Orca Energy : une sortie de 10 $, un dividende de 0,50 $, et de l’argent liquide. Mais le marché continue de sous-estimer cette entreprise.

Orca Energy : une sortie de 10 $, un dividende de 0,50 $, et de l’argent en cash… Mais le marché continue de sous-estimer cette entreprise.

La chose la plus intéressante dans une histoire liée aux retours en espèces, c’est généralement le moment où le marché décide si ces retraits constituent une preuve ou non. Orca Energy Group a simplement mis les actionnaires devant ce défi. Le conseil d’administration a décidé de verser un dividende spécial – un paiement unique par rapport aux dividendes trimestriels habituels.0,50 $ par action pour les deux classes d’actions cotéesLes dividendes spéciaux annoncés au cours de l’année dernière s’élèvent maintenant à 3,50 $ par action : 1,00 $ l’automne dernier, 2,00 $ au début de 2026, et 0,50 $ cette fois-ci. Cela représente plus que le prix actuel de l’action lui-même.

La raison pour laquelle les paiements sont plus élevés que le prix de l’action est que Orca n’est plus vraiment une entreprise productrice de gaz ; elle fait face à une liquidation. Le 13 avril, l’entreprise a signé un accord définitif pour vendre Pan African Energy Mauritius, la société holding de son seul actif en activité – le champ gazier Songo Songo au large de la Tanzanie – à un consortium composé de Taifa Gas, leader du marché du GPL en Tanzanie, et d’Amber Energy.Prix monétaire nominal de 10 $ américainsConformément à un accord de partage des bénéfices, le contrat qui détermine comment les revenus liés au gaz sont répartis entre l’entreprise et l’État, indique clairement la vision du conseil d’administration concernant l’avenir de ce domaine. La raison avancée était simple : conserver ces actifs signifie maintenir des liquidités importantes pour faire face aux engagements très incertains – litiges, demandes fiscales, obligations de développement… L’avenir de cette licence était également incertain. Il a donc été jugé que ces actifs n’avaient aucune valeur résiduelle à court terme ; par conséquent, les liquidités devraient être restituées plutôt que stockées sur ces actifs incertains.

Maintenant, l’arithmétique qui compte vraiment. À partir du 30 juin 2026, Orca détenait79 millions de dollars en espèces et équivalents71,7 millions de dollars américains en devises fortes – dollars, euros, livres sterling, dollars canadiens. Il n’y a pas de dettes ; l’incitation d’IFC de 60 millions de dollars américains a été prépayée au début de 2025. Il y a environ 20 millions d’actions en circulation, et le cours de l’action sur la bourse TSXV…à environ 2,55 dollars au milieu du mois d’aoûtAu bas de sa courbe récente, la valeur totale de l’entreprise est d’environ 35 à 40 millions de dollars américains. Le cash figurant sur le bilan est environ deux fois plus élevé que la valeur de l’actif de l’entreprise sur le marché. Cette situation reste inchangée même après que les 0,50 CAD spéciaux, d’une valeur d’environ 7 millions de dollars américains, ont été vendus. Un marché qui évalue les actions à moitié du montant du cash ne valorise pas du tout le bilan de l’entreprise.

Un investisseur responsable en valeur ajoutée ajoute immédiatement une condition importante : tous ces fonds ne sont pas disponibles librement pour la société mère aujourd’hui. Une partie de ces fonds se trouve dans l’entreprise qui est vendue, et la société a déjà dépensé de l’argent pour régler les problèmes juridiques en Tanzanie. Une estimation conservatrice donne une idée de la réduction des valeurs. Lorsque Research Capital a effectué ses calculs de valeur résiduelle à la mi-avril – après que les deux premiers paiements spéciaux ont été effectués – elle a déduit les fonds restreints et estimé les coûts liés à la fermeture de l’entreprise, pour arriver à une conclusion…Valeur nette de l’actif résiduel de 65,7 millions de dollars américainsOu, en gros, environ 4,55 $CA par action. Par rapport à cela, un prix de 2,55 $CA par action signifie que le marché achète une dette en espèces avec un prix inférieur de 44 %. Même en tenant compte des frais liés aux fonds bloqués dans le pays, la valeur identifiable reste supérieure au prix.

Aucun de ces éléments ne fait que le rabais représente de l’argent gratuit. Les raisons pour lesquelles cela existe méritent d’être expliquées clairement. En effet, “des stocks de gaz bon marché” ont causé de nombreuses pertes pour les investisseurs dans ce domaine. Commençons par les optiques : une entreprise qui offre son unique actif opérationnel pour seulement 10 dollars américains doit assumer les conséquences de ses actions. De plus, l’acheteur majeur n’est pas transparent – Amber Energy, qui possède 51 % des parts, est une entité située dans une zone franche des Émirats arabes unis, et sa propriété réelle n’est pas révélée dans les rapports publics. Selon les documents soumis par l’entreprise le 12 août, aucune des conditions restantes n’a été remplies : l’approbation de la Commission de concurrence équitable de la Tanzanie, l’approbation du ministre du pétrole, l’acceptation de la bourse TSX Venture Exchange, et la libération des garanties détenues par l’IFC. L’une des parties peut donc se retirer pour n’importe quelle raison. Une entreprise tanzanienne en faillite qui poursuit elle-même…Requête de 167 millions de dollars américains contre OrcaIl a publiquement affirmé qu’il avait soumis deux offres concurrentes, mais que ces offres n’ont jamais été reçues en réponse. Ce sont les paroles d’une partie intéressée ; je les considère donc comme telles. Mais cet incident nous rappelle que cette sortie n’est pas une décision définitive.

