OSI Systems : Le niveau bas de 52 semaines reflète le retard, et non le backlog.

OSI Systems : Le niveau bas de 52 semaines reflète les retards, et non le backlog.

Le marché a passé la dernière semaine à transformer un retard de trois mois dans les livraisons en une critique globale concernant l’entreprise entière. OSI Systems a rapporté des revenus inférieurs aux attentes, et les prévisions initiales ont été décevantes. Les actions de l’entreprise ont atteint leur niveau le plus bas depuis un an : entre quelques dizaines de milliers et moins de centaines de milliers, après une baisse de près de 28 % au cours des trois derniers mois. L’histoire que raconte cette situation est que le secteur de l’inspection de sécurité s’est arrêté. Mais le flux de trésorerie indique quelque chose d’autre : environ 50 millions de dollars de livraisons prévues ont été retardées, et le marché a évalué cela comme si les commandes avaient disparu.

Cette erreur était une question de calendrier.

Commencez par la erreur, car c’est ce qui attire l’attention de tout le monde. Les revenus du quatrième trimestre fiscale ont été de 484,1 millions de dollars, soit une baisse de 4 % par rapport à l’année précédente.Environ 529 millions de dollars, comme l’avait modélisé Wall Street.Le chiffre total pour l’année entière, de 1,786 milliard de dollars, reste un record, mais c’est bien moins que les prévisions initiales de la société. Les retards liés aux conflits au Moyen-Orient sont la cause principale de ce déficit. Environ 50 millions de dollars de produits vendus par le département sécurité, qui devaient être livrés avant la fin de l’année 30 juin, ont été reportés. De plus, les prévisions de revenus pour le premier trimestre 2027, estimées entre 1,875 et 1,93 milliard de dollars, sont inférieures de quelques pourcentages à la moyenne des attentes du marché.

Aucun de ces problèmes n’est lié à des exigences clients. Les livraisons retardées restent dans le stock de commandes : le retard de livraison s’est élevé à un niveau critique à la fin de l’année.Chiffre record de 1,9 milliard de dollars, en hausse par rapport à 1,8 milliard de dollars l’an dernier.– Avec des horaires de livraison modifiés.Une partie importante des livraisons différées arrive maintenant dans la seconde moitié de la période financière 2027.La direction a clairement indiqué que ces chiffres ne reflètent pas les annulations d’ordres. Le manque de revenus est une question liée au calendrier.

La partie située sous la ligne des revenus est là où les chiffres changent. Les bénéfices ajustés (non conformes aux normes GAAP), après déduction des éléments ponctuels, ont atteint un record de 3,78 dollars par action, soit une hausse de 17 % par rapport à l’année précédente. Cela correspondait au consensus des analystes pour un cinquième trimestre consécutif. Le bénéfice opérationnel ajusté pour l’ensemble de l’année a atteint 10,35 dollars, soit une hausse de 11 %. Les marges ont également augmenté ; le taux de marge brute a atteint 34,7 %, et le taux de marge opérationnelle ajustée 17,7 %, soit une augmentation de 200 points de base au cours du trimestre. La division santé, qui avait eu des résultats insatisfaisants, a connu une amélioration, avec un taux de marge opérationnelle ajustée passant de 1 % à 10 %.Les revenus liés aux services ont augmenté de 13 %, atteignant 441 millions de dollars.En poussant le mélange vers des revenus récurrents et à marge plus élevée, plutôt que des produits matériels ponctuels.

Le chemin de flux de trésorerie

Maintenant, le chiffre qui m’intéresse le plus : le flux de trésorerie libre. Sur les douze derniers mois, il a augmenté de près de quatre fois, pour atteindre environ 227 millions de dollars. L’entreprise a terminé l’exercice financier avec 359,8 millions de dollars en liquidités, contre 106,4 millions de dollars l’année précédente. Une remarque importante : le flux de trésorerie opérationnel est de 275,9 millions de dollars, en hausse par rapport à 97,6 millions de dollars. Cela s’explique par une collecte de 159 millions de dollars au quatrième trimestre, provenant du plus grand client du Mexique de l’entreprise. Donc, je ne vais pas normaliser ce chiffre pour l’ensemble de l’année. Mais la tendance est réelle, et la direction anticipe que le flux de trésorerie libre en 2027 dépassera 100 % du bénéfice net – après avoir déjà restitué de l’argent : l’entreprise a racheté 564 880 actions pour 123,6 millions de dollars au quatrième trimestre, puis a ajouté…Un autre million d’actions pour l’autorisation de rachat.Le jour des résultats.

