle des prêteurs. Le signe le plus clair de la nature conditionnée de ces investissements se trouve dans les comptes d’Amazon : sur les 50 milliards de dollars qu’elle a investis en OpenAI au mois de mars…35 milliards de dollars dépendent explicitement d’une introduction en bourse ou d’un objectif spécifique lié à l’AGI.Le secteur de cloud d’Amazon n’est pas dépendant de cette opération de compensation des dettes, mais son exposition à OpenAI est en partie une espoir lié au événement pour lequel OpenAI vient de faire une annonce.

Oracle est le canari.Les revenus liés à l’infrastructure cloud ont augmenté de 121 % au trimestre de septembre, atteignant 7,4 milliards de dollars.etSon RPO a atteint un record de 664 milliards de dollars.Mais si on décompose cette croissance, on constate qu’elle est concentrée, avec une charge à l’avant, et qu’elle est liée à la date de début future d’un seul client. Le cœur de cette situation est…L’accord d’environ 300 milliards de dollars entre Oracle et OpenAI, qui permettra une récupération annuelle d’environ 60 milliards de dollars à partir de 2027.— La même année, OpenAI n’a plus de pression pour se presser.Oracle a dépensé 28,5 milliards de dollars en investissements dans le quatrième trimestre, contre 8,5 milliards de dollars l’année précédente.EtIl y a eu un flux de trésorerie négatif de 5 milliards de dollars.Faire cela.Le budget de dépense pour 2027 est estimé entre 90 et 95 milliards de dollars.Cet argent est utilisé pour la rampe de 2027, qui n’a pas encore été construite.

Le compromis principal qui détermine les risques négatifs

Lisez ces trois questions ensemble comme une seule question : les hyperscalers financent-ils leur capacité en fonction des engagements signés, ou plutôt en fonction de spéculations ? La réponse honnête est que c’est les deux. La différence entre ces deux situations représente le risque. La ligne RPO est contractuelle : l’argent existe vraiment, les termes sont signés. Mais la différence entre “signés” et “réellement disponibles” correspond à la couche liée aux ordres. Oracle joue sur cette couche plus que quiconque. Microsoft collecte des revenus en fonction des produits qu’il vend déjà ; le taux de croissance de 121 % d’Oracle est en réalité une revendication sur les revenus de OpenAI en 2027.

Le marché a commencé à évaluer cette différence de prix. Après les résultats d’Oracle, les actions ont en réalité augmenté de 7%.Les actions Oracle ont augmenté de 7%.Car une croissance de 121 % dans le domaine de l’IaaS est considérée comme une preuve que les dépenses liées aux centres de données deviennent des revenus. Microsoft a donc été récompensé pour avoir maintenu ses dépenses d’investissement en juillet. Ce que cette situation punit, c’est les dépenses sans transformation en revenus.Alphabet a augmenté sa prévision de dépenses d’investissement en juillet, et ses actions ont chuté.C’est un marché qui exige des preuves de l’utilisation des ressources, et non simplement des dépenses. C’est aussi ce que signifie le concept d’efficacité dans les écrits officiels : une réduction des dépenses se traduit par « faire plus avec ce qui est construit », et non par « acheter moins ».

La thèse échoue — pour l’instant.

Voici le test de falsification ; les chiffres passent ce test sans problème. Les trois grands fournisseurs d’infrastructure ont répondu après la lettre de notification. Oracle, le 10 septembre.Les revenus guidés au deuxième trimestre ont augmenté de 30 % à 34 %, et les revenus liés aux services cloud ont augmenté de 65 % à 71 %.Avec un investissement en capital de 90 à 95 milliards de dollars inchangé. Microsoft, le 29 juillet…Azure a gagné 43 %, et les dépenses d’investissement sont restées inchangées.Amazon, le 31 juillet.Croissance de 37 % pour AWS rapportéeSi la ralentissement était dû à une diminution de la demande, alors ces trois rapports – l’un après l’autre – indiquaient qu’il fallait y voir une désobéissance des entreprises concernées. Aucun de ces rapports ne mentionne une diminution de la croissance des nuages ou une réduction des investissements en capital. Leurs engagements restent inchangés.

Donc, l’hypothèse selon laquelle cette ralentissement entrave le commerce n’est pas encore soutenue par des preuves. Ce « frein » vise jusqu’à présent la formation des travailleurs à la frontière ; il a plutôt favorisé une augmentation de l’efficacité – en utilisant davantage les capacités existantes, et en formant des personnes plus compétentes pour travailler dans ce domaine – plutôt qu’une réduction de la demande.

C’est pourquoi une baisse de 5 % à 10 % pour ces entreprises représente une incertitude, et non une réalité actuelle. C’est le niveau de baisse que l’entreprise pourrait connaître si une rupture dans sa crédibilité se produisait – par exemple, OpenAI changeant ses objectifs pour l’année 2027, ou un géant de la technologie qui ralentit la croissance de son activité en IA et cloud, et réduit les dépenses de développement. Rien de tout cela n’a eu lieu ; les trois derniers rapports indiquent le contraire. Oracle est l’entreprise à surveiller. Elle a dépensé 28,5 milliards de dollars en un seul trimestre, et prévoit des dépenses de développement de 90 à 95 milliards de dollars. De plus, elle connaît des flux de trésorerie négatifs, alors qu’elle a des engagements pour l’année 2027 avec OpenAI. Ces engagements donnent à OpenAI toutes les raisons de continuer à avancer. Les deux prochains trimestres – que ce soit sans un accord sur les objectifs futurs – diront si les efforts de l’entreprise ont atteint le cloud, ou seulement le niveau de développement visé.