Le trimestre en ligne remarquable d’Oracle est réel. C’est aussi la moitié facile de l’histoire.

Oracle a présenté ses résultats du premier trimestre aujourd’hui comme un succès de la direction : les revenus totaux ont augmenté de 30 %, atteignant 19,3 milliards de dollars ; les revenus liés aux services cloud ont augmenté de 62 %, atteignant un niveau record.11,6 milliards de dollarsEt le secteur des infrastructures cloud, qui est vraiment intéressant pour Wall Street, a connu une croissance de 121%.7,4 milliards de dollarsEn apparence, c’est bien le système d’IA que Oracle a vendu aux investisseurs il y a un an. Il est désormais intégré dans les processus de facturation. Le bénéfice par action selon les normes GAAP a augmenté de 55 %, atteignant 1,56 dollar.

Cet record est réel, et c’est important. Mais le chiffre qui explique cette situation pour cette entreprise – et pourquoi un titre comme « Les revenus liés aux services cloud ont augmenté de 62 % » peut coexister avec une action qui refuse de se proclamer prospère – se trouve plus loin dans le rapport financier. Oracle a indiqué que son arriéré de contrats signés mais non encore rémunérés atteignait…664 milliardsUne augmentation de plus de 200 milliards de dollars par an. C’est ce chiffre, et non les revenus réels, qui est en réalité pris en compte par le marché. C’est pourquoi cette entreprise peut croître et être coûteuse en même temps.

L’écart entre les comptes et le liquidité

Un RPO d’argent représente un contrat que Oracle a signé, mais qui n’a pas encore été réalisé. Les revenus ne sont comptabilisés dans les états financiers que lorsque le client utilise effectivement la capacité cloud. Dans le cas de ces contrats pluriannuels liés à l’IA, cela signifie que les revenus sont reconnus progressivement, au fil des années. Oracle a indiqué qu’environ…12 % de son retard de ventes se transforme en revenus au cours des douze prochaines mois.Un autre gros morceau de revenus sera réalisé dans les années deux et trois. Ainsi, sur ces 664 milliards de dollars, une petite partie se manifestera sous forme de bénéfices cette année – tandis que le chiffre d’affaires lié aux services cloud d’Oracle s’élève à environ 46 milliards de dollars par an.

Les revenus records sont la moitié facile. La partie difficile, c’est de transformer 664 milliards de dollars en espèces au cours d’une décennie – tout en payant, aujourd’hui, pour les centres de données qui permettent cela.

Qui paie pour la construction ?

Cette mise en place est très coûteuse en argent. Au trimestre justement rapporté, Oracle déclare avoir livré encore une fois…850 mégawatts de capacité de centre de données et plus de 300 000 GPUaux clients de l’IA. Construire à cette vitesse nécessite des dépenses initiales importantes, avec un retour lent. En 2026, Oracle a rapporté environ31,98 milliards de flux de trésorerie d’exploitation contre 55,66 milliards de dépenses de capital– Le flux de trésorerie net est d’environ -24 milliards de dollars. Cette trimestre, une performance record a été enregistrée.23 milliards de flux de trésorerie d’exploitationInfluencé par les prépayements des clients, le flux de trésorerie libre reste négative, soit 5 milliards de dollars.

Les analystes estiment que Oracle dépensera environ90–95 milliards de dollars pour des projets de capitalCet exercice financier nécessitera de lever environ 40 milliards de dollars en dettes et en capitaux propres pour y parvenir. Dans le trimestre justement rapporté, il a déjà vendu…20 milliards de dollars en actions via un programme d’actions en temps réel.C’est là que les titres de presse passent à autre chose : la croissance est financée en partie par la dilution des actions. Ainsi, les actionnaires actuels paient aujourd’hui pour les revenus futurs, sous forme de nouvelles actions.

Il y a une deuxième raison pour la prudence des investisseurs : la concentration. Le retard de livraison est causé par un petit nombre de clients très importants. Le plus grand de ces clients est OpenAI.Environ 300 milliards de dollars, une commitment d’environ cinq ans qui commence à augmenter en 2027.ainsi que les engagements deNvidia, Meta, xAI, TikTok et AMDC’est une demande réelle, mais il y a aussi quelques contreparties, chacune suffisamment importante pour pouvoir négocier à nouveau.

Pourquoi le marché ne se réjouit pas

Aucune de ces choses n’est un mystère pour le marché. C’est pourquoi Oracle est devenu l’entreprise technologique de grande taille qui a été vendue après avoir réussi. Après ses meilleurs résultats au quatrième trimestre de juin, les actions ont chuté d’environ…8 %, et il est entré dans ce marché imprimé à environ 20 % en dessous de son niveau avant ce rapport.– C’est l’écart technologique le plus important entre la demande réelle et les croyances des investisseurs. Les investisseurs ne sont pas sceptiques quant à la réalité de cette demande. Ils se demandent si Oracle peut financer, exécuter et réaliser ses contrats importants sans que les coûts de financement et les risques d’exécution n’alourdissent les retours obtenus.

La transformation productive pour les actionnaires est simple. Oracle dispose d’une véritable demande en infrastructure d’IA, qui augmente rapidement. Ce trimestre prouve cela. Mais l’entreprise renonce à ses bénéfices pour financer les revenus de demain – un flux de trésorerie négatif constant, des émissions de actions continues – et concentre ses efforts sur quelques partenaires importants. La question qui détermine le cours de l’action n’est pas si le secteur cloud se développe ou non ; il le fait déjà. La question est à quel coût, qui paie pour cela, et si l’argent finira par apparaître. Un développement aussi cher représente un risque différent de celui que l’on pourrait penser en se basant sur les pourcentages.