Oshkosh : Un backlog en augmentation et les commandes NGDV qui n’ont pas encore été intégrées au bilan financier.

Le cours de Oshkosh a augmenté d’environ 25 % depuis le début de l’année 2026. Il se situe maintenant autour de 157 dollars, ce qui représente une reprise de la baisse par rapport au niveau record de près de 180 dollars à la fin février. Cependant, cette nouvelle attention ne provient pas du prix lui-même. Elle provient plutôt des informations contenues dans ses rapports financiers de fin juillet : une demande renouvelée, ainsi qu’un grand volume d’ordres qui pourra encore arriver.

Le marché mise sur deux choses en même temps. La première est que le secteur Access – c’est-à-dire l’entreprise JLG qui produit des plateformes de travaux aériens et des équipements de levage, vendus aux entreprises de location et aux constructeurs de centres de données – va se développer à nouveau. La deuxième est que le programme de véhicules postaux USPS, NGDV, qui est resté en retard depuis longtemps, va bientôt franchir un seuil. Les responsables attendent une nouvelle commande avant la fin de l’exercice financier. Ces deux choses sont réelles. Mais aucune ne figure encore pleinement dans les chiffres de profit.

Le quatrième trimestre a été mauvais, mais le rapport des résultats financiers n’était pas bon.

Le deuxième trimestre fiscal d’Oshkosh, rapporté le 28 juillet pour la période se terminant le 30 juin, a dépassé les attentes :Revenus de 2,92 milliards de dollarsa grandi6,7 % en glissement annuelEt les résultats ont dépassé les 2,80 milliards de dollars estimés par les analystes.2,87 $ par actionLe consensus est dépassé d’environ 0,24$. C’est un résultat qui dépasse les attentes du marché.

Mais si on lit au-delà de la première ligne, on se rend compte que le moteur est en train de souffrir.Le revenu d’exploitation ajusté a diminué de 17,7 %, s’étant situé à 257,6 millions de dollars.ou 8,8 % des ventes. L’entreprise a augmenté son objectif de revenus pour l’ensemble de l’année à environ 11,2 milliards de dollars. Cependant, les bénéfices ajustés restent à environ 11 dollars par action. Cette prévision était elle-même réduite par rapport aux 11,50 dollars initialement prévus.La production de camions de pompiers avance plus lentement que prévu.Donc, Oshkosh vous indique que les revenus seront plus élevés que prévu, mais il n’obtiendra pas davantage de bénéfices. Cela signifie qu’en ce trimestre, la croissance provient de activités ayant des marges plus faibles, et non d’une meilleure utilisation des ressources opérationnelles.

La demande d’accès est réelle ; les bénéfices liés à l’accès ne le sont pas.

L’histoire de Access est la preuve la plus forte pour ce trimestre.Le backlog atteint 1,96 milliard de dollars.Le 30 juin, jusqu’à…64,7 % par rapport à l’année précédenteAvec un rapport entre le nombre de commandes et les ventes supérieur à un – c’est-à-dire qu’il a reçu plus de commandes que de produits livrés. Les ventes par segment ont augmenté de 9,4 %. Les facteurs qui contribuent à cet écart sont concrets : des projets importants tels que les centres de données, une flotte de machines qui vieillit et nécessite un remplacement, ainsi qu’une utilisation élevée des équipements.

Mais regardez ce que cette demande a donné comme résultat.Le taux de marge d’exploitation a diminué à 11,3 % par rapport à 14,8 %.Un an plus tôt, même si les ventes augmentaient, les revenus supplémentaires provenaient de produits et de clientèles moins performants. De plus, les prix et les coûts tarifaires étaient défavorables, et ces coûts ne sont pas entièrement répercutés sur les ventes. La direction s’attendait initialement à une légère baisse des revenus d’Access cette année, mais maintenant, elle espère qu’ils augmenteront. C’est une bonne nouvelle pour le volume de ventes. Mais ce n’est pas encore une bonne nouvelle pour les marges… Or, c’est les marges qui permettent de transformer une histoire de demande en bénéfices.

