Oracle : Une croissance réelle en intelligence artificielle, mais aussi une facture d’argent négative… et une baisse des actions de moitié.

En apparence, le dernier trimestre d’Oracle était tout ce que possédait un propriétaire d’action cotée en bourse liée à l’IA.Les revenus ont augmenté de 30 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 19,3 milliards de dollars.Au premier trimestre fiscal, les revenus liés aux services cloud ont augmenté de 62 %. Le volume des commandes pour des projets futurs a atteint 664 milliards de dollars. La direction a donc revu ses prévisions pour l’année entière au-dessus de celles attendues par les analystes.Les actions ont augmenté d’environ 7 % pendant la période de négociation prolongée.

Puis le marché s’ouvre et revient à la normale, faisant chuter les actions en dessous de leur prix précédent. Ce rétablissement est intéressant à étudier, car les inquiétudes du marché ne sont pas celles que la plupart des gens imaginent. La croissance – presque unique parmi les histoires liées aux technologies de l’IA – n’est plus simplement une promesse. Le problème est comment Oracle paie pour cela. Cet impôt se reflète dans le tableau des flux de trésorerie, et non dans le rapport d’activités.

Le développement a finalement des revenus.

Commencez par ce que les gens qui prétendent que la valeur de l’action baisse ignorent. La croissance d’Oracle n’est plus une notion narrative ; c’est un chiffre concret. Les activités liées à l’IA, ainsi que les infrastructures cloud, ont plus que doublé, avec une augmentation de 121 %, pour atteindre 7,4 milliards de dollars.L’entreprise a fourni 850 mégawatts de capacité de centre de données nouvellement créée.En un quart de temps, la demande des clients pour la formation et l’inference en IA en nuage augmente plus rapidement que l’offre.

Le chiffre le plus important est celui lié aux commandes en attente – ce que Oracle appelle les obligations de performance restantes, ou RPO. Il s’est élevé à 664 milliards de dollars.Cela représente une augmentation de plus de 300 % par rapport à l’année précédente, et dépasse les 630 milliards de dollars, comme l’est la estimation consensus.Cette figure représentant les obligations de performance restantes – qui inclut les revenus contractés mais encore non reconnus, les revenus différés et les factures non réglées – constitue la version d’Oracle du livre de commandes pour les prochaines années. La direction a même fourni des prévisions concernant ces chiffres.Au moins 90 milliards de dollars de revenus et 8,10 dollars d’utilisateurs de bénéfices non conformes au standard GAAP par action.Pour la période fiscale 2027, les chiffres dépassent même ceux que les analystes avaient prévu.

En ce qui concerne les revenus et la croissance, c’est un trimestre d’accélération, et non de ralentissement. Si le problème du titre était lié au fonctionnement de l’entreprise, le titre ne serait pas dans son état actuel.

Deux projets de loi : l’un facile, l’autre non.

Le problème, c’est le deuxième projet. Construire des centres de données d’IA à cette vitesse n’est pas rentable en ce moment – cela nécessite des investissements énormes d’avance.Oracle a dépensé 28,5 milliards de dollars en dépenses de capital.Au premier trimestre, les flux de trésorerie libres, c’est-à-dire l’argent restant après ces investissements, ont été plus de trois fois supérieurs à 8,5 milliards de dollars année précédente.Négatif de 5,4 milliards de dollars pour ce trimestre, contre -362 millions de dollars l’an dernier.Sur une base de douze mois, le flux de trésorerie libre est d’environ -29 milliards de dollars, contre environ 88 milliards de dollars de dettes nettes.

C’est la raison pour laquelle Oracle continue de vendre ses actifs, même lorsque son activité est en plein essor. Une entreprise dont la croissance est réelle, mais dont les revenus d’exploitation sont négatifs, doit emprunter et émettre des actions pour financer son propre développement.Oracle a vendu environ 20 milliards de dollars en nouvelles actions ordinaires.Dans le quartier, cela aide à financer les travaux de construction, mais cela dilue la valeur des actionnaires, même au fur et à mesure que l’entreprise croît.

Rien de tout cela n’est une nouveauté. Les actions ont perdu près d’un cinquième de leur valeur en une seule semaine, en juin dernier.Sa pire semaine depuis 2001, sur les mêmes préoccupations :Les dépenses de capital ont augmenté de 162 % au cours de l’année.Un flux de trésorerie négatif, et une lourde charge de dettes. Le marché a été en quête de cette question liée au flux de trésorerie depuis des mois, et non des jours.

Ce que le divisé a déjà pris en compte dans les prix.

Cette répétition constitue une information utile pour un investisseur qui doit déterminer si cette action représente une opportunité ou un signal d’avertissement. La valeur de l’action a été divisée par environ deux au cours de l’année écoulée ; elle se négocie actuellement autour de 150 dollars, contre un niveau record de 330 dollars sur une période de 52 semaines. Oracle est cotée à environ 15 fois la valeur actuelle des actifs pour EBITDA. De plus, les prévisions de revenus non GAAP s’élèvent à 8,10 dollars par action, ce qui correspond à une valeur relativement basse par rapport aux concurrents du secteur logiciel. Cependant, Oracle croît plus rapidement que ces concurrents. En termes de valeur actuelle des actifs par EBITDA, Oracle est moins cher que Salesforce, qui croît à un taux bien inférieur.

En d’autres termes, le cours de l’action a déjà réduit considérablement le risque. Le marché ne paie pas un prix élevé pour l’essor de l’IA ; il paie seulement 15 fois le coût en liquidités nécessaire pour soutenir la croissance de l’entreprise, et ce prix est considéré comme déficitaire. Lorsque ce multiple diminue autant, alors que la performance de l’entreprise augmente, c’est une situation à risque : l’évaluation pessimiste représente une protection, mais elle ne sera rentable que si les liquidités arrivent effectivement.

Cette arrivée d’argent est le seul indicateur qui détermine la prochaine étape. L’indicateur positif est que…Le flux de trésorerie opérationnel a atteint un record de 23 milliards de dollars pour ce trimestre, soit une augmentation de 184%.Avant que les investissements énormes ne soient déduits, le développement de Oracle pouvait encore générer des flux de trésorerie négatifs si les dépenses de capital atteignaient leur point culminant, tandis que les liquidités d’exploitation continuaient à augmenter. Le stock de commandes en attente indique une demande constante dans les années à venir. En revanche, si le développement continue d’accélérer plus rapidement que les liquidités d’exploitation peuvent s’y ajuster, les flux de trésorerie négatifs, ainsi que la dette qui en résulte, restent les facteurs qui limitent le multiple de valorisation, quel que soit l’état de croissance.

Pour un investisseur d’aujourd’hui, l’analyse honnête ne constitue pas encore une indication claire pour acheter ou vendre une action. Une action qui a chuté de moitié en raison d’une amélioration réelle des performances opérationnelles a donc amélioré le rapport risque/rendement. Mais cette amélioration n’est vraie que si les prochaines années montrent que les liquidités augmentent. Il faut observer si les dépenses de capital d’Oracle atteignent un pic, et si les flux de trésorerie disponibles se rapprochent du niveau de rentabilité nécessaire. Car c’est cela – et non une augmentation de 30 % des revenus – qui prouverait que c’était un réajustement nécessaire, plutôt qu’un excès du marché. Jusqu’à alors, la prudence du marché n’est pas irrationnelle ; elle est simplement prématurée.