Oshkosh Corporation : L’histoire de la défense qui sous-tend un rendement de 1,4 %

Lundi 24 août, le haut responsable du Pentagone a parcouru un site industriel au Wisconsin et a fait une promesse qui mérite d’être prise en considération :Des contrats stables et à long terme pour encourager les investissements et l’expansion de l’industrie de la défense..

Le secrétaire à la Guerre, Pete Hegseth, a appelé cette tournée l’« Arsenal of Freedom ». L’entreprise qu’il a visitée – Oshkosh Corporation (NYSE: OSK) – fabrique des camions blindés, des camions de pompiers, des camions à ordures, ainsi que des plateformes de travail aérien. Ce n’est pas vraiment le genre de produits liés aux avions de chasse. Mais les priorités déclarées par le Pentagone, comparées à la situation économique réelle d’Oshkosh, montrent qu’il s’agit d’une entreprise qui pourrait être mieux positionnée grâce aux dépenses gouvernementales, plutôt que par son ratio P/E. Même si le chemin pour y parvenir est plus difficile que ce que les médias indiquent.

La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si la visite d’un secrétaire à la défense modifie les fondamentaux d’une entreprise. En effet, ce n’est pas le cas. La question est plutôt de savoir si la orientation politique qui sous-tend cette visite correspond à un modèle d’entreprise capable de transformer la demande gouvernementale en flux de trésorerie gratuits, en croissance des dividendes et en pouvoir de fixation des prix.

Voyons ce que est vraiment Oshkosh, quels revenus il génère, et si l’histoire de l’industrie de la défense a de véritables avantages pour un investisseur axé sur les revenus.

Le sujet derrière l’article

Oshkosh est un fabricant diversifié de véhicules spécialisés, opérant dans trois secteurs. Le secteur transport (anciennement Defense) produit des véhicules militaires – y compris le Joint Light Tactical Vehicle ou JLTV, ainsi que des camions tactiques lourds pour l’armée américaine. Le secteur vocational produit des équipements de lutte contre les incendies, des véhicules de collecte de déchets et de recyclage, ainsi que des camions postaux pour le service postal américain. Par l’intermédiaire de sa marque JLG, Oshkosh fabrique également des plateformes de travail aériennes et mobiles.

L’entreprise a généré10,42 milliards de dollars en ventes nettes pendant la période fiscale 2025. Les ventes en 2026 ont augmenté de 6,7 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 2,92 milliards de dollars.Motivés par le volume et les prix. Les revenus annuels pour l’année 2026 sont estimés à environ 11 milliards de dollars. En mars 2025, Oshkosh a rapporté…Solde total de 14,6 milliards de dollars, avec seulement le segment des transports qui représente6,2 milliards à la fin de l’année 2025.

Le terme clé est « backlog ». Dans le domaine des contrats de défense, le backlog représente les revenus financés et engagés qui ont déjà été obtenus. C’est ce qui permet à une entreprise industrielle cyclique d’avoir une certaine visibilité économique. Un backlog de 14,6 milliards de dollars pour une base de revenus de 10 milliards de dollars signifie que Oshkosh dispose de plus d’un an de revenus contractuels. Ce n’est pas simplement une question de commerce : c’est un modèle commercial.

Le problème à court terme : compression des marges

Voici ce que les considérations politiques masquent : la rentabilité d’Oshkosh est actuellement sous pression.

Au deuxième trimestre 2026, les revenus d’exploitation ajustés ont diminué de 17,7 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 257,6 millions de dollars – soit un taux de marge de 8,8 % sur les ventes, contre 11,5 % l’an dernier. Le bénéfice par action ajusté est tombé à 2,87 dollars, contre 3,41 dollars. La direction explique cette diminution par un mélange de produits peu rentables, des coûts de production plus élevés, et une amélioration plus lente que prévu du rendement des camions de pompiers.

L’entreprise a mis à jour ses prévisions pour le chiffre d’affaires ajusté de l’année 2026 à environ 11,00 $. En revanche, le chiffre d’affaires ajusté pour l’année 2025 était de 10,79 $. Ainsi, bien que les résultats trimestriels aient diminué significativement, les prévisions pour l’année entière restent légèrement supérieures à celles de l’année dernière. Cela signifie que la direction espère que le second semestre sera plus performant que prévu.

