L’ordre de 670 000 $ de D-Orbit constitue un point de repère. Le retour à la rentabilité de GomSpace est l’histoire qui se déroule.

Le premier domino est déjà publique ; le suivant n’est encore pas correctement évalué.

D-Orbit, une entreprise italienne de logistique spatiale, a annoncé mardi qu’elle avait choisi GomSpace pour fournir des systèmes électriques pour ses missions de transport par satellite ION, prévues en 2026 et 2027. L’ordre d’achat s’élève à…6,3 millions de couronnes suédoises– Environ 670 000 dollars, aux taux de change actuels.

Pour une entreprise dont la valeur est d’environ3,6 milliards de SEK(380 millions), c’est une erreur de arrondi. Mais cette erreur de arrondi s’ajoute à quelque chose qui devrait influencer la manière dont on interprète les données concernant cette entreprise : GomSpace est passée discrètement d’une situation où elle était en phase de croissance rapide, à une entreprise capable de réaliser des bénéfices réels. Et cela se fait tout en même temps que le marché des petits satellites se développe progressivement.14 % par an.

L’accord D-Orbit n’est pas la thèse. C’est simplement un point de données au sein de celui-ci.

Qu’est-ce qui s’est passé ?

Le satellite de livraison ION de D-Orbit est un véhicule de livraison “last-mile” en orbite : il récupère les petits satellites après leur lancement et les place dans des orbites précises. Cela permet d’économiser jusqu’à 85 % du temps de déploiement par rapport aux satellites autonomes. GomSpace fournit les systèmes électriques et les batteries de qualité industrielle qui sont utilisés sur chaque engin ION.

Ce n’est pas une relation nouvelle. GomSpace et D-Orbit ont travaillé ensemble depuis…Presque une décennieEn février 2022, D-Orbit a passé une commande dédiée de 9 MSEK pour les systèmes de puissance GomSpace P60, destinés aux missions ION préliminaires. La commande actuelle, pour les années 2026–2027, couvre tous les satellites que D-Orbit prévoit de lancer durant cette période.

D-Orbit n’est plus cotée en bourse. Elle est passée en bourse par…Une société SPAC en 2022, avec une valeur de 1,28 milliard de dollars.Mais finalement, il est redevenu privé. Sa dernière série de financements…Janvier 2026 a été un transaction sur le marché secondaire d’un montant de 75 millions de dollars.L’entreprise a déclaré des revenus de 52,4 millions de dollars pour l’année 2025. D-Orbit a réussi à lancer son produit.23e mission commerciale ION en juillet 2026, via le Transporter-17 de SpaceX.Vol en covoiturage.

Le client est réel, actif, et dépend du matériel de GomSpace. Mais le volume des commandes est faible – environ 1 % du volume total de GomSpace.Revenu de 2025 : 442 MSEK(46 millions).

L’histoire réelle : une entreprise qui a cessé de perdre de l’argent.

La trajectoire financière de GomSpace au cours des deux dernières années raconte une histoire complètement différente de celle des « petits fournisseurs qui obtiennent de petites commandes ».

En 2024, GomSpace a généré des revenus de 257 MSEK, mais a également perdu 65 MSEK au niveau opérationnel. L’entreprise progressait, mais elle dépensait beaucoup d’argent pour cela – c’est le modèle typique des petites entreprises du secteur des satellites.

En 2025, quelque chose a changé. Les revenus ont augmenté de 72 % pour atteindre 442 MSEK. Les bénéfices opérationnels sont devenus positifs, avec une valeur de 9,7 MSEK. L’EBITDA a atteint 53 MSEK – soit un taux de marge de 12 %, ce qui se situe dans la plage de prévisions de l’entreprise. Les commandes ont atteint 518 MSEK, soit une augmentation de 12 %. Le stock de commandes en attente est également passé à 410 MSEK, soit une augmentation de 13 %.

La première moitié de 2026 a continué ce schéma. les revenus du premier semestre ont atteint239 MSEK, en hausse de 30 % par an– environ deux fois plus que le totalTaux de croissance du marché des petits satellites : 14–15%Le BEBIDA pour le premier semestre était de 25,5 MSEK. Le bénéfice d’exploitation était positif, soit 7,9 MSEK, contre seulement 0,1 MSEK au premier semestre 2025.

