Oracle croît de 30 % et ses ventes sont à la moitié de leur niveau maximal. Les flux de trésorerie vous expliquent pourquoi.

Oracle a simplement donné aux investisseurs ce qu’ils demandaient, et les actions ont de nouveau été vendues. Le 10 septembre, l’entreprise a présenté ses résultats du premier trimestre financier ; ces résultats étaient supérieurs à les attentes : les bénéfices ajustés s’élevaient à 1,92 dollar par action, contre 1,74 dollar selon les prévisions du marché.Revenus en hausse d’environ 30%Les actions ont augmenté de environ 7 % pendant les transactions prolongées. Mais dès la prochaine session, cette hausse s’est arrêtée, et l’action est redevenue inférieure à son niveau de clôture avant le rapport. Elle se situe maintenant autour de 153 $, soit environ la moitié de son niveau record en septembre 2025. Cela représente donc une perte de deux chiffres pour l’année.

Ce modèle constitue en fait toute l’histoire, en version miniature. La croissance d’Oracle n’est pas discutée. Ce que le marché refuse de payer, c’est le coût de sa mise en place.

Les analystes chargés de gérer les dossiers en retard indiquent…

Le cas du bouc est présenté sous forme de quelques chiffres. Les revenus liés aux infrastructures cloud ont plus que doublé, atteignant 7,4 milliards de dollars.À 121 % de plus qu’un an plus tôtLes revenus totaux ont atteint 19,35 milliards de dollars. La direction a augmenté les prévisions pour l’ensemble de l’année : au moins 90 milliards de dollars de revenus et 8,10 milliards de dollars de bénéfices ajustés. Ces chiffres sont supérieurs à ceux qui avaient été estimés par Wall Street au départ.

Le chiffre qui motive vraiment les optimistes, c’est le stock de dettes restantes. Les obligations de performance restantes, c’est-à-dire la valeur des contrats signés mais pas encore livrés, ont atteint 664 milliards de dollars.Devant les quelque 630 milliards de dollars d’accord général.Le backlog est la raison pour laquelle les analystes continuent de lever des objectifs, même lorsque le cours baisse. Barclays a relevé son objectif de prix à 250 dollars, contre 240 dollars en juin.a conservé son classement de surpoidsLe prix moyen du côté de la vente se situe autour de 242 $.Le maximum pour l’ensemble de la société Guggenheim est de 400.Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter, et le marché dans son ensemble suit cette tendance.Environ trente achats pour un seul vendu..

Sous presque toutes les perspectives de croissance, Oracle semble être une entreprise mal évaluée en termes de prix. En regardant les chiffres récents, son cours se situe à environ 24 fois le bénéfice par action – ce qui n’est pas très élevé par rapport à IBM, qui est à environ 21 fois le bénéfice par action, ou Salesforce, qui est également à environ 21 fois le bénéfice par action. De plus, avec une croissance des revenus d’environ 30 %, le ratio prix/croissance se situe autour de 0,5. C’est un niveau de valorisation que les outils de valorisation des actions mettent en évidence. Si seulement la croissance était le seul critère pour évaluer le prix du titre, les analystes auraient raison, et le titre serait considéré comme bon marché, à moitié du prix qu’il a atteint à son apogée.

L’argent que le marché exige

C’est là que la perspective liée à la croissance et la perspective liée aux liquidités ne coïncident plus. Oracle a dépensé 28,5 milliards de dollars en dépenses de capital en un seul trimestre.généré 23,1 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnellaissantflux de trésorerie négatif d’environ 5 milliards de dollarsUn an plus tôt, ce déficit était…juste environ 362 millions de dollarsLa brûlure s’accélère, sans s’arrêter.

La direction a orienté les dépenses de capitaux pour l’ensemble de l’année.Un chiffre d’affaires de 90 à 95 milliards.L’entreprise a terminé le trimestre aveca augmenté de 20 milliards de dollars supplémentairesgrâce à une émission d’actions en temps réel, et cela comporteSur une ordre de 125 milliards de dollars de dettes à long terme.En d’autres termes, la construction de ces centres de données est financée par des emprunts et des actions nouvellement émises. Jusqu’à ce que ces centres de données deviennent rentables, les bénéfices estimés par les analystes sont générés grâce au capital, et non en espèces.

Deux autres facteurs rendent le problème de sécurité structurel plutôt que temporaire. Premièrement,Environ la moitié de ce retard est d’origine OpenAI.Un seul client. Le backlog est contracté, et non gratuit ; si le plus grand client disparaît, la conversion en argent ralentit également. Deuxièmement, ce qui fait généralement que les entreprises se développent à un taux de 30 % n’est pas présent ici : le multiple futur est inférieur au multiple récent, car la croissance se multiplie. En réalité, une grande partie de cette “croissance” est plutôt due à des dettes et à une dilution des actions, plutôt qu’à des profits qui contribuent au flux de trésorerie libre.

Quel rôle le lecteur joue avec cela…

En comparaison avec les autres entreprises du même secteur, Oracle est la seule entreprise qui utilise une intensité de capital élevée pour exploiter ce marché. IBM et Salesforce croissent plus lentement, mais génèrent des liquidités ; Oracle, en revanche, croît plus rapidement, mais dépense ces liquidités. C’est là toute la différence par rapport au reste du secteur. En termes de valorisation, Oracle n’est ni évidentement cher, ni évidentement bon marché : son ratio prix/ventes est plus élevé que celui d’IBM ou Salesforce. De plus, sur une base prospective, le rabais que sa croissance pourrait normalement générer est utilisé pour financer ses activités.

En regroupant les notes, on constate que Oracle présente une histoire de croissance, mais avec une note de sécurité qui diminue progressivement. Le marché s’en est rendu compte : l’action a été cotée en dessous de son moyenne sur 200 jours pendant plusieurs mois. De plus, sa volatilité triple chiffre est telle que chaque rapport annuel représente un risque élevé pour les actions, indépendamment des chiffres eux-mêmes.

Cela rend son rôle dans le portefeuille spécifique, et non un rôle général de type “acheter à bas prix”. Il s’agit d’une transaction à profit, pas d’une transaction basée sur la valeur ou sur la dynamique du marché. La récompense est réelle : si les activités de conversion se produisent et que les flux de trésorerie libérés deviennent positifs, alors l’analyste peut considérer que son objectif est réaliste. Le prix actuel représente donc une estimation de ce résultat futur. Le risque, c’est que la conversion ne se produise jamais, et que le financement continue à s’accumuler avant que les revenus ne soient réels.

La seule variable qui détermine toute cette discussion est le flux de trésorerie libre. Il faut observer si le déficit diminue à mesure que les nouveaux centres de données sont mis en service et qu’ils passent d’un modèle basé sur les investissements en capital à un modèle autonome. De plus, il faut voir si la concentration de l’OpenAI commence à s’affaiblir. Jusqu’à ce que cette tendance change, tout accroissement raisonnable des prix sera calculé sur la base d’un bilan qui n’a pas encore atteint ses propres objectifs.