Oracle a relevé son objectif de bénéfices. Mais les actions ont quand même chuté. Voici pourquoi les chiffres ne correspondent pas au prix actuel.

Oracle a affiché une prévision de revenus pour l’ensemble de l’année après avoir présenté…Augmentation de 30 % des revenus, et augmentation de 121 % des revenus liés aux infrastructures cloud.La valeur de l’action a chuté de 5,4 % aujourd’hui.

Le décalage entre les performances opérationnelles d’Oracle et son prix de marché est passé d’une curiosité à une différence structurelle pour la plupart des investisseurs. Le cours de l’action a chuté d’environ 54 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 329,50 dollars, pour atteindre aujourd’hui environ 153 dollars. Ce n’est pas parce que la croissance des revenus s’est arrêtée – elle a plutôt augmenté à 30 % au premier trimestre de la période financière 2027. Ce n’est pas non plus parce que les résultats n’ont pas répondu aux attentes : les bénéfices non GAAP ont dépassé les prévisions de plus de 10 %. De plus, la direction a relevé l’objectif pour l’ensemble de l’année.

La raison pour laquelle les actions ont chuté est liée à un seul facteur : 28,5 milliards de dollars de dépenses de capital trimestrielles. Cela a entraîné une perte de cash-flow négative de 5,4 milliards de dollars. Les investisseurs ont donc évalué Oracle comme une entreprise qui perd de l’argent pour financer un projet lié aux centres de données d’IA, qui pourrait ne pas rapporter de bénéfices. Les calculs montrent une situation plus complexe.

Quel s’est réellement passé

Le premier trimestre de l’année fiscale 2027 d’Oracle (terminé le 31 août) a réussi sur presque tous les indicateurs liés aux revenus et aux bénéfices :

• Les revenus totaux ont atteint un record de 19,35 milliards de dollars, en augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse les estimations communément acceptées d’environ…19,13 milliards de dollars.
• Les revenus liés à l’infrastructure cloud (IaaS) ont augmenté de manière significative.7,39 milliards de dollars, soit une augmentation de 121%.Il y a un an, ce chiffre était de 3,35 milliards de dollars.
• Le EPS non conforme aux normes GAAP s’est élevé à1,92 contre les estimations de 1,74 ; un écart de 10 % supérieur aux attentes..
• Les obligations de performance restantes – essentiellement le retard dans l’exécution du contrat – ont augmenté à664 milliards de dollars, soit une augmentation de 209 milliards de dollars par rapport à l’année précédente.Oracle a enregistréPlus de 30 milliards de dollars en nouveaux contrats cloud d’IA au cours du seul trimestre..

Sur la base de ces résultats, Oracle a confirmé à nouveau son objectif de chiffre d’affaires pour l’année entière.Au moins 90 milliards de dollars.Et elle a augmenté son objectif de bénéfice net non conforme aux normes GAAP.8,05 à 8,10.

Cette augmentation des bénéfices est modeste en apparence – seulement un nickel. Mais réfléchissons à ce que cela signifie dans le contexte. L’entreprise a justement dépensé un quart de trillion de dollars du budget annuel d’une entreprise de cette taille pour les centres de données et les GPU.Offre d’actions de 20 milliards de dollarsEt il a quand même livré.Croissance des revenus de 30 % et croissance du P/E GAAP de 55 %.L’augmentation de l’objectif de bénéfices pour l’ensemble de l’année après un tel trimestre est un signe que la direction considère que les marges restent stables, plutôt que de diminuer.

La perte de liquidités et pourquoi le marché a réagi à cela

C’est le vrai problème qui a entraîné la baisse des actions de 329 dollars à 153 dollars : une intensité de capital à une échelle que la plupart des investisseurs en logiciels n’ont jamais vue auparavant.

Les dépenses d’investissement trimestrielles d’Oracle sont de28,5 milliards de dollars, soit près de quatre fois le chiffre enregistré la même période l’an dernier (8,5 milliards de dollars).L’investissement total pour l’année fiscale 2026 s’est élevé à environ 75 milliards de dollars, contre 47 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels. Ce qui signifie que les flux de trésorerie libres ont été négatifs d’environ 24 milliards de dollars pour l’année.

Le bilan indique une dette totale de 236 milliards de dollars, avec une dette nette de 88 milliards de dollars, contre 36 milliards de dollars en liquidités.S&P Global a abaissé la note de crédit d’Oracle de BBB à BBB- en juillet.Un niveau de qualité légèrement supérieur au niveau “junk”.Citant explicitement les dépenses liées aux infrastructures et la exposition aux risques liés à OpenAI.— ce qui représente une part importante de cette dette de 664 milliards de dollars.

Les investisseurs ont déjà vécu cette situation par le passé. Chaque fois qu’une entreprise de logiciels non cotée décide de se concentrer sur la construction d’infrastructures physiques, la question est de savoir si les économies réalisées justifient les dépenses financières engagées. Les centres de données et les GPU sont coûteux, et leur mise en place nécessite du temps. De plus, ces entreprises doivent faire face à la concurrence d’Amazon, Microsoft et Google, qui disposent de ressources financières beaucoup plus importantes. Oracle finance cela grâce à une combinaison d’actions – après la vente de 20 milliards de dollars de actions – et de dettes. C’est une charge importante pour une entreprise qui se trouve un niveau au-dessus des entreprises de faible valeur.

