La vraie question d’Oracle n’était jamais la demande en IA. C’était le cash.

Oracle vient de publier le nombre que ses détracteurs prétendaient qu’elle ne pouvait pas publier.Les revenus liés aux infrastructures cloud ont augmenté de 121 % pour atteindre 7,4 milliards de dollars., Les revenus totaux ont augmenté de environ 30 %, atteignant 19,35 milliards de dollars.Et les actions ont augmenté d’environ 7 % après la clôture du 10 septembre 2026. En apparence, c’est le cas typique d’une technologie IA : la demande croît plus rapidement que l’offre, un record…664 milliards de dépenses en arrière-plan, Plus de 30 milliards de dollars en contrats d’IA nouveauxSigné en un quart d’heure.

Mais les actions d’Oracle n’ont pas été récompensées par l’histoire de l’IA cette année. Elles sont…En baisse de plus de 20 % depuis le début de l’année, même aprèsRéduction de environ 30 % par rapport au niveau le plus bas en juillet.La raison n’a rien à voir avec la demande, qui est en surcroît. C’est le liquidité.

Voici la tension non résolue dans un compromis. Au cours du trimestre, Oracle a dépenséEnviron 28,5 milliards de dollars pour les dépenses de capital.— plus que…Enregistré un flux de trésorerie opérationnel de 23,1 milliards de dollars.Le commerce a généré des revenus. Le résultat fut queFlux de trésorerie négatif d’environ 5,4 milliards de dollars pour le trimestre, etenviron 29 milliards de dollars au cours de l’année écouléePour payer les coûts de construction, l’entreprise a utilisé ses…Dettes allant jusqu’à 125 milliards de dollarsEt, au cours du trimestre, a été complétée.Offre de actions sur le marché de 20 milliards de dollarsDiluer les actionnaires existants. Il a indiqué aux investisseurs de s’attendre à cela.Autres 40 milliards de dollars en dettes et en actions.C’est l’histoire qui se cache derrière chaque grande fluctuation des actions ; il vaut la peine de s’y attarder.

On voit clairement la séparation des différents éléments : les activités commerciales réelles d’Oracle et son financement constituent deux entreprises distinctes. L’entreprise opérationnelle réalise des revenus liés au cloud plus rapidement que presque toutes les autres entreprises du secteur technologique pour les entreprises.Les clouds représentent maintenant environ 60 % des revenus totaux.L’entreprise de financement est une entité qui doit continuer à collecter des fonds pour pouvoir fonctionner les centres de données avant que les contrats liés à ces revenus ne commencent à être payés. Son budget d’investissements trimestriel est plus important que les liquidités qu’elle génère, ce qui n’est pas durable à long terme – c’est plutôt une question de timing.

C’est pourquoi l’état d’esprit du marché concernant Oracle a fluctué entre euphorie et panique, en raison des mêmes faits sous-jacents. En juin, lorsque Oracle a annoncé que…Dépenser jusqu’à 95 milliards de dollars pour la saison fiscale 2027.Et augmenter le endettement.L’action a chuté de 12 % en une seule journée, perdant environ 72 milliards de dollars ; c’est la plus forte baisse depuis le mois de janvier dernier.Wall Street a qualifié cela de dépense de liquidités sans contrôle. Cette semaine, les mêmes dépenses ont généré des revenus supérieurs aux attentes, et les actions ont augmenté de valeur. Ces deux réactions proviennent du même titre de créance ; ce qui a changé, c’est que le titre de créance est désormais considéré comme une œuvre d’art.

Cela conduit au chiffre qui détermine réellement le prix de cette action, et il ne s’agit pas des revenus. Le backlog peut être énorme, mais cela ne signifie pas nécessairement des liquidités. Les obligations de performance restantes d’Oracle, s’élevant à 664 milliards de dollars – obligations contractées mais encore non reconnues ou collectées – ne se transformeront pas toutes en liquidités immédiatement ; une partie significative de ces obligations sera transformée sur plusieurs années, tandis qu’une grande partie est concentrée chez quelques clients hyper-scalés comme OpenAI.300 milliards de dollars, engagement à cinq ans signé en 2025Cela réduit à néant tout ce que Oracle a fait jusqu’à présent. La question n’est pas de savoir si Oracle peut développer des activités liées à l’IA. Il a déjà prouvé qu’il peut le faire, et bien plus encore. La question est plutôt de savoir si les revenus générés par ces contrats se transforment en liquidités plus rapidement que les dettes et la dilution nécessaires pour construire cette capacité ne détruisent pas la valeur des actionnaires.

L’interprétation optimiste, que les données de ce trimestre véritablement confirment, est que la conversion a commencé. Neuf trimestres consécutifs d’accélération de la croissance des infrastructures, capacité fournie…850 mégawatts en un quart de tempsEt des conseils qui…Les revenus annuels atteindront au moins 90 milliards de dollars.Il est évident que cette expansion génère des revenus, mais pas seulement des montants figurant sur le bilan. Le flux de trésorerie gratuit est le dernier élément clé ; il reste cependant en situation inverse par rapport aux autres éléments.

Ce qui rendrait entièrement invalide toute cette thèse, ce ne serait pas un ralentissement de 25 % dans les réservations liées à l’IA. C’est plutôt le fait que les flux de trésorerie libres restent négatifs au fur et à mesure que le retard dans les commandes s’accroît – Oracle continue donc à dépenser plus d’argent pour servir ses clients, alors que ces clients ne paient que peu d’argent chaque année. Le déficit est alors couvert par des dettes supplémentaires. C’est dans ce scénario que le ratio bas entre les bénéfices et les liquidités n’est pas une dépréciation, mais plutôt un prix juste. Il faut observer la trajectoire des flux de trésorerie libres, et non seulement la croissance globale, pour savoir si cela peut être résolu. Un seul trimestre de dynamique opérationnelle positive serait là le meilleur signe que Oracle pourrait donner en deux ans.