La raison principale pour laquelle les prochains douze mois se présentent mieux que les derniers mois réside dans la comparaison avec le Mexique. Le contrat historique a réduit les dépenses d’environ 150 millions de dollars par rapport aux prévisions pour la saison budgétaire 2026.La valeur diminuera en dessous de 25 millions de dollars pour l’exercice 2027.Cela représente une augmentation de plus de 100 millions de dollars par rapport à l’année précédente. Ce chiffre est invisible si l’on se concentre uniquement sur les livraisons différées du quatrième trimestre. Mais c’est le chiffre le plus important dans la planification pour la période fiscale 2027. Les revenus liés aux services augmentent de manière significative, et la part de marché diminue également.

Ce que le marché continue de fixer comme prix

Cela m’amène à aborder le mauvais évaluation du marché. Après la baisse des cours, l’action se trouve juste en dessous de 200 $. En fonction des résultats financiers récents, elle est cotée à environ 21 fois le cours de base. Mais en tenant compte des prévisions budgétaires de l’entreprise pour l’année fiscale 2027 – avec un seuil moyen de 11,31 $, entre 11,13 et 11,49 $ – le ratio se situe autour de 17 à 18 fois. C’est le même ratio que celui de l’ancienne société de sécurité OSI, qui dépendait fortement du secteur matériel. Il s’agit d’une entreprise dont les performances techniques sont excellentes, avec un rendement sur les capitaux propres de plus de 17 %, et une rentabilité des flux de trésorerie libre de près de 7 % (environ 227 millions de dollars de flux de trésorerie libre par rapport à une capitalisation boursière d’environ 3,3 milliards de dollars). Au plus haut niveau de son cours sur 52 semaines, l’action était cotée à environ 28 fois le cours des résultats futurs. Maintenant, elle est cotée à environ 17 fois pour le même ordre de marché.

La partie vendante ne discute même pas des chiffres. Les analystes ont ajusté leurs estimations après le rapport.Oppenheimer a réduit sa cible de 320 à 300 dollars.et B. Riley à 265 $, et tous deux conservent une évaluation optimiste – tandis que le marché avait déjà…La prévision moyenne du EPS du quart de l’entreprise a diminué de 3,90 $ à 3,76 $.Par rapport au mois précédent, il n’y a pas eu de réduction des évaluations. Les signaux globaux fournis par AInvest indiquent toujours que l’action est une bonne opportunité d’investissement. Lorsque les analystes qui détiennent ces objectifs de performance diminuent leur estimation de quelques dollars, et que l’action baisse de 12 %, les attentes sont à nouveau établies. En même temps, l’entreprise ne s’est pas effondrée.

Cible, délai et le “tripwire”

Je mettrai donc un objectif et une alerte en cas de problème, car le prix financier est clairement indiqué. Le prix sera compris entre 240 $ et 240 $ moyens au cours des douze prochains mois, soit environ un quart supérieur à la valeur de clôture lors du moment de panique. Cela suppose une réévaluation du prix à environ 21 fois le niveau moyen indiqué par la direction de l’entreprise – ce qui reste encore inférieur aux 28 fois indiquées lors du pic de prix, et inférieur également aux objectifs fixés par les investisseurs qui prévoient un prix entre un tiers et la moitié du prix actuel. Période : 2027, période budgétaire pour laquelle la direction a choisi de rester prudent, en limitant ses attentes concernant le Moyen-Orient, et en ne prenant en compte qu’une partie du cadre de gestion des impôts aux États-Unis.Arrivée en 2028 et au-delàLes quatre facteurs qui contribuent au succès de la société sont : les 1,9 milliard de dollars de dettes à résoudre, les revenus provenant du Mexique qui dépassent 100 millions de dollars, les revenus liés aux services qui augmentent de manière significative, et une part de marché qui diminue, mais qui est soutenue par une augmentation des ressources en liquidités.

La condition de sortie est également spécifique. Si le stock de commandes ne génère plus de revenus – soit un quart ou deux des commandes par rapport aux livraisons effectuées étant inférieurs à 1,0 – alors les commandes pour le Moyen-Orient qui sont en attente de traitement deviennent des annulations, ou bien les indications du marché changent… Alors, le marché avait raison, et je devrais réduire mes positions sans aucune fierté. La réalisation des commandes pour le Moyen-Orient représente un risque récurrent ; les chiffres d’argent au quatrième trimestre étaient en partie due à des recouvrements ponctuels. Je peux me tromper à nouveau. Mais pour l’instant, le marché considère quelques mois de retard comme une situation difficile, alors que le stock de commandes élevé et les problèmes liés au Mexique indiquent que la situation devrait s’améliorer dans les douze prochains mois. Pour ceux qui construisent ou détiennent des positions, la règle est simple : continuer à investir ou à maintenir leurs positions pendant que le stock de commandes se transforme en annulations, et considérer le passage des commandes comme un signe de sortie. Je préfère avoir cette inégalité plutôt que d’avoir à l’expliquer plus tard.