Oracle : La baisse du résultat opérationnel du deuxième trimestre est en réalité un gain d’il y a un an – L’intensité de capital est la véritable épreuve.

Le premier trimestre financier d’Oracle, rapporté après la clôture du 10 septembre, était tout à fait satisfaisant, comme on peut l’attendre pour un trimestre lié aux infrastructures de l’IA. Les revenus ont augmenté de 30 %.19,35 milliards de dollarsRémunérations ajustées1,92 $ par actiona largement battu1,74 $ d’après les analystesEt le secteur de l’infrastructure cloud, qui constitue désormais toute la source de croissance pour Oracle, a plus que doublé.7,39 milliards de dollarsLa direction a fixé un objectif annuel minimum de…90 milliards de revenus et 8,10Des bénéfices par action ajustés… La réaction montre à quel point l’action a chuté :Les actions ont augmenté pendant la session prolongée de trading.Cependant, l’entreprise a inscrit les chiffres dans le rapport.22 % jusqu’à présent de l’annéeUn écart énorme par rapport au marché qui a progressé.

Cette différence entre l’histoire opérationnelle et les actions constitue toute la controverse. Le chiffre déroutant du deuxième trimestre figurant dans le titre se trouve justement au cœur de cette confusion.

La “baisse” du guide est un résultat d’un an dernier, et non une diminution.

C’est le chiffre qui déroute tout le monde. Pour le deuxième trimestre fiscale, Oracle a prévu un EPS ajusté deDe 1,85 à 1,93 dollars.($1,83 à $1,91 en devises constantes). Comparer cela avec…2,26 $ : Revenus générés par Oracle au deuxième trimestre fiscal de l’année dernièreEt il semble que les revenus vont chuter de 15 % à 18 %. Un lecteur qui ne lit pas le titre du article pourrait raisonnablement conclure que le moteur de croissance s’arrête.

Ce n’est pas le cas. Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre de l’année dernière a été gonflé par un bénéfice précomptable exceptionnel d’environ…2,7 milliards de dollars provenant de la vente par Oracle de sa participation dans Ampere— une partie d’un acte délibéré« neutre en matière de chips »Stratégie du centre de données. Les directives de la direction soulignent clairement ceci : il faut retirer cette progression d’il y a un an, et la nouvelle fourchette pour le deuxième trimestre reste…Croissance de 21 % à 25 % en dollars.La baisse significative est un effet artificiel lié à la comparaison de cette année avec un trimestre où des revenus exceptionnels ont été réalisés ; ce n’est pas un signe que l’entreprise va faire face à des difficultés.

La demande qui soutient cette croissance n’est pas une supposition, elle est documentée. Oracle a terminé le trimestre avec…664 milliards de dollars en obligations de performance restantes– Revenus contractés mais encore non reconnus, en plus de…200 milliards il y a un anet au-dessus de l’estimation approximative630 milliards, comme l’espèrent les analystes.L’entreprise a transféré les droits.30 milliards de contrats supplémentaires en matière d’IA en nuagePendant ce seul trimestre. C’est la plus forte visibilité des revenus futurs qu’Oracle ait jamais présentée. Cela prouve que le taux de croissance de +121 % pour le service IaaS correspond à des commandes réelles, et non à du langage promotionnel.

Le véritable compromis se trouve sur le bilan.

Donc, si la demande est confirmée, pourquoi le marché est-il si hostile ? Parce que la croissance est extrêmement coûteuse à atteindre, et les données du deuxième trimestre révèlent involontairement ce coût.

Oracle a dépensé28,5 milliards de dollars pour les dépenses de capitalSeulement dans ce quartier, contre 8,5 milliards d’anciennes années, soit environ…850 mégawatts de capacité pour les centres de donnéesEt plus de 300 000 GPU. Le flux de trésorerie d’exploitation a atteint un niveau record.23 milliards de dollarsMais cela n’était pas suffisant pour couvrir les dépenses : le flux de trésorerie libre était négatif.5,4 milliards de dollarspour le trimestre. Pour financer cela, Oracle finance environ125 milliards de prêts, a levé un autre20 milliards d’actions ordinairesGrâce à un programme de mise à disposition en temps réel au cours du trimestre, et on a vu que…Augmentation des coûts d’intérêt de 55%Chaque contrat d’IA que Oracle signe lui impose de développer les capacités nécessaires pour le respecter. C’est pourquoi le retard dans les commandes et les dépenses de construction représentent en réalité deux aspects du même phénomène.

Il y a aussi une conséquence plus douce que vaut la peine de noter. Oracle’sEPS conforme aux normes GAAP : 1,56 $Les résultats ont été bien inférieurs au chiffre ajusté de 1,92 dollar au premier trimestre. Cette différence est principalement due à l’amortisation des coûts. En effet, Oracle réalise des milliards de nouveaux centres de données chaque trimestre. Par conséquent, les bénéfices ajustés sur lesquels les investisseurs s’appuient continueront à augmenter. Mais les liquidités et les bénéfices réellement réalisés resteront en retard. De plus, la dilution liée aux investissements nécessaires pour construire ces centres de données continue d’augmenter, ce qui entraîne une diminution de la valeur actionnariale.

Où le nombre multiple se trouve après la chute

La question de la valeur est de savoir si le marché a déjà payé pour tout cela. Selon cet indicateur, la réponse est oui. Oracle est cotée à environ 153 dollars, soit environ 18 fois son EV/EBITDA. Cela correspond aux standards de Microsoft, et sans doute moins cher que Alphabet, qui produit également un flux de trésorerie libre positif. Sur la base de 8,10 dollars par action annuelle ajustée, l’action est estimée à environ 19 fois les revenus futurs. Une entreprise qui augmente ses revenus de 30 % avec un stock de commandes de 664 milliards de dollars, selon ce ratio, n’est pas évaluée comme étant en situation d’incertitude quant à la demande.

Le lecteur honnête sépare l’entreprise de ses actions. La thèse de l’entreprise est confirmée : il s’agit d’une demande en IA qui peut être convertie en revenus, en stock de production et en bénéfices supplémentaires. Mais le chemin qui mène de là – que ce soit en termes de flux de trésorerie négatifs ou de dilution continue – reste entièrement incertain. C’est précisément ce risque que le marché a cherché à prendre en compte au cours de l’année écoulée. Oracle n’est pas manifestement sur-prix après la réinitialisation des prix, mais il n’est pas non plus assez bon marché pour ignorer le fait que les actionnaires financent la croissance par des dettes et de nouvelles actions. Les deux à quatre prochains trimestres – lorsque la capacité nouvellement construite commencera à générer des revenus, malgré l’augmentation des charges d’amortissement et d’intérêts – détermineront si ce multiple représente une bonne opportunité ou une pièce de résistance.