Lors d’une conférence des investisseurs en juin 2025, Oshkosh a fixé comme objectif pour l’année 2028 une marge opérationnelle ajustée de 12 % à 14 %, ainsi que des bénéfices par action ajustés entre 18 et 22 $. La différence entre 8,8 % et 12 % représente donc les investissements nécessaires pour atteindre ces objectifs. Oshkosh a besoin de ces investissements pour renouveler ses capacités de production de camions de pompiers, de véhicules de livraison de nouvelle génération, et pour renouveler les contrats de défense.

L’opportunité du JLTV

Un catalyseur spécifique se trouve dans le tuyau. En 2015, Oshkosh a remporté…Contrat initial de 6,7 milliards de dollars pour les JLTV. Il a fabriqué plus de 24 000 véhicules dans le monde entier.En 2023,AM General a remporté le contrat de production suivant avec Oshkosh, d’une valeur de plus de 8 milliards de dollars.Oshkosh a été éliminé.

Mais aujourd’hui, le Corps des Marines cherche un deuxième fournisseur. Un appel d’offres publié en mai 2026 demande jusqu’à 7 500 véhicules et 4 000 remorques. Il s’agit d’un contrat de base de cinq ans, avec cinq années supplémentaires en option. Les exigences sont claires : des plateformes existantes qui puissent entrer en service rapidement – trois véhicules produits dans les 90 jours, 50 véhicules produits dans 10 mois.

Oshkosh a envoyé une réponse, affirmant qu’il s’agit du seul fournisseur capable de livrer à cette vitesse.AM General, l’entreprise en place, a un stock de 2 milliards de dollars en véhicules JLTV. Cependant, elle rencontre des retards de 18 à 19 mois dans la production du modèle JLTV A2.Le directeur des activités de croissance d’Oshkosh a qualifié cela de « lacune de préparation ». Le fait que le Corps des Marines ramène Oshkosh dans ses services est un résultat binaire… Mais c’est un résultat que la philosophie d’acquisition « deux à production » de Hegseth semble visée à encourager.

Les mécanismes financiers : là où réside la durabilité des dividendes

C’est là que la participation réelle de l’investisseur devient visible. Oshkosh n’est pas une valeur boursière à rendement élevé – son rendement est d’environ 1,4 %. Mais le ratio de distribution des bénéfices révèle la vérité. Le ratio de distribution sur les douze derniers mois est d’environ 23 %, et le flux de trésorerie net pour la même période est de 1,124 milliard de dollars. Cela signifie que, pour chaque dollar de bénéfices, Oshkosh garde bien plus de 70 cents et verse moins d’un quart de ces bénéfices.

Le dividende a augmenté pendant 11 ans consécutifs. Le montant total du endettement est de 5,5 milliards de dollars. Cependant, avec 403 millions de dollars en liquidités, le dette nette est de 700 millions de dollars. Le ratio dette/patrimoine est de 24 %. Le ratio actuel de 1,72 et la tendance des flux de trésorerie disponibles indiquent qu’il existe une situation financière capable d’absorber une récession sans mettre en danger le dividende.

Comparons cela avec l’objectif de Oshkosh pour l’année 2028 : entre 18 et 22 dollars par action après ajustement des coûts. Si le niveau inférieur est atteint et que le ratio de distribution reste dans son intervalle actuel, le dividende pourrait presque doubler en deux ans par rapport au niveau actuel. C’est le chemin que suit la courbe des rendements boursiers : un rendement modéré combiné avec un fort potentiel de croissance, plutôt qu’un rendement élevé financé par une illusion comptable.

Évaluation : ce que vous payez pour la visibilité

Le cours d’Oshkosh est d’environ 17,3 fois les bénéfices historiques et 15,2 fois les bénéfices prévisionnels. Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA est d’environ 10 fois. Le ratio prix aux ventes est de 0,91 fois – un niveau inférieur à 1,0 pour une entreprise dont le stock de commandes s’élève à 14,6 milliards de dollars.