L’argument logique est simple : si la croissance des revenus liés aux infrastructures cloud ralentit avant que les investissements en capital ne se stabilisent, Oracle sera confrontée à une diminution du flux de trésorerie libre, aux coûts d’intérêt augmentés pour une dette de 236 milliards de dollars, et à une dilution des actions pour les levées de capitaux. Le prix de l’action reflète cette probabilité.

Écart de valorisation

Mais voici la différence entre le récit et les mathématiques.

L’objectif de l’Oracle concernant le bénéfice par action non GAAP pour l’ensemble de l’année, à hauteur de 8,10 $, signifie que la direction espère atteindre ce niveau de bénéfices malgré les investissements massifs en CAPEX. À l’heure actuelle, avec un prix du titre d’environ 153 $, cela signifie que le titre est estimé à environ 18,8 fois le bénéfice non GAAP futur. Ce n’est pas un prix élevé pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de 30 % et dont les infrastructures cloud connaissent une croissance à trois chiffres. En comparaison, le ratio prix/ventes d’Oracle est de 6,1 par rapport aux revenus récents, et le ratio EV/EBITDA est de 15,6. Ce ne sont pas des prix abordables, mais ils ne correspondent pas non plus aux multiples d’une entreprise dont la croissance est en question.

Le ratio PEG – P/E futur divisé par le taux de croissance – se situe à 0,51 selon les indicateurs récents. En termes simples : l’action est cotée comme si elle connaissait un taux de croissance à moitié inférieur à celui qu’elle a réellement.

Ce que le marché a fait, explicitement ou non, c’est de appliquer une réduction importante au ratio des bénéfices d’Oracle, car les flux de trésorerie semblent insuffisants. L’action d’Oracle est passée de environ 40 fois les bénéfices non conformes aux normes GAAP lors de son plus haut niveau sur 52 semaines, à environ 19 fois ces bénéfices aujourd’hui. Cette diminution de moitié du ratio représente toute l’histoire du déclin de 54 % d’Oracle.

La question clé est de savoir si la baisse du marché est permanente ou temporaire. Une augmentation des revenus – même modeste – indique que cette situation est temporaire. La direction affirme que nous dépensons beaucoup d’argent en ce moment, mais les revenus et les profits augmentent suffisamment rapidement pour que l’objectif de revenus pour l’année entière soit atteint, et même surpassé.

Risque de concentration d’OpenAI

La réévaluation de la notation par S&P a souligné une véritable préoccupation structurelle. Le solde de ventes d’Oracle, s’élevant à 664 milliards de dollars, n’est pas réparti de manière équitable entre les milliers de clients. Un très petit nombre de clients – avec OpenAI étant le plus important – représente une grande part de ce solde de ventes. OpenAI est en soi une startup non rentable, dont le financement est incertain. Si l’un de ces grands clients diminue ses activités, les revenus diminueront, et tout le budget de construction sera mis à l’épreuve.

Ce n’est pas une hypothèse. C’est la raison pour laquelle S&P a abaissé son notation. C’est aussi la raison pour laquelle de nombreux investisseurs institutionnels vendent leurs actions. Mais le risque de concentration n’est pas identique au risque de revenus – surtout si le volume des commandes ne diminue pas.209 milliards par anEt Oracle est en train de réserver.30 milliards de dollars en contrats liés à l’IA chaque trimestreLa concentration est plus importante lorsque la croissance ralentit, moins lorsqu’elle accélère.

Où se trouvent les chiffres

Oracle n’est pas une entreprise dont l’évolution est simple : il s’agit d’une situation où le poids de la dette est réel, l’intensité des capitaux nécessaires est élevée, et la concentration des clients représente une vulnérabilité réelle. Une diminution de la demande pour les infrastructures liées à l’IA – que ce soit au niveau du secteur entier ou pour les principaux clients d’Oracle – aura un impact plus grave sur les résultats financiers d’Oracle que pour Amazon ou Microsoft.

Mais la baisse de 54 % des actions indique qu’il s’agit d’une situation où les investissements dans l’infrastructure IA d’Oracle échouent. Le premier trimestre de la période fiscale 2027 ne confirme pas cette hypothèse. La croissance des revenus s’accélère, plutôt que de ralentir. L’infrastructure cloud a plus que doublé. Le backlog augmente à un rythme qui indique que la demande n’est pas un problème. De plus, la direction a récemment relevé les objectifs de résultats.

La thèse n’est pas que les dépenses de CAPEX d’Oracle sont inoffensives. Il s’agit plutôt du fait que la valeur boursière de l’action a été sous-estimée – passant de environ 40 fois les revenus non GAAP à environ 19 fois ces derniers – en raison des fluctuations temporaires des flux de trésorerie liées à la capacité de génération de revenus, et non à des problèmes opérationnels. Si l’infrastructure cloud continue à croître à un rythme inférieur à celui de ce trimestre, alors l’objectif de 8,10 $ par action semble être un plafond, et non un seuil. Avec un cours de 153 $, l’action est mal calculée par rapport à ces chiffres.