Pacific Biosciences : Les consommables se remplacent déjà. Le produit en format bande est toujours en cours de développement.

Les actions de PacBio ont chuté d’environ 10 % après ses résultats du deuxième trimestre, en raison de la baisse des prévisions et de la date à laquelle les flux de trésorerie atteindront un niveau de rentabilité, qui a été repoussée à 2028. Les revenus…39,01 millions de dollarsOn a manqué les 40,7 millions de dollars que la société cherchait. L’entreprise a réduit ses prévisions annuelles de 165 millions à 175 millions de dollars.155M–165M de revenus en 2026Les titres d’article ressemblent à ceux d’une entreprise qui perd son élan.

Mais le nombre des produits de consommation raconte une histoire différente. Les revenus liés aux produits de consommation récurrents ont atteint…20,1 millions de dollars au deuxième trimestreElle a augmenté de 6 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 18,9 millions de dollars. Les livraisons de séquençage clinique – qui constituent la partie récurrente du business qui permet de maintenir les activités en marche sur le long terme – ont également augmenté.67 % en glissement annuel.Dans le groupe des produits de consommation, les instruments (vente unique) ont contribué à une baisse de 9 %, pour atteindre 12,8 millions de dollars. Les revenus liés aux services ont été une contribution mineure, soit 6,1 millions de dollars.

Les produits consommables constituent le facteur clé. Les instruments ouvrent la porte, mais c’est les revenus récurrents provenant des réactifs et des séquençages qui permettent à un fournisseur d’équipements de devenir une plateforme. Ce bond de 6 % par an dans les ventes de produits consommables, alors que les revenus totaux de l’entreprise diminuaient, est un signe important.

L’inflexion SPRQ-Nx

PacBio a lancé la chimie SPRQ-Nx dans le monde entier au cours de ce trimestre. La principale différence est que le produit essentiel utilisé pour la séquençage – la SMRT Cell, un cartouche contenant la cellule de séquençage – peut être utilisé jusqu’à trois fois au lieu d’une seule fois. Cela permet de réduire le prix de vente du génome humain à 345 dollars – soit une baisse de 30 % par rapport à la chimie précédente. SPRQ-Nx sera également disponible sur Vega en août, ce qui augmentera le taux de traitement de Vega.90 gigaoctets par exécution.

La courbe d’adoption est déjà visible. Plus de un tiers des appareils installés ont choisi le logiciel permettant l’utilisation multiple des cellules en juin. L’entreprise anticipe une adoption supérieure à 50 % d’ici la fin du troisième trimestre, et la grande majorité des appareils seront utilisés d’ici la fin de l’année. La version chimique sera également disponible sur Vega en août, ce qui augmentera les performances de la plateforme de laboratoire.

La douleur à court terme concerne la gestion des stocks et la validation des produits. Les laboratoires avaient des stocks de produits chimiques anciens avant l’arrivée de SPRQ-Nx. Par conséquent, la première vague d’commandes est limitée, tandis que les clients mettent en place le nouveau processus de travail. C’est pourquoi les prévisions ont été réduites, et c’est aussi pour cette raison que la direction a déterminé une fourchette de revenus. Mais la gestion des stocks est un problème de timing, pas de demande. Une fois que ces stocks sont épuisés et que le modèle de réutilisation trois fois augmente, le volume de revenus par dollar généré par les instruments augmentera.

Le bilan est médiocre, mais la tendance est en baisse.

PacBio dépense des fonds. Le flux de trésorerie net sur douze mois est de -130,5 millions de dollars. Le montant total de la dette s’élève à…785 millionsLe capital net est de – 33 millions de dollars, ce qui représente une perte nette. Le cash et les investissements à la fin du trimestre étaient de 236,9 millions de dollars, contre 314,7 millions de dollars l’an dernier. L’entreprise anticipe des revenus compris entre 175 millions et 185 millions de dollars à la fin de l’année.

Ces chiffres ne semblent pas très prometteurs en eux-mêmes. Mais ils sont également orientés vers des objectifs précis. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente (contre environ -157 millions de dollars par an). La croissance du bénéfice net a été de 73,6 % par rapport à l’année dernière. Le taux d’utilisation des ressources diminue, même si l’entreprise investit dans la mise en place de SPRQ-Nx et dans l’intégration de la fabrication de Vega dans ses activités.