La deuxième raison pour laquelle le marché hésite est l’état des activités de l’entreprise si l’accord ne se réalise pas. Le dernier trimestre montre que l’entreprise est déjà en phase de déclin : les flux de trésorerie d’exploitation ont diminué de près de 97 % par rapport à l’année précédente. Les fonds de roulement – c’est-à-dire les actifs à court terme disponibles après les obligations actuelles – ont chuté de 27,4 millions de dollars à la fin de 2025, pour se situer à 10,4 millions de dollars. Les revenus de 2025 ont également diminué de 22 %, en raison de la augmentation de la part de la gouvernance tanzanienne dans les revenus de production. Les réserves probables ont diminué de 54 %. Le cours actuel de l’action ne représente pas seulement une estimation de retards dans les paiements ; il reflète aussi une probabilité réelle que l’accord ne soit pas conclu, et que les actionnaires doivent continuer à détenir une entreprise productrice de gaz en situation de déclin, dans un contexte où les résultats juridiques peuvent prendre des années à se concrétiser. C’est là le piège de cette histoire… Aucun dividende ne peut réparer cela.

En opposition à cela se trouve le montant réel qui a été versé, c’est la partie que le marché continue de négocier à des taux d’écourts. Deux dividendes spéciaux d’une valeur de 14,4 millions de dollars et 28,8 millions de dollars ont été déclarés et payés entre septembre dernier et mars. Le montant le plus important à régler – c’est l’argent que l’entreprise de distribution d’énergie de Tanzanie devait pour le gaz livré – a été réglé pour 52 millions de dollars en avril 2025.Recueilli en totalité à la fin de l’annéeEnviron 35 millions de dollars sont conservés par l’État après avoir été distribués. L’institution IFC n’existe plus. Derrière chaque versement se trouve un livre de comptes fermé : il s’agit de gestionnaires qui ont constamment transformé les créances et les demandes en argent réel. Dans une entreprise dont la valeur totale réside dans son argent, c’est là le seul talent qui compte. Chaque dividende spécial constitue un autre indice montrant que les sorties d’argent sont réelles. Le marché a suivi chaque dividende, tout en tenant les actions en dessous du montant réel.

Voici comment je évalue ce trade. La marge de sécurité en cas de liquidation n’est pas un indicateur de performance ; c’est plutôt l’écart entre la valeur équivalente en espèces et la valeur que le marché accorde, pondéré par la probabilité que les espèces ne soient jamais disponibles. Avec un prix de 2,55 CAD par action, contre une estimation moyenne pour avril d’environ 4,55 CAD par action, cet écart représente environ 44 % – un niveau suffisant pour absorber les coûts supplémentaires liés à la liquidation, tout en permettant une progression de valeur si la sortie du marché se réalise. Le problème qui peut détruire la position n’est pas le baissement de prix ; c’est la sortie non réussie. C’est pourquoi les approbations restantes sont essentielles jusqu’à la clôture du trade.

Le calendrier est déjà fixé. La offre spéciale de 0,50 C$…Payables le 15 septembre aux actionnaires inscrits au 31 août.De plus, il convient de surveiller les autres approbations réglementaires, ainsi que si les liquidités en devises fortes conservent leur valeur dans les déclarations trimestrielles à venir, tandis que le montant total des liquidités diminue avec le temps. L’entreprise conserve le droit de retirer des liquidités et des dividendes du business avant la clôture, et de recevoir la moitié des revenus exceptionnels générés entre-temps. La part de l’IFC dans les profits de l’entreprise – sa part contractuelle des bénéfices – expire à la mi-octobre 2026. Donc, cette transaction s’effectue selon un calendrier réel.

Je recommande d’acheter ces actions, en tenant compte du retour en espèces attendu. Il est clair que cette position représente une mise à risque liée à la clôture de l’opération et au retrait des liquidités, et non pas au valeur d’un champ gazier. Le dividende spécial est une preuve que la direction fait ce qu’elle dit ; le prix de vente inférieur au coût de l’argent liquide constitue donc une compensation pour le risque lié à cette opération. Si l’accord se conclut, les distributions totales devraient permettre aux actionnaires de obtenir un montant bien supérieur au prix actuel. La estimation de fin avril indiquait même que le montant était environ 75 % supérieur au prix actuel. Si l’accord ne se conclut pas, la rareté des liquidités n’aura plus d’importance. Mais les résultats jusqu’à présent montrent que le scepticisme du marché n’est pas une garantie de succès dans cette transaction.