Oracle a augmenté son investissement en IA de 90 à 95 milliards de dollars. HPE et Dell ont augmenté leurs valeurs de 11 %. La vraie question est : qui financera cela ?

Le jeudi, le directeur financier d’Oracle a déclaré aux investisseurs que l’entreprise a l’intention de dépenser…90 milliards à 95 milliards de dollars pour les investissements en capitaldans son nouveau exercice financier. Le vendredi, Hewlett Packard EnterpriseLe cours a augmenté de 11 %, atteignant 61,49 dollars ; Dell, quant à lui, a grimpé de 11 %, atteignant 561,79 dollars.Alors que Super Micro a augmenté de environ 7 % – et tout cela dans un secteur technologique qui a augmenté de moins de 1 %. Les investissements sont donc dirigés directement vers les entreprises qui construisent, remplissent et refroidissent les serveurs dans les centres de données d’IA d’Oracle.

Le marché estime le chiffre budgétaire d’Oracle en fonction de la demande pour les serveurs et les technologies de réseau. C’est une estimation raisonnable. Oracle dépense actuellement autant en capitaux que ses revenus totaux – il prévoit des revenus pour l’année fiscale 2027 d’au moins 90 milliards de dollars, en tenant compte de ces dépenses de capital. L’ampleur de ces investissements est énorme. Dans le premier trimestre de l’année fiscale 2027…Les coûts de construction s’élevant à 28,5 milliards de dollars ont dépassé les revenus de 19,3 milliards de dollars.Le flux de trésorerie gratuit est passé en territoire négatif de 5 milliards de dollars. Oracle a vendu plus de 300 000 GPU aux clients du secteur de l’IA en nuage.

Cet moteur de dépense est la raison pour laquelle les stocks des fournisseurs ont changé. On peut diviser le côté de la demande en plusieurs parties ; chaque fournisseur se trouve à un niveau différent dans la chaîne d’approvisionnement.

Qui reçoit vraiment l’argent ?

La position d’HPE est contractuelle. Au début du mois de septembre, elle a étendu un accord selon lequel Oracle utilisera les routeurs et switches Juniper d’HPE.Lignes de routage PTX et MX, switches QFX et EX– À travers ses centres de données IA à l’échelle mondiale, dans le cadre d’un accord sur plusieurs années. C’est une commande spécifique, envoyée par un client de grande taille, pour les équipements de réseau dont l’entreprise de l’IA a besoin. Dell dispose également de ressources plus larges : il fabrique les serveurs PowerEdge avec GPU qui remplissent ces établissements, et a terminé sa propre année financière 2026 avec…64,1 milliards de dollars en commandes liées à l’IA, ainsi qu’un solde de commandes record de 43 milliards de dollars..

Ni HPE ni Dell n’ont publié de nouvelles directives vendredi. Les gains proviennent uniquement de la stratégie d’Oracle ; le marché a donc considéré cela comme un signe de l’endroit où se déplacent les fonds dans le domaine des hyperscale. La différence entre les augmentations de ~11 % pour HPE et Dell et les variations plus faibles de ~7 % pour Super Micro est révélatrice : Super Micro avait déjà indiqué qu’elle disposait d’un stock de commandes s’élevant à 60 milliards de dollars au début de la semaine, donc les chiffres fournis par Oracle ne représentaient pas un gain significatif pour elle. Pour HPE et Dell, le budget annoncé par Oracle était donc un facteur important qui les rendait les principaux bénéficiaires.

La partie que le rallye a ignorée

Maintenant, décomposez l’autre côté du bilan : pas où les fonds d’Oracle se trouvent, mais d’où ils viennent. Les investissements de capital d’Oracle ont déjà dépassé leurs flux de trésorerie opérationnels. Au cours de l’année écoulée, ils ont dépensé environ 75 milliards de dollars en investissements de capital, contre environ 47 milliards de dollars de trésorerie opérationnelle générée. Ce fossé est comblé grâce aux investissements de capital, et non grâce aux bénéfices.

Les preuves de cette pression se manifestent dans les accords avec les fournisseurs qui ont permis d’augmenter les stocks. Lorsque HPE et Oracle ont annoncé leur collaboration dans le domaine des réseaux, HPE ne vendait pas simplement des équipements : elle donnait à Oracle…Un mandat pour acheter plus de quatre millions d’actions HPE à un prix nominal.En d’autres termes, cela signifie que l’équité est obtenue pour le fournisseur, au lieu d’un prix plus bas. Oracle a également réalisé une vente d’actions de 20 milliards de dollars au cours du trimestre. Son bilan comporte environ 236 milliards de dollars en dettes totales. L’entreprise dépense maintenant plus en investissements de développement par trimestre que les revenus qu’elle réalise.664 milliards de obligations de performance restantes– Les nuages contractés, mais encore non récupérés, ainsi que les revenus liés à l’IA, sont des actifs que Oracle emprunte et émet en actions pour pouvoir les générer.

Ces 664 milliards de dollars en arrière-planneau constituent la raison pour laquelle Oracle peut justifier ces dépenses. Mais ce n’est pas encore de l’argent disponible sur les comptes bancaires. Une grande partie de ces fonds est liée à la construction du Stargate et aux capacités liées à OpenAI, qui doivent être réellement mise en œuvre, mesurées et payées avant de devenir de l’argent liquide. Jusqu’à alors, chaque dollar qui va à HPE et Dell est financé en partie par la dette, en partie par des actions émises, et en partie par des subventions accordées aux fournisseurs – et non par les flux de trésorerie gratuits d’Oracle.

Ce que les mouvements ont réellement pris en compte pour établir le prix

C’est là le fossé structurel entre les prévisions concernant les ventes et les chiffres réels. Le marché a interprété les prévisions de dépenses d’Oracle comme un signe de demande durable pour HPE et Dell. En réalité, ce qui est confirmé, c’est la volonté d’Oracle de continuer à financer ses investissements, plutôt que de compter sur sa propre génération de liquidités. Ce sont donc des affirmations différentes, soutenues par des preuves différentes. La demande est documentée : 90 à 95 milliards de dollars de dépenses prévues, une augmentation de deux fois des revenus trimestriels d’OCI d’Oracle, ainsi qu’un solde de paiements de 664 milliards de dollars. Le financement de ces dépenses reste une question ouverte, et c’est justement cette question qui transforme une prévision commerciale en un risque pour un client unique.

Pour les détenteurs de HPE ou Dell, l’ordre d’achat est très important. Les revenus liés à l’IA de ces entreprises sont en hausse, et les chiffres propres à HPE et Dell le confirment. Mais une partie significative de ces commandes provient désormais des engagements financiers d’un client – y compris les participations en capital que ce client détient dans ses propres fournisseurs. Si les financements d’Oracle se resserrent, ou si la demande contractée pour Stargate ne se transforme pas en argent, le flux vers les fournisseurs de matériel sera ralenti.

Ce qui est observable, c’est non pas l’enthousiasme envers l’IA, mais la demande financée pour cette technologie. L’écart entre les investissements de Oracle et les flux de trésorerie générés par ses activités opérationnelles se réduit-t-il à mesure que la capacité de production commence à générer des revenus ? Les autres hyperscalers suivront-ils cette tendance ? Jusqu’à ce que ces chiffres convergent, une variation de 11 % basée sur le budget annoncé par une seule entreprise représente une espoir lié au bilan financier d’Oracle, tout comme à la mise en place de technologies liées à l’IA. Les fonds existent vraiment, et ils circulent. La question qui préoccupe le marché, c’est combien de temps le bilan financier pourra-t-il soutenir cela.