Plus important encore, la direction a commencé des réorganisations au cours du trimestre en supprimant environ 40 postes, tout en maintenant les priorités liées à la recherche et au développement. Les économies attendues s’élèvent à 15 millions à 20 millions de dollars pour les coûts de rémunération en 2027. En combinant cela avec une diminution des dépenses liées au développement de plateformes à haute productivité, on obtient ainsi un meilleur contrôle des flux de trésorerie.

Changement du PDG

Christian Henry, qui dirigeait PacBio depuis 2014, a démissionné de ses fonctions de président et de directeur général. Mark Van Oene, l’ancien directeur des opérations, qui dirigeait les activités de recherche et développement ainsi que les activités commerciales depuis 2021, prend immédiatement la relève. Henry reste dans le conseil d’administration et continue à donner des conseils. Il s’agit donc d’une démarche de continuité : Van Oene n’est pas un étranger, et il a déjà dirigé les affaires financières pendant cinq ans. Il ne s’agit pas d’un changement stratégique.

Ce que le marché interprète de manière erronée

La baisse de 10 % observée mardi soir est due à la réduction des prévisions et à l’objectif de rentabilité en 2028. Ces deux éléments sont réels. Mais ils ne tiennent pas compte du fait que les produits de consommation – qui constituent le moteur des revenus récurrents – ont augmenté, tandis que les revenus globaux ont diminué. Les expéditions de produits médicaux ont augmenté de 67 %, et la structure de coûts va se simplifier de 15 à 20 millions de dollars l’année prochaine.

Le cours de l’action a diminué de 36,6 % sur la période écoulée. Il se négocie à environ 1,18 $, près du bas de son intervalle de 52 semaines (entre 1,09 et 2,73 $.) Le marché estime qu’il s’agit d’une entreprise qui est en mauvais état et qui ne dispose plus de temps pour se remettre sur pied. Les chiffres indiquent qu’il s’agit d’une entreprise dont les revenus récurrents augmentent, dont la dégradation des activités diminue, et dont la nouvelle stratégie commerciale devrait augmenter le volume de produits consommés par système installé, une fois que les stocks seront éliminés.

Le signal global d’AInvest indique toujours que l’action est à acheter. C’est le type de consensus qui est tardif et qui suit plutôt l’évolution réelle de l’action, plutôt que de la prévoir.La note d’analyse composite de MarketBeat est « Réduire »., basé sur quelques couvertures qui restent encore liées au feu.

La configuration et le système de détection d’anomalies

La situation est simple : les produits consommables augmentent à un taux de 6 %, tandis que les revenus totaux diminuent. La demande clinique augmente, et l’adoption du SPRQ-Nx passe d’un tiers de la base installée à une adoption complète. De plus, des économies de 15 à 20 millions de dollars liées à la restructuration seront réalisées l’année suivante. Le chemin vers une amélioration significative des flux de trésorerie est clair, même si le point de rentabilité reste encore à deux ans.

Je ne vais pas imposer un objectif à une entreprise dont le flux de trésorerie libre est encore très négatif, et dont les actifs sont en dessous du niveau de base. Le cadre financier n’est pas suffisamment solide pour permettre un prix approprié. Mais la direction est claire, et le marché a déjà intégré le pessimisme dans le cours des actions, qui est en baisse de un tiers cette année.

La condition de déclenchement est simple : si les revenus liés aux produits consommables commencent à diminuer plutôt que à augmenter, alors la situation est dépassée et l’hypothèse n’est plus valable. Les livraisons cliniques doivent continuer à augmenter. De plus, le solde en liquidités ne peut pas diminuer plus rapidement que ce que les directives de gestion prévoient. Un solde inférieur à 150 millions de dollars à la fin de l’année signifierait une accélération de la perte de liquidités, et non une décélation.

Il s’agit d’une opération basée sur la patience, et non d’une transaction basée sur la dynamique du marché. Le chiffre des biens consommables au deuxième trimestre montre que la trajectoire est correcte. Les deux prochains trimestres permettront de voir si l’adoption de SPRQ-Nx et la décomposition des stocks permettront une augmentation de volume suffisante pour que le reste de l’histoire soit crédible.