La direction a maintenu ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 : des revenus compris entre 540 et 640 MSEK, et un taux de marge EBITDA compris entre 5 et 12 %. Le backlog a augmenté…autres 28 MSEK au cours du Q2.

C’est le premier cas de figure : une entreprise qui perdait 25 % de ses revenus liés aux coûts d’exploitation il y a deux ans, génère aujourd’hui des marges EBITDA à double chiffre, sur près de 450 MSEK de revenus annuels. De plus, elle dispose de 440 MSEK de commandes en attente d’exécution.

D’où proviennent réellement les revenus ?

GomSpace ne vend pas un seul produit à un seul client. Ses revenus proviennent de trois canaux différents.

• Produits :Des sous-systèmes préconstruits, tels que les systèmes énergétiques, le matériel de communication, les systèmes de traitement des commandes et des données, et les systèmes de contrôle de l’attitude. Ces produits sont vendus aux fabricants et opérateurs de satellites dans le monde entier.
• Systèmes satellites :Des solutions complètes de bus satellitaire : en réalité, des petits satellites prêts à l’emploi, dont GomSpace fournit la plupart du matériel de base.
• Missions avancées :Des projets plus importants et personnalisés, y compris des programmes gouvernementaux et des satellites souverains.

L’ordre de vente D-Orbit appartient à la catégorie des produits – c’est donc une source de revenus régulière et répétable provenant d’un client fiable. Mais les produits ne représentent qu’un seul pilier. La croissance des revenus en 2025 et 2026 est due à l’expansion simultanée de tous les trois canaux de vente.

Il est à noter que les commandes en Q1 2026 ont augmenté considérablement.104 % en glissement annuel, pour atteindre 117 MSEKSignaleant que de nouveaux contrats sont en cours de finalisation. L’entreprise a également obtenu…19.9 MSEK : Les produits sont commandés par plus de 25 clients.au début du quart, et uneContrat de 22,2 MSEK avec l’Agence spatiale européenne pour sa mission d’exploration des astéroïdes RAMSES..

L’amplificateur : un levier de fonctionnement sur une courbe de croissance

Voici l’amplificateur. GomSpace a des coûts fixes – recherche et développement, ingénierie, certification de qualité, tests de qualification spatiale – qui ne s’étendent pas linéairement avec les revenus. Une fois ces coûts absorbés, chaque krona supplémentaire de revenus contribue de manière disproportionnée aux profits.

Les chiffres montrent que cela se produit déjà. Les revenus ont augmenté de 72 % en 2025. En revanche, les bénéfices opérationnels sont passés d’une perte de 65 MSEK à un bénéfice de 9,7 MSEK – soit une augmentation de près de 75 MSEK. Ce n’est pas un événement ponctuel ; c’est le résultat naturel d’une structure de coûts qui existait déjà, mais qui est maintenant répartie sur une base de revenus beaucoup plus grande.

Si GomSpace atteint le milieu de ses objectifs pour l’année 2026, soit 590 MSEK, et si elle maintient un taux de marge EBITDA de 7 %, cela permettra d’obtenir environ 41 MSEK en termes d’EBITDA. En comparaison, en 2025, ce chiffre était de 53 MSEK pour un chiffre d’affaires de 442 MSEK. La marge diminuera légèrement à mesure que l’entreprise investit dans la croissance, mais les bénéfices absolus resteront environ cinq fois plus élevés qu’il y a deux ans.

Le taux de croissance en soi est l’amplificateur. Une entreprise qui croît de 30 % par an, tout en maintenant des marges à un chiffre unique, a une économie radicalement différente de celle qui croît de 5 % et perd de l’argent.

Le pare-feu : risque de paiement pour le client

GomSpace dispose d’une vulnérabilité révélée qui n’a pas encore été résolue complètement. En 2025, un client important a manqué de payer des sommes s’élevant à plus de 145 MSEK – soit environ un tiers des revenus totaux de l’entreprise cette année-là. Cela a entraîné une perte significative de flux de trésorerie net, soit moins de 95 MSEK pour toute l’année.

GomSpace a obtenu des garanties, des warrant d’actions et le contrôle des actifs pertinents de ce client. L’entreprise a reçu 13 MSEK en revenus financiers à valeur juste pour ces instruments au cours du premier trimestre 2026. Cependant, le flux de trésorerie net reste négatif : -43 MSEK au deuxième trimestre et -103 MSEK pour la première moitié de 2026.

Cela signifie que l’entreprise reste en situation de déficit de trésorerie, tout en investissant dans des activités de croissance. Le bilan de l’entreprise, qui montre un ratio d’actifs de 41 %, et soutenu par des facilités de crédit, offre une certaine marge de manœuvre. Mais un déficit de trésorerie continu à cette échelle n’est pas irréversible. Il est donc nécessaire de mettre en œuvre un plan de paiement avec le client en retard ; sinon, la perte de trésorerie finira par impacter l’entreprise.

La chaîne s’interrompt lorsque le client termine son levée de fonds et que les factures restantes sont payées. Elle continue uniquement si les retards de paiement persistent et si les flux de trésorerie libres restent négatifs, tandis que les revenus d’exploitation ne suffisent pas à couvrir les investissements nécessaires pour continuer à croître.

Ce que le marché paie

Environ…11–12 SEK par actionAvec une capitalisation boursière de 3,6 milliards de SEK, GomSpace se négocie à un ratio d’environ 8:1 par rapport aux revenus de 2025, et plus proche de 6:1 par rapport aux revenus prévus pour 2026. Pour ses EBITDA de 53 MSEK en 2025, le multiple de valorisation de l’entreprise est d’environ 68x.

Cela est cher selon les normes traditionnelles… Et c’est une entreprise qui ne suit pas les méthodes traditionnelles. GomSpace opère dans un marché où la demande de petits satellites est motivée par les exigences liées à la souveraineté gouvernementale, les dépenses de défense liées aux obligations industrielles, ainsi que le passage des composants de satellites construits sur mesure aux composants pré-construits. L’entreprise indique qu’il y a une croissance annuelle de 14,2 % pour les satellites de moins de 500 kg.

L’évaluation examine si cette trajectoire de croissance est durable, si GomSpace peut obtenir une part significative de cette croissance, et si la période de flux de trésorerie négatifs se termine avant que le bilan ne devienne insuffisant.

Comment regarder cette vidéo

L’accord D-Orbit en lui-même ne fera pas bouger les actions de l’entreprise. C’est simplement une confirmation d’une relation existante, et non un contrat de transformation. Mais c’est un élément d’un réseau qui nous permet de comprendre la position de GomSpace.

Trois observations à surveiller :

1. Volume de commandes par rapport aux revenus.L’augmentation de 104 % en termes de volume d’ordres au premier trimestre, suivie par une baisse de 45 % au deuxième trimestre, indique une grande volatilité dans le timing des commandes – ce qui est typique pour un secteur aéronautique piloté par les projets. Le rapport sur douze mois entre le volume d’ordres et les revenus permet de déterminer si le flux de commandes peut soutenir un taux de croissance de 30 %.

2. Résolution des problèmes de paiement du client.La prochaine publication de résultats financiers de GomSpace nous permettra de savoir si le client en retard a repris ses paiements normaux, quelle est la part restante des 145 MSEK qui reste impayée, et si le flux de trésorerie libre diminue vers un niveau de rentabilité viable. C’est le principal risque pour le financement du projet de croissance.

3. Trajectoire des marges.Le taux de marge EBITDA de 12 % en 2025 se situe dans la plage supérieure des prévisions. Les prévisions pour 2026, qui se situent entre 5 et 12 %, indiquent que la direction anticipe une réduction de la marge pendant la phase de croissance. Si les marges restent supérieures à 8 % au troisième et quatrième trimestre, l’effet de levier opérationnel est confirmé. Si les marges descendent en dessous de 5 %, les coûts fixes ne sont pas absorbés aussi rapidement que les revenus augmentent.

La chaîne se poursuit uniquement si les commandes continuent d’arriver, si le problème de paiement des clients est résolu, et si les marges restent stables au cours de l’expansion. Elle s’arrête si le retard dans les commandes persiste, si la dépense en liquidités augmente, ou si l’entreprise dilue ses actionnaires pour couvrir ce déficit. Pour l’instant, les éléments indiquent une poursuite de la chaîne… mais la question du flux de trésorerie reste ouverte.