Les actions d’Oracle ont chuté de 57 %. Le chiffre d’affaires contracté a augmenté de 85 milliards de dollars au cours du trimestre.

Les actions d’Oracle ont chuté d’environ 57% par rapport à…son pic en septembre 2025Et environ un tiers en l’an dernier, avec des prix proches de 149 dollars. La explication de Wall Street est simple et partiellement vraie : Oracle investit des dizaines de milliards dans les centres de données liés à l’IA. Les flux de trésorerie gratuits sont négatifs, et les chèques reçus augmentent chaque trimestre. C’est pourquoi le cours de l’action ne coûte plus 345 dollars. L’histoire omet le montant correspondant de l’autre côté du bilan… et c’est un montant important.

À la fin de son exercice financier, le 31 mai, Oracle avait…638 milliards d’obligations de performance restantesC’est les revenus pour lesquels des contrats ont été signés, mais qui n’ont pas encore été réalisés. Ce solde en retard a augmenté de 85 milliards de dollars en un seul trimestre, et a augmenté de 363 % par rapport à l’année précédente. Cela représente environ neuf fois et demie le chiffre de 67,4 milliards de dollars de revenus que Oracle a enregistrés tout au long de la période fiscale 2026.Le solde de Microsoft s’élève à environ 627 milliards de dollars.Le RPO représente la visibilité la plus forte qu’une entreprise de logiciels puisse montrer : il s’agit d’engagements solides, et non de simples espoirs.

Faites donc la comparaison qui compte. La valeur boursière totale d’Oracle est d’environ 429 milliards de dollars. Même sa valeur d’entreprise, qui se situe à peu près à 500 milliards de dollars, est inférieure aux 638 milliards de dollars déjà contractés. Le marché évalue donc l’entreprise à moins que les revenus qu’elle génère. Il s’agit de chiffres bruts, pas de profits. Oracle doit encore construire des centres de données pour pouvoir générer des revenus, et c’est précisément ces dépenses qui effraient les investisseurs. Mais cette différence représente soit une bonne affaire, soit un signe d’alarme… Et la question de l’investissement réside dans le fait de savoir si c’est le cas ou non.

Donnez d’abord aux vendeurs leurs arguments, car ils sont réels.Les dépenses de capital ont augmenté de 162 % au cours du exercice 2026.Le flux de trésorerie gratuit était négatif de 23,7 milliards de dollars, bien que le flux de trésorerie opérationnel ait atteint un record de 32 milliards de dollars. Oracle a levé environ 43 milliards de dollars en dettes et 5 milliards de dollars en capitaux propres l’an dernier. Elle prévoit environ 40 milliards de dollars supplémentaires pour l’année à venir, y compris un programme de vente d’actions valant 20 milliards de dollars. Cela, ajouté à la prévision de dépenses de construction pour l’année 2027 qui est supérieure à celle indiquée par Wall Street, est la raison pour laquelle les actions ont chuté, même si le rapport…Estimations de beatEt c’est devenu sa pire semaine depuis 2001.

La clé de l’histoire réside dans le problème posé par les dépenses. Les entreprises dépensent de l’argent soit parce que la demande a diminué, soit parce qu’elles choisissent de dépenser avant même que la demande ne se manifeste. Dans le cas d’Oracle, c’est le deuxième cas ; les preuves sont particulièrement concrètes. Environ 75 milliards de dollars de ces dettes représentent des GPU payées ou fournies par les clients à l’avance. Les clients ont donc payé Oracle ou fourni le matériel à l’avance. Ainsi, une grande partie de ces dépenses est financée par les clients eux-mêmes. Et ces dépenses figurent dans les états financiers, et non seulement dans les communiqués de presse. Les revenus liés aux infrastructures cloud ont augmenté de 93 % au quatrième trimestre, les revenus cloud de 47 %, les revenus totaux de 21 %. Le flux de trésorerie opérationnel a également augmenté de 54 %, atteignant un niveau record. C’est donc une croissance qui transforme la demande signée en revenus réels, et non une situation de retrait commercial.