NGDV est l’ordre qui pourrait changer la situation.

Le facteur de balancement est le contrat postal. Le programme « Next Generation Delivery Vehicle » est en phase de déploiement.Les revenus liés aux véhicules de livraison ont augmenté de plus de 20 % sur une période consécutive.Et la flotte est maintenant…A traversé 35 millions de miles de service.Oshkosh espère une autre commande de NGDV avant la fin de l’exercice financier, ainsi que une augmentation de la production et des prix des contrats plus élevés.

C’est le “catalyseur” du temps, et cela est important pour une raison précise : dans l’économie actuelle, la croissance est coûteuse. Oshkosh anticipe que le secteur des transports, animé par NGDV, contribuera à environ 2,5 milliards de dollars de revenus en 2026, avec un bénéfice opérationnel faible, autour de 4 %. Les tarifs sont donc un obstacle réel.Oshkosh prévoit environ 200 millions de dollars de coûts tarifaires pour l’année financière 2026.Il s’agit d’environ 35 millions de dollars par an, contre quelques centaines de dollars de bénéfice par action l’année précédente. Un facteur négatif est également lié au risque politique et opérationnel lié au programme USPS : le programme est en retard par rapport à son planning initial, et une modification des priorités du service postale pourrait ralentir les volumes de courrier, au-delà des objectifs initiaux.

Qu’est-ce que le multiple demande au récit de profits de faire ?

C’est là que la qualité des activités commerciales et les prix des actions se séparent. Oshkosh est une entreprise bien gérée, avec une activité diversifiée : véhicules de défense, équipements d’accès, avec une vraie capacité à fixer des prix dans un contexte de cycle économique tendu. De plus, c’est une entreprise qui dispose de ressources financières suffisantes pour fonctionner correctement.348 millions de flux de trésorerie gratuits en un trimestre, contre 49 millions l’année précédente.. Il aA augmenté ses dividendes pendant 11 ans consécutifs..

Mais les actions sont déjà cotées à environ 15 fois les revenus futurs – pour une entreprise qui…Le EPS ajusté de 10,79 dollars l’an dernier était en réalité en baisse.Et le multiple de valeur de Terex pour cette année est seulement légèrement supérieur à ce niveau. En termes de multiple de valeur, il n’est pas bon marché ; c’est un marché qui a déjà payé pour la reprise des stocks en retard et les commandes NGDV avant même que les bénéfices rapportés ne soient visibles. Terex, son concurrent dans le domaine des équipements d’accès, se vend à un multiple de valeur significativement plus élevé, simplement parce que sa base de revenus est plus faible. La comparaison ne fait donc pas de Oshkosh un produit bon marché. C’est plutôt Oshkosh qui possède une grande taille de marché, et c’est aussi celui que le marché reconnaît déjà comme important.

Le lecteur honnête : trop tôt, jusqu’à ce que la preuve arrive.

Rien dans ce trimestre ne permet de déterminer si la hausse des ventes est justifiée. Les preuves de demande sont vraiment solides : le retard dans les commandes d’Access représente une amélioration réelle et mesurable. De plus, l’ordre de NGDV, s’il arrive, constitue un véritable catalyseur pour les ventes. Mais le même trimestre a également montré une compression des marges, un indice qui montre que les bénéfices par action ne augmentent pas avec les revenus. De plus, le projet de tarif est suffisamment important pour avoir une influence significative sur les résultats financiers.

Deux points à surveiller sont ceux qui peuvent rendre l’histoire fiable dans les prochains trimestres : savoir si l’ordre suivant de NGDV sera finalement exécuté avant la fin de l’année, et si les bénéfices d’Access commenceront à se remettre en place une fois que ce retard sera résolu. Jusqu’à ce que l’un de ces événements soit constaté dans les rapports économiques, l’action est considérée comme une valeur liée à la demande et aux facteurs catalyseurs, avec un multiple qui suffit déjà pour justifier une fin heureuse. C’est une bonne raison de attendre, mais pas une raison de chercher à acheter l’action.