Par rapport aux concurrents du secteur de la défense, les multiples de valeur boursière semblent plus raisonnables. Lockheed Martin est évaluée à 20,7 fois ses bénéfices, et à 13,6 fois son EV/EBITDA. General Dynamics est évaluée à 23,1 fois ses bénéfices, et à 16,2 fois son EV/EBITDA. Boeing, quant à elle, est évaluée à 79,6 fois ses bénéfices. Les multiples plus bas d’Oshkosh reflètent sa nature diversifiée et industrielle – elle n’est pas une entreprise spécialisée uniquement dans le secteur de la défense. Les revenus liés aux activités professionnelles et accessoires diminuent les multiples de valeur boursière, mais cela permet également à l’entreprise de se démarquer du risque lié à un seul client, que connaissent les entreprises purement spécialisées dans le secteur de la défense.

La question est de savoir si cette diversification constitue une forme de réduction des risques ou un moyen d’écranquer les pertes. Dans un régime macroéconomique inflationniste et déglobalisant, les entreprises liées aux services professionnels et à l’accès aux emplois bénéficient d’un pouvoir de tarification en eux-mêmes. Les services de pompiers remplacent les équipements vieillissants. Le service postal s’améliore. Les entreprises de construction ont encore besoin d’équipements de construction. Ce ne sont pas des catégories de dépenses discrétionnaires.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer ?

Le risque lié aux marges est le plus évident. Si la transition avec les camions de pompiers prend plus de temps que prévu, ou si les ajustements tarifaires liés aux contrats de défense ne se concrétisent pas, l’objectif de marge de 12–14 % pour l’année 2028 devient plutôt un objectif élevé, plutôt qu’un objectif réalisable. La marge d’exploitation du deuxième trimestre, de 8,8 %, est loin de 12 %. Il n’y a aucune garantie que la reprise se fera en ligne droite.

La poursuite du JLTV est une question de choix binnaire. Oshkosh pourrait perdre à nouveau… ou le Corps des Marines pourrait décider qu’un seul fournisseur suffit.Le contrat de 1,54 milliard de dollars avec l’ArméeIl offre une certaine visibilité en matière de défense, mais c’est seulement une partie du problème, et non tout le problème.

Sur le plan macroéconomique, une récession prolongée affecterait les besoins en matière d’accès et de formation professionnelle. Les cycles des équipements de construction diminuent, et les budgets municipaux se resserrent. Le secteur de la défense à Oshkosh constitue une base solide, mais ce n’est pas le maximum possible. La diversification permet de protéger les revenus, mais elle peut également limiter les possibilités de croissance dans un environnement où la défense est très active.

Ce que cela signifie pour l’investisseur de revenus

Oshkosh n’est pas une action que l’on achète pour son rendement. C’est une action dont le rendement actuel est de 1,4 %. L’entreprise génère 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie libre, avec un ratio de distribution de 23 %. Elle possède également 14,6 milliards de dollars de commandes en stock. Le groupe dirigeant vise une croissance du bénéfice par action à deux chiffres dans les deux prochaines années.

La visite du secrétaire à la défense ne modifie pas les chiffres. Mais la direction politique – acquisition plus rapide, contrats à long terme, concurrence entre deux fournisseurs – correspond aux exigences d’une entreprise qui dispose de capacités de production, de commandes en attente et d’une histoire en matière d’ingénierie pour bénéficier précisément de cette approche du Pentagone.

Le risque est que les investissements sur les marges ne rapportent pas suffisamment. La récompense, c’est une entreprise qui peut transformer un rendement modeste en une croissance significative des revenus, tout en maintenant un bilan qui ne s’effondre pas en période de crise. Ce n’est pas une garantie. C’est plutôt une situation où les flux de trésorerie gratuits, la capacité de distribution des dividendes et la visibilité des contrats permettent à l’entreprise de justifier ses dividendes. C’est ce que les investisseurs de dividendes devraient comprendre avant de rejeter Oshkosh, car le rendement actuel semble faible.