Le contrat avec le VA se lit exactement comme suit. Le Département des Affaires des Vétérans a augmenté de près de 17 milliards de dollars son contrat avec Oracle Health pour les dossiers médicaux électroniques.L’augmentation du coût de construction du plafond est passée de environ 10 milliards de dollars à près de 27 milliards de dollars.Et trois années supplémentaires qui s’étendent jusqu’en mai 2031. L’histoire est importante : c’est le système que Oracle a hérité de Cerner.Lancé à Spokane en 2020, il est lié à des cas de dommages causés aux patients documentés.Et son déploiement a été arrêté par l’administration précédente en 2022. Les parlementaires ont passé des années à discuter de son annulation. En revanche, Washington a ajouté 17 milliards de dollars à ce projet. Pour un domaine que les investisseurs avaient jugé sans intérêt, la décision du gouvernement de continuer à financer ce projet est tout le contraire d’une annulation.

Maintenez la même échelle de l’accord, et notez ce qui ne l’est pas. Les 17 milliards de dollars sont répartis entre les différentes déploiements jusqu’en 2031 – soit quelques milliards de dollars par an, par rapport aux 90 milliards de dollars que Oracle a estimés pour la période fiscale 2027. Une partie des fonds supplémentaires correspond à l’argent dont le VA allait bientôt manquer ; le montant additionnel n’a pas encore été alloué. Le projet de loi budgétaire de la Chambre des représentants pour la période fiscale 2027 prévoit 3,4 milliards de dollars pour le programme EHR. C’est donc un signe concret, et non une fortune accidentelle. Sa valeur plus importante est que cela permet de diversifier les activités du VA, car le contrat le plus important dans cet ensemble s’élève à 638 milliards de dollars… c’est celui d’Oracle.300 milliards de dollars, accord à cinq ans avec OpenAI pour le domaine des cloud., quiDébut en 2027Le fait que le VA renouvelle les contrats montre que tous les dollars en retard ne proviennent pas de hyperopérateurs ; il s’agit plutôt de demandes contractées, gouvernementales ou diversifiées, pour lesquelles le marché n’a plus les moyens de payer.

Maintenant, le prix… Car “promotion” nécessite un chiffre pour être précis. Oracle nous a guidés vers cela.Environ 8,05 dollars de bénéfice par action non conforme aux normes GAAP pour l’exercice 2027Il y a environ 18 % de croissance après déduction des gains uniques de la saison fiscale 2026. À 148,87 $, cela représente environ 18,5 fois les bénéfices prévus pour l’année suivante. 18,5 fois… Cela signifie que les revenus totaux du entreprise augmentent d’environ un tiers. Le stock de commandes signées est de 9,5 fois le chiffre d’affaires récent. Salesforce se vend à près de 21 fois ses bénéfices récents, tandis que SAP se vend à près de 27 fois. Aucune des deux ne croît à un rythme comparable à celui de Oracle. Oracle paie donc une remise pour avoir le plus grand nombre de commandes dans le domaine du logiciel commercial – cette remise provient en partie des coûts réels (dilution des marges pendant la construction du logiciel, dilution du capital social due à l’ATM, et concentration dans les services cloud). En partie également, c’est le résultat du fait que l’implémentation temporaire est considérée comme une perte structurelle.

La discipline est la même que celle qui s’applique à tout accord de stockage de marchandises : cet accord ne peut être conclu que si Oracle fournit les 8,05 milliards de dollars, si les marges brutes sur l’infrastructure cloud restent stables et si les dépenses d’investissement atteignent leur pic final. De plus, il faut que le contrat avec OpenAI reste intact jusqu’en 2027. Si un des critères n’est pas rempli, alors la réduction de prix est justifiée. Il est possible de négocier à nouveau le contrat avec OpenAI ; ainsi, les 638 milliards de dollars ne seront plus considérés comme une garantie, mais plutôt comme des coûts inachevés. Seuls les nouvelles concernant le VA ne suffisent pas pour répondre à cette question. Mais avec un ratio d’environ 18,5 fois les résultats prévus pour l’année prochaine, et avec un tiers des revenus de l’année prochaine déjà contractés et en cours de conversion à des taux record, le marché estime que c’est le cas où l’accord échoue… Et les contrats indiquent que c’est le cas où il n’y a pas de